(1)业绩方面，2021年上半年医药板块整体营收同比增长22.14%(同比+22.86pct)，归母净利润同比增长45.24%(同比+31.18pct)，扣非净利润同比增长46.36%(同比+32.98pct)；单季度来看，21Q2营收同比增长16.05%(环比-11.86pct)，归母净利润同比增长26.24%(环比-42.85pct)，扣非净利润同比增长24.71%(环比-47.98pct)。21H1行业业绩同比快速提升主要系1)20Q1因疫情影响基数较低；2)国内疫情影响基本消退，公司常规业务显著回暖。(2)估值方面，从2020年年初至2020年8月，在新冠疫情等因素影响下，医药行业涨幅明显；此后受国内疫情总体得到控制、各地药、械集采项目逐渐铺开等因素影响，医药行业指数进行了一定程度的回调，从历史数据来看，行业估值已处于合理水平。截止到2021年9月3日，医药行业PE(TTM)为32.77倍；(3)持仓方面，近三年医药行业基金持仓比重整体在7%-13%区间内波动。21H1医药持仓比重为11.39%(环比+1.94pct)。

　　■化学制剂：2021年上半年化学制剂板块营收同比增长14.04%(同比+24.63%pct)，归母净利润同比增长12.37%(同比+21.28pct)，扣非净利润同比增长20.38%(同比+41.16pct)。单季度来看，21Q2化学制剂板块整体营收同比增长13.06%(环比-1.69pct)，归母净利润同比增长5.02%(环比-14.29pct)，扣非净利润同比增长14.38%(环比-11.82pct)。21H1疫情负面影响基本消退，医院门诊量和住院量基本恢复，21H1化学制剂板块整体业绩恢复增长。

　　■化学原料药：2021年上半年化学原料药板块营收同比增长7.10%(同比+3.13pct)，归母净利润同比下降15.52%(同比-30.42pct)，扣非后净利润同比下降20.34%(同比-45.85pct)。单季度来看，21Q2化学原料药板块整体营收同比增长0.94%(环比-13.45pct)，归母净利润同比下降29.70%(环比-36.51pct)，扣非后净利润同比下降34.73%(环比-35.54pct)。受汇兑损益、原料药价格波动等因素影响，21H2业绩有所下滑。

　　■生物制品：2021年上半年生物制品板块营收34.22%(同比+26.82pct)，归母净利润同比增长92.49%(同比+71.13pct)，扣非净利润同比增长97.47%(同比+72.61pct)。单季度来看，21Q2生物制品板块整体营收同比增长37.60%(环比-5.69pct)，归母净利润同比增长106.19%(环比+25.30pct)，扣非净利润同比增长113.34%(环比+30.67pct)。21H1生物制品板块业绩同比显著改善，这主要由于1)20H1业绩受疫情影响，本身基数较低；2)21H1国内疫情影响基本消退，以新冠疫苗为代表的疫苗快速放量，叠加血制品、抗体药物的强劲增长带来业绩显著改善。

　　■医疗服务：2021年上半年医疗服务板块营收同比增长52.21%(同比+44.37pct)，归母净利润同比增长62.40%(同比+12.94pct)，扣非净利润同比增长112.21%(同比+100.98pct)。单季度来看，21Q2医疗服务板块整体营收同比增长37.12%(环比-36.00pct)，归母净利润同比下滑4.17%(环比-425.32pct)，扣非归母净利润同比增长40.93%(环比-379.80pct)。受新冠疫情影响，整个医疗服务板块20年各季度之间的业绩分布明显异于正常年份，20Q1受影响最大处于低基数状态，20Q2-Q4伴随疫情修复开始反弹，导致21年各季度的同比增长出现较大波动。从整个2021H1业绩表现来看，尽管全国各地仍有散发性的新冠疫情出现，医疗服务经营状况已经基本恢复至疫情前的状态。长期来看，我们仍然坚定看好医疗服务板块高景气度的可持续性。

　　■医疗器械：2021年上半年医疗器械板块营收同比增长54.03%(同比-0.74pct)，归母净利润同比增长91.54%(同比-16.35pct)，扣非净利润同比增长87.30%(同比-31.68pct)。单季度来看，21Q2医疗器械板块整体营收同比增长23.33%(环比-83.21pct)，归母净利润同比增长31.78%(环比-186.14pct)，扣非净利润同比增长22.18%(-218.18pct)。21H1，国内疫情整体控制情况良好，非抗疫产品(如：高值耗材、常规检测、慢病及手术器械等)同比出现显著回暖。同时，国内以大型公立医院扩容为主导的医疗新基建逐步开展，医疗设备类公司订单景气度提升。此外，海外疫情反复，抗疫产品在国际市场的需求仍然旺盛，并且也可以观察到迈瑞医疗、鱼跃医疗、海尔生物、东方生物等一些不同细分领域的龙头企业借此机遇逐渐打开了非抗疫产品海外的市场，实现了海外客户结构和数量的优化和增加，我们看好这些具备全球市场拓展能力的国产医械龙头日后在国际化加速发展中所有望获得的长期成长性。

　　■医药商业：2021年上半年医药商业板块营收同比增长20.37%(同比+22.89pct)，归母净利润同比增长28.44%(同比+22.96pct)，扣非净利润同比增长10.70%(同比+10.04pct)。单季度来看，21Q2医药商业板块营收同比增长15.91%(环比-6.32pct)，归母净利润同比增长18.28%(环比-25.04pct)，扣非净利润同比增长5.92%(环比-12.39pct)。受新冠疫情影响，20H1整个医药商业板块增长明显停滞，低基数效应导致21H1表观增速非常可观，预计21H2医药商业板块的业绩增长将有所放缓。长期来看，我们认为两票制、带量采购等政策的持续推进，将导致区域性公司经营更加困难，龙头公司有望通过收并购扩大版图，行业集中度不断提升。

　　■中药：2021年上半年中药板块营收同比增长14.73%(同比+21.74pct)，归母净利润同比增长26.58%(同比+42.75pct)，扣非净利润同比增长25.14%(同比+37.05pct)。单季度来看，21Q2中药板块整体营收同比增长9.57%(环比-10.82pct)，归母净利润同比增长34.32%(环比+15.53pct)，扣非净利润同比增长17.82%(环比-12.87pct)。从政策角度来看，国家对于中药注射剂的限制基本已成稳态，在医保控费的宏观背景下，带量采购、药品零加成等政策将中药作为例外进行处理，中医药产业的政策免疫属性得到逐步强化。长期来看，我们看好具有品牌价值的中药公司，持续享受稀缺标的带来的估值溢价。

　　■风险提示：国内医保控费政策范围及程度加深、产品研发及审批速度低于预期、药品及医疗服务等出现质量问题等。

（文章来源：安信证券研究）