基本结论：

　　美国12月非农新增就业或被低估，引发美联储加息预期进一步升温。美联储对“充分就业”的重新界定，或将决定未来加息及缩表的节奏。

　　美国12月非农新增就业人数大低预期。具体来看，美国12月非农新增就业19.9万人，低于预期的44.7万人，创去年1月以来新低；12月失业率为3.9%，续刷疫情暴发以来新低；12月劳动力参与率为61.9%。工时与薪资方面，12月平均每周工时维持在34.7小时的高位；12月平均时薪环比0.6%，远超近10年同期均值。

　　国金证券·赵伟团队） src=http://getimg.jrj.com.cn/images/2022/01/weixin/one_20220109073153587.png>

　　国金证券·赵伟团队） src=http://getimg.jrj.com.cn/images/2022/01/weixin/one_20220109073155586.png>

　　国金证券·赵伟团队） src=http://getimg.jrj.com.cn/images/2022/01/weixin/one_20220109073157587.png>

　　国金证券·赵伟团队） src=http://getimg.jrj.com.cn/images/2022/01/weixin/one_20220109073159591.png>

　　美国12月非农“遇冷”，加息预期意外升温。考虑到美国通胀率持续高企、已达目标，就业市场的修复进程，将决定未来加息及缩表的节奏。但在美国12月非农“遇冷”之后，CME利率期货隐含的美联储3月加息概率，由70%附近一度飙升至90%以上。与此同时，10Y美债收益率一度上破1.8%关口，创疫情暴发以来新高。

　　国金证券·赵伟团队） src=http://getimg.jrj.com.cn/images/2022/01/weixin/one_20220109073201590.png>

　　“弱”非农引发“强”加息预期，主因12月非农新增就业存在被低估的可能。需要注意的是，11月、10月非农新增就业人数分别从53.1、21万人上修至64.8、24.9万人，延续了6月以来的上修趋势。换言之，12月非农新增就业人数或被低估。同时，12月平均工时及工资增速高企，也指向美国就业市场的景气度维持高位。

　　国金证券·赵伟团队） src=http://getimg.jrj.com.cn/images/2022/01/weixin/one_20220109073203591.png>

　　此外，新增就业、失业率双低的“怪异”组合，更多是受统计口径差异影响。美国非农就业报告包括机构和家庭调查，非农新增就业采用机构调查口径，失业率采用家庭调查口径。失业率续刷新低，原因在于家庭调查的12月新增就业65.1万人、失业人数锐减48.3万人。以史为鉴，伴随着机构调查数据修正，二者背离或将收敛。

　　国金证券·赵伟团队） src=http://getimg.jrj.com.cn/images/2022/01/weixin/one_20220109073205592.png>

　　国金证券·赵伟团队） src=http://getimg.jrj.com.cn/images/2022/01/weixin/one_20220109073207589.png>

　　展望未来，美国就业市场有望延续修复，但需警惕低就业意愿常态化、及高工资增速推升通胀。考虑到美国推广加强针、抗新冠口服药疗效超预期，疫情趋于“流感化”，将推动就业继续修复。但“疫后创伤”的存在，或将长期压制就业意愿，导致劳动力参与率难回疫情前。这一背景下，需警惕工资增速高企、推升通胀中枢。

　　国金证券·赵伟团队） src=http://getimg.jrj.com.cn/images/2022/01/weixin/one_20220109073209588.png>

　　美联储对“充分就业”的再界定，或将成为决定未来加息及缩表的关键信号。由于美国劳动力参与率恢复速度缓慢，部分美联储官员已着手讨论“充分就业”的界定标准。例如，圣路易斯联储主席布拉德（2022年票委）表示，“疫情前的就业水平并非是合适的参照标准”。中性情景下，美联储可能在1月会议上重新界定“充分就业”的标准，3月结束Taper并讨论加息、5月实施，随后缩表。

　　国金证券·赵伟团队） src=http://getimg.jrj.com.cn/images/2022/01/weixin/one_20220109073211588.png>

　　风险提示：

　　美国新冠疫情出现超预期反弹；劳动力就业意愿持续低迷不振。