受益于产能出清期的“出海潮”以及行业格局的变化，有色金属的盈利逐渐从过去的“赚一年亏两年”慢慢扭转，近期以工业金属为代表的有色金属行业的强势可能说明有色金属行业格局的投资时点正在慢慢显现。

　　一、成长的周期

　　有色金属真正的机遇来自于国内企业的“出海潮”，有色金属的主要利润来源于开采端，即有色金属行业是一个资源禀赋极强的行业，但我国有色金属的资源禀赋较弱，在2016年大宗商品上涨之前，全球的矿业巨头们陷入困境，和当前中国地产行业类似的是，这些公司为改善资产负债情况，纷纷出售自身资产；

　　以紫金矿业、洛阳钼业、天齐锂业等为代表的公司在这时开启了海外收购的进程，2016年后有色金属行业的ROIC和ROE波动出现大幅收敛。

　　同时，2016年后，上市公司资本开支趋势开始企稳反弹，然而从整体来看，并未出现周期股PB水平的趋势回升。但与此同时，部分周期龙头估值中枢开始随着有效资本开支的回升而明显抬升，化工和机械设备是上述现象集中的行业，在ROE回升的周期中，它们出现了明显的估值扩张。

　　在供给侧改革后，对于钢铁、煤炭、铝等行业而言，历史数据也已经开始为其价值改善提供了证明：从赚一年钱亏两年钱的企业，开始变为赚一年钱少赚两年钱的企业。但由于产能本身无法成长，始终无法被投资者更广泛认可。

　　但是这种环境在碳中和大力推进后得到了一定程度的扭转，碳中和背景下，国内产能进一步受限，同时带来的是国内资源类公司的大整合，行业龙头不断获得资产注入 ，这在一定程度上抵消了产能受限的影响，并且整合的过程形成了更高的壁垒，龙头公司的市场份额进一步提高，产能受限又带来了供给曲线的刚性，导致了商品的价格难以大幅下跌，国内有色金属的龙头企业迎来了量价齐升的阶段。

　　我们认为，中国作为不具备有色金属资源禀赋的国家，“出海潮”是企业的必然选择，投资者可以长期关注具有国际业务布局的优势公司。

　　供给和需求的关系是现阶段投资者们需要重新认知的关系，在产能受限的情况下，资源类公司的产能可能越来越“稀缺”。

　　回到最本质的供给需求关系，投资者当前认知的供给需求曲线仍然是传统的供给曲线，如果整个行业供给发生变化，投资者对供给需求的认知应当由上图转至下图。

　　综上所述，在产能受限、行业资源不断集中的情形下，有色金属的投资逻辑可能会发生长期的变化，而且我们认为，疫情和对商品的调控一定程度上延长了从萧条到复苏的过程，这将为有色金属企业的盈利改善带来更大的弹性。

　　二、共识的凝聚

　　从资金面面以及交易层面来看，有色金属板块在今年呈现资金净流出，但是北上资金在不断买入有色金属板块，北向在内资选择卖出时开始大幅加仓。而且我们观察到相关股票的价格相对于商品的价格在钝化，这说明人们对有色金属行业的预期正在从2021年10月大宗商品调控时的分歧开始慢慢凝聚。

　　在2022年前期热门赛道经历了大幅杀估值的背景下，我们建议投资者聚焦市场存在的预期差，将目光放到被市场“隐藏”的主线上，才是当下胜率较高的方式。

　　一、 推荐有色海外收购的优势企业

（文章来源：九方智投）