行业从疫情影响中恢复后整体高景气度延续。CRO/CDMO板块上市公司2021H1收入同比增速为46%，2019H1-2021H1 CAGR 为35%；同期扣非净利润增速分别为74%、50%。行业表观扣非净利润增速明显高于收入增速，主要因为龙头公司药明康德非主业利润波动，以及行业整体产能利用率提升带来毛利率提升。海外业务保持稳健较快增长，国内创新需求快速崛起共同推高行业景气度。龙头公司持续享受行业红利，主营业务和投资收益双提升。2020Q2后国内疫情得到控制，而海外部分国家地区仍然处于疫情高峰期，行业整体受到疫情促进，部分CRO/CDMO订单转移到中国，这类订单目前没有回流的迹象，疫情加速产能向中国转移的趋势，本土企业在全球产业链地位进一步提升。

　　先行指标高景气，CDMO呈加速向上态势。需求端：全球医疗健康融资额高速增长，动脉网数据统计2021H1全球IPO前融资额达到3982亿元，同比增长94.5%；美国医疗保健IPO和二级市场再融资金额在2020H2-2021H1创历史新高。供给端：CRO/CDMO行业在建工程2021H1同比增长103%，彰显CDMO赛道高景气，员工人数同比增长23%；随着龙头公司增发以及港股IPO的推进，财务费用下降，在手现金充裕，预计将进一步并购及扩建产能。

　　技术创新、模式升级、生态优化，行业自身不断蜕变。我们认为国内CRO/CDMO龙头企业已经走过了低水平的产能项目外包阶段。短期看，受益于旺盛需求带动，产业持续繁荣，龙头溢价更为明显。企业纷纷寻求横向扩张和纵向突破，以期打造全流程一体化的服务能力，弱化单一业务竞争风险，逐步全产业链覆盖；中期看，CRO行业将引领新药研发科技创新，进一步解放人力和产能的束缚，商业模式不断升级；长期看，外包公司作为创新研发的行业端口，依托行业趋势和竞争格局的深入了解，对合作创新企业进行全方位的赋能，未来不仅是合作项目的推进，还包括行业资源的引入、战略的制定和自身生态圈内部的协同合作，有望打造以自身平台为中心的创融生态圈。

　　风险提示：地缘政治的风险；经济周期波动的风险；行业竞争加剧风险；医药监管政策变动风险。

（文章来源：国泰君安证券研究）