贝普医疗是一家非常典型的家族企业，张洪杰的“七大姑、八大姨”直接间接入股，张洪杰家族直接间接持股高达94.14%，并100%控股。家族企业、100%控股，贝普医疗的风险是，存在治理难题，更留下了实际控制人实际控制风险。

　　2021年，贝普医疗资金不足，部分房产被抵押融资，1.6亿元债务待偿还。在这样的情况下，贝普医疗仍然不忘派发红利6000万元，这笔钱落入了张洪杰家族腰包。如今，公司计划通过IPO募资，其中25%用于补充流动资金及还债。

　　经过20多年发展，贝普医疗成为全球针管行业前五强的知名企业，但十分尴尬的是，公司主要是贴牌销售，且超过80%收入来自海外市场。在产业链上没有话语权，公司销售毛利率已连续三年下降。

　　业绩波动大红利难持续

　　经营业绩不稳定，有可能成为贝普医疗本次IPO的拦路虎。

　　先来看经营业绩数据。2019年至今年上半年（下称报告期），贝普医疗实现的营业收入分别为2.21亿元、2.73亿元、4.22亿元、1.90亿元，其中，2020年、2021年同比增长23.74%、54.44%。对应的归属于母公司股东的净利润为0.55亿元、0.38亿元、0.97亿元、0.39亿元，2020年、2021年的同比变动幅度为-31.31%、155.88%。

　　为何2021年的净利润突然大幅倍增，超过前两年净利润之和？

　　贝普医疗称其是国内少数具备一次性医用穿刺注射器械全链条研发、生产及销售能力的企业之一。

　　对于2021年营业收入、净利润大幅增长现象，贝普医疗解释称，2021年，为应对新冠肺炎疫情，众多国家和地区大力推动民众接种新冠疫苗，注射穿刺类产品市场需求出现较大增长，推动了公司穿刺针及注射器产品销售收入的快速增长，使得营业收入大幅增长。

　　但显然，这一红利不可持续。公司亦提示风险称，2022年以来，全球新冠疫苗接种增速有所放缓，对公司新冠疫苗注射相关产品需求降低，若未来新冠疫苗注射需求大幅下滑或停止新冠疫苗接种，则注射穿刺类产品市场需求也将回归常态，公司将面临经营业绩下滑的风险。

　　贝普医疗的销售模式，也决定了公司存在业绩波动风险。

　　根据招股书，贝普医疗主要通过ODM模式开展业务，即加工生产完成客户选择的产品后贴上客户品牌对外销售，也通过贸易和经销方式积极推广“BERPU”“蜂鸟针”等自有品牌产品。报告期，其自有品牌产品销售额分别为409.87万元、398.10万元、1328.35万元、380.70万元，占比极低。

　　贴牌销售的结果是，公司毛利率不断下降。2019年至2021年，公司综合毛利率分别为44.55%、41.56%、41.05%，三连降，今年上半年为37.66%。

　　相较贴牌销售风险，高度依赖海外市场，是贝普医疗潜存的更大风险。报告期，公司海外销售收入分别为1.73亿元、2.32亿元、3.68亿元、1.60亿元，分别占主营业务收入的比例为79.41%、85.42%、87.76%、85.09%。

　　国际贸易环境日趋复杂，汇率波动幅度加大，这对以出口为主的贝普医疗而言，存在较大的潜在风险。

　　大客户是家族成员企业

　　关联交易是发审委关注的重点，贝普医疗存在较为突出的关联交易问题。

　　贝普医疗成立于2000年9月，创立之时，注册资本120万元，股东为张洪杰、王忠仁、刘静，对应的出资比例为75%、20%、5%。120万元注册资本中，75万元是张洪杰、王忠仁、刘静为公司设立购置经营用地垫付款项。该部分款项用于出资未履行评估程序，存在瑕疵，直至2020年11月30日，以75万元的货币出资置换原土地购置垫款出资，置换款计入资本公积。

　　2000年10月，王忠仁因病逝世，其所持贝普医疗股权作为遗产，全部由其儿子王兴国继承。2002年2月2日，贝普医疗决定将注册资本由120万元增加至580万元，新增注册资本460万元，由张洪杰、王兴国、刘静分别增资356.60万元、63.00万元、40.40万元。这次增资，均由贝普医疗对上述股东的欠款转入实收资本。

　　2021年5月，贝普医疗完成股改，股东变为张洪杰、王兴国、温州贝益、温州贝拓、张林锋。

　　报告期内，贝普医疗的股权变化情况为，2020年12月15日，张洪杰将9.69万元出资以38.38万元的价格转让给张林锋、将222.91万元出资以882.62万元的价格转让给温州贝益，王兴国将5.92万元出资以23.45万元的价格转让给张林锋。当月24日，公司增资扩股，由员工持股平台温州贝拓增资130万元、王兴国增资229.20万元。

　　2021年7月，IPO前一年，公司再次增资，王朝阳认购新增注册资本62.10万元。至此，公司股东增加为6位。

　　蹊跷的是，创始人股东刘静消失了。刘静为何要退出？是否为替他人代持？亦或是将股权转让给家人了？这些，作为重要的创始人股东的重要信息，贝普医疗只字未提。

　　系列股权结构变动后，贝普医疗成为彻头彻尾的家族企业。张洪杰直接持股72.49%，通过担任温州贝益和温州贝拓的普通合伙人间接控制公司5.86%的股份，合计控制公司78.35%的表决权，是公司的控股股东、实际控制人。公司的其他股东也均是张洪杰亲属，王兴国系张洪杰表弟，张林锋系张洪杰堂弟，王朝阳系张洪杰表妹、王兴国姐姐。四人合计直接持股94.14%，加上通过温州贝益和温州贝拓控制贝普医疗5.86%股权，张洪杰家族100%控制了贝普医疗。

　　家族高度控制的企业，存在密集关联交易。最为直接突出的是客户，2019年、2020年，贝普医疗第一大客户均为艺展贸易，2021年，艺展贸易退居第二大客户，今年上半年退出前五大客户。

　　艺展贸易的实际控制人王朝阳，是贝普医疗持股5%以上股东，更是张洪杰家族成员。2021年6月，贝普医疗将其收购。

　　此外，张洪杰弟弟张洪渝实际控制的宏宇五洲也是贝普医疗重要客户，且对其销售的价格与其他客户存在差异。贝普医疗解释称，宏宇五洲是公司A-N型采血针主要客户，各期销售金额占同类型产品销售比重的75%以上，公司对大客户给予一定价格优惠，而其他非关联客户采购规模偏小价格较高，因此公司对宏宇五洲销售单价和销售毛利率低于其他非关联客户。

　　3.83亿扩产或存产能过剩风险

　　贝普医疗大规模扩产，存在产能过剩风险。

　　报告期，随着营业收入增长，贝普医疗的应收账款和存货也在不断增长。其应收账款账面价值分别为0.28亿元、0.40亿元、0.64亿元、0.52亿元，存货余额为0.31亿元、0.44亿元、0.70亿元、0.70亿元。2021年底的存货较2020年底增长59.09%。

　　今年上半年，公司实现的营业收入、净利润分别为1.90亿元、0.39亿元，均不到去年全年的一半。

　　目前，贝普医疗的主要产品分为三类，即针管、穿刺针、注射器。2021年是公司的鼎盛时期，当年，公司前述三种产品的产能分别为81.73亿支、23.20亿支、9.17亿支，合计为114.1亿支。2021年，三种产品的产能利用率为97.78%、91.21%、92.73%，产销率为88.90%、94.67%、92.96%，今年上半年的产能利用率为93.97%、78.12%、42.59%。这些数据显示，公司产能利用率还有提升空间。

　　本次IPO，贝普医疗拟募资5.98亿元，其中，3.83亿元用于年产20亿支医疗器械产品技术改造及扩建项目、0.66亿元用于研发中心项目，剩下的1.5亿元补充流动资金及偿还银行贷款。

　　长江商报记者发现，贝普医疗频频扩产。根据贝普医疗的年产20亿支医疗器械产品技术改造及扩建项目环境影响报告表，2012年2月，公司曾实施年产100亿支医疗器械系列产品迁扩建项目，2017年竣工验收。

　　2019年12月，公司实施年新增10亿只胶塞、10亿只胶套扩建项目。2021年初，又抛出年新增8亿支安全式医疗器械系列产品项目建设，目前土建已经完成，生产线建设中。2021年7月，公司又抛出年产70亿支安全式医疗器械系列产品智能工厂技术改造项目，目前土建已完成，生产线建设中、尚未投产。

　　本次IPO投资建设年产20亿支医疗器械产品技术改造及扩建项目，改建后，公司总生产规模为年产132亿支医疗器械系列产品、10亿只胶塞、10亿只胶套。产能增加超20亿支，在产能利用率还有提升空间的情况下，公司大幅扩产，需警惕产能消化问题。

　　此外，本次IPO募资中1.5亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款。截至今年6月底，贝普医疗账面上的长短期债务为1.56亿元，去年底，长短期债务为1.6亿元。

　　与之对应的是，今年6月底，公司账面货币资金为0.60亿元，去年底为0.37亿元。

　　报告期，贝普医疗存在房产被抵押融资情形，足以说明资金并不算充足。

　　然而，让人不解的是，去年2月，在IPO之前，贝普医疗向股东派发红利6000万元。

　　缺钱，仍大举分红，再募资补齐缺口，贝普医疗存在圈钱嫌疑。