中信证券非银团队1月3日一份个股研报中，给予永安期货 “卖出”评级，这也是永安期货历史上首个“卖出”评级。中信证券给出的理由是，永安期货估值已不便宜，预计公司估值将在未来一年趋向理性，股价相对市场存在下跌超过 10%以上的风险，首次覆盖给予“卖出”评级，目标价为22元人民币，较目前价格有近35%的下行空间。

　　事实上，早在此次“卖出”评级出现之前，永安期货在上周五已触及跌停。随着研报发出，今日，永安期货股价延续弱势，截至发稿再次触及跌停，报33.77元。

　　公开数据显示，近一年来覆盖永安期货的券商研报有6份，分别来自中信证券、兴业证券(行情601377,诊股)、海通证券(行情600837,诊股)、华鑫证券和华金证券等。其中，有2份给予“买入”评级，有3份给予“增持”评级，1份为“卖出”评级。

　　从业绩表现来看，今年上半年，期货行业整体实现净利润60.92亿元，永安期货则占行业总净利润的12.15%，位居行业龙头。永安期货今年上半年实现净利润7.40亿元，同比增长80.24%。

　　永安期货罕见遭看空

　　中信证券这份长达35页的非银研报对永安期货进行了较为全面、翔实的分析梳理，包括公司的股价表现、商业模式、估值逻辑、行业机遇和挑战以及风险因素等等。

　　中信证券非银观点认为，永安期货作为A股主板上市的第三家期货公司，净利润和净资产行业第一；通过A股上市融资25.1亿元，有望保持行业龙头地位。

　　商业模式上，永安期货仍以经纪业务为主，从通道业务转向风险管理等多元化服务。和头部券商类似，公司一方面通过业务转型，提升资本回报率，资本是重要驱动力，转型有成效；另一方面，通过布局财富管理、资产管理等轻资本业务节约资本，但截至目前成效相对有限。

　　该研报同时提到，区位优势+专业优势+资本和规模优势是永安期货的核心竞争力。其一，永安期货是浙江省内分支机构数量最多的期货公司之一；其二是基于拥有一支经验丰富的管理团队；其三是保持资本和规模优势，内生盈利能力和规模效应正反馈，保持着行业领先的ROE水平。但与此同时，永安期货也面临着经纪主业份额下滑、渠道能力有待加强、佣金率整体承压等挑战。

　　基于上述分析，中信非银团队认为，从中长期（一年以上）看，永安期货估值可能趋向券商股估值；以券商估值为基准，再给公司 50%估值溢价，预计公司未来一年合理估值区间为 225-320 亿元。预计估值将在未来一年趋向理性，股价相对市场存在下跌超过10%以上的风险，首次覆盖给予“卖出”评级，取估值上限对应每股目标价为22元人民币。

　　券商研报总体“看多”永安期货

　　无论是永安期货还是放眼整个A股市场，内资券商给出“卖出”评级都极为罕见。

　　公开资料显示，近一年来覆盖永安期货的券商研报有6份，分别来自中信证券、兴业证券、海通证券、华鑫证券和华金证券等。其中，有2份给予“买入”评级，有3份给予“增持”评级，1份为“卖出”评级。

　　最先给出“买入”评级的是华金证券。华金证券认为，永安期货各指标处可比公司前列，在资本、品牌、客户储备等方面优势显著。预计公司2021-23 年归母净利润分别18.01亿元、23.16亿元和27.83亿元，同比+57%、+29%和+20%；ROE超17%。首次覆盖，给予2022E 4.50x目标PB，推导得出目标价 43.60 元，给予“买入-A”评级。

　　华鑫证券给出的是“推荐”评级，预测公司2021-2023年收入增速为14.5%、16.3%和11.2%，实现归母净利润分别为11.56、17.01和22.38亿元，EPS分别为0.79、1.17和1.54元，当前股价对应PE分别为22.6、15.4和11.7倍，估值相对同行业具有明显优势，首次覆盖给予“推荐”的投资评级。

　　海通证券给予“优于大市”评级，其观点认为永安期货作为国内期货行业龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力，并且伴随行业集中度提升，公司的领先优势也将进一步巩固。给予公司25-27x2021EPE，对应合理价值区间为19.81-21.39元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

　　兴业证券则认为应“谨慎增持”永安期货，看好公司作为行业龙头将持续享受期货行业景气向上的扩容红利。预计公司2021-2023年分别实现归母净利润12.46、14.99、17.81亿元，EPS分别为0.86、1.03、1.22元，对应12月29日收盘价的PE分别为44.28、36.80、30.97倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

　　“五连板”的期货一哥

　　而在此次“卖出”评级出现之前，永安期货上市前6个交易日已上演过山车行情。

　　去年12月23日，永安期货正式登陆A股主板。上市首日，该股以21.56元开盘，较17.97元发行价上涨19.98%。盘中一度触发临时停盘，截至当日收盘，永安期货报25.88元，首日涨幅为44.02%，换手率1.86%，成交额6969.4万元。

　　上市次日起，永安期货则接连5天封住涨停板，截至12月30日，该股收报41.69元，总市值达到606.8亿元。

　　随着股价连续上涨，永安期货也在上周两度发出股票交易异常波动公告，提醒投资者注意二级市场交易风险，理性决策，审慎投资。

　　作为永安期货的实控人，浙江省财政厅在关于该股异常波动问询函的回复称，不存在涉及永安期货应披露而未披露的重大事项，包括重大资产重组、上市公司收购、业务重组等，未来三个月也不筹划前述事项。

　　到了12月31日，该股打开涨停板，行情急转直下。就在当天，永安期货尾盘触及跌停，成交额超36亿元。最终收盘报37.52元/股，总市值锐减至546亿元。

　　同日，已上市的南华期货(行情603093,诊股)和瑞达期货(行情002961,诊股)也走势偏弱。其中，南华期货收报13.58元/股，跌4.63%；瑞达期货收报24.64元/股，跌3.75%。

　　历时逾一年的上市之路

　　从涨停到跌停的背后，作为期货行业的龙头公司，永安期货IPO之路备受市场关注。

　　早在2020年5月27日，永安期货向中国证监会浙江监管局提交上市辅导备案材料并获受理，辅导机构为中信建投(行情601066,诊股)证券、财通证券(行情601108,诊股)股份，即永安进入IPO的辅导阶段。同年12月9日，公司在中信建投证券、财通证券股份的辅导下，已通过证监会浙江监管局的辅导验收。

　　2020年12月15日，公司向证监会报送了首次公开发行股票并在上交所主板上市的申报材料。次日起，公司股票在全国中小企业股份转让系统停牌。

　　2020年12月17日，公司收到证监会下发的《中国证监会行政许可申请受理单》，公司首次公开发行股票并在上海证券交易所主板上市的申请已被证监会受理。

　　2021年1月15日，永安期货收到了《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》，公司及相关中介机构已组织完成反馈意见回复并已上报中国证监会。到了去年9月9日，中国证监会发布第十八届发审委2021年第96次会议审核结果公告，永安期货首发过会。

　　IPO公告书显示，永安期货此次发行新股数量约1.46亿股，占发行后总股本的比例为10%。本次发行后总股本约14.56亿股，按17.97元/股的发行价计算，总市值约261.6亿元。

　　对于此次发行募集资金的具体运用，永安期货在IPO招股书中表示，为切实提高公司净资本规模，推动公司各项业务发展，本次公开发行股票所得募集资金在扣除发行费用后，将全部用于补充公司资本金，具体用途包括但不限于以下几个方面：

　　一是补充公司及境内外子公司资本金，增设境内外子公司及分支机构，优化多层次网点体系建设；二是推动创新业务发展与布局，推动企业转型升级；三是加强信息系统建设投入，构建强有力的中后台支撑体系；四是通过兼并收购提升公司市场竞争力。

　　从业绩表现来看，永安期货2021年半年报的数据显示，公司今年上半年实现营业总收入166.85亿元，上年同期为110.95亿元，同比增长50.38%；实现归属于挂牌公司股东的净利润7.40亿元，去年同期为4.1亿元，较去年同期增长80.24%。

　　从财联社记者梳理的A股主板上市期货公司、新三板挂牌期货公司、H股期货公司，以及控股或参股期货公司上市公司半年报的共计59家期货公司经营数据来看，永安期货在其中位列营收和净利排名的首位。今年上半年，全行业共实现净利润60.92亿元，永安期货则占行业总净利润的12.15%。

　　而2018-2020年间，永安期货实现的营业收入分别是157.64亿元、227.58亿元和254.69亿元，实现净利润分别为8.72亿元、10.01亿元和11.46亿元，加权平均净资产收益率（依据归属于公司普通股股东的净利润计算）分别为14.92%、15.37%和15.49%。

　　还有三家期货公司正筹备上市

　　目前，A股主板上，共有永安期货、南华期货、瑞达期货三家期货公司挂牌上市。早在2019年7月4日，南华期货首发成功过会，期货行业IPO破冰。随后，瑞达期货也在同年7月11日首发上会成功通过。

　　随着正式挂牌上市交易，南华期货在上市首日起16个交易日接连涨停，较上市首日开盘价累计涨逾300%，一度涨近30元/股。瑞达期货则是在上市次日起涨停，经历了15个涨停板才打开，累计涨幅超400%，涨超30元/股。但在打开涨停板后，瑞达期货连续两日股价下挫。

　　有了此前的“先例”，市场对“行业一哥”的期待值显然更高。对比南华期货、瑞达期货，永安期货的连涨天数较少，但从股价表现来看，永安期货的发行价以及后续股价较前述两家公司更高。

　　目前，除已上市的3家期货公司外，还有上海中期期货、新湖期货正在接受上市辅导，弘业期货的A股上市申请也于今年6月获证监会受理。