顶尖财经网(www.58188.com)2021-9-27 15:13:38讯：
本周行情回顾：
中信煤炭指数报收3015 点，下降3.39%，跑输沪深300 指数0.3pct，位列30 个中信一级板块涨跌幅榜第15 位。由于供给放量始终不及预期，在低库存+补库需求的带动下，当前动力煤价格已突破1600 元/吨，远超市场预期。市场担忧下游难以承受，恐政策出台打压煤价，因此近期板块波动明显加剧。我们认为解决当前煤炭供需矛盾的关键在于供给(政策仅影响短期市场情绪)，虽然发改委及相关部门自7 月以来出台多项增产增供措施，但效果不及预期，鄂尔多斯产量未见明显放量，仍维持在200 万吨/日水平。供给释放不及预期，或导致9~10 月淡季累库斜率放缓，进入11 月“迎峰度冬”后，在采暖需求的拉动下，煤价有望续创新高，后续主要关注供给释放情况以及库存水平。
重点领域分析：
动力煤：需求虽有扰动，但增产不及预期+低库存，煤价仍是易涨难跌。本周产地增量不及预期，而下游电厂日耗高位、补库积极，工业生产旺季下、煤炭拉运积极，供需趋紧下价格不断上涨。周五港口Q5500 主流报价上涨至1503 元/吨，周环比上涨175 元/吨。产地方面，“三西”地区煤矿平均开工率环比降0.5%；其中，鄂尔多斯增地区少数煤矿月底无票停产，叠加中秋放假及各种检查等影响，整体供应依然偏紧；24 日内蒙古鄂尔多斯市汇能煤电集团巴隆图煤矿发生窒息事故，造成3 人死亡，部分煤矿停产，或将刺激安监趋严。总体来看，增产效果不明显，供应持续偏紧，产地煤价支撑较强。港口方面，优质煤源结构性紧缺的状况仍然没有得到有效缓解，受冬储采购及大秦线检修影响，部分中小电厂北上拉运增多，港口煤价保持高位运行。下游方面，随着气温持续下降，沿海八省日耗有望持续回落，南方电厂和二港库存累库趋势有望延续；此外，各地“能耗双控”的强势落地及政策调控压力的加大，下游补库压力稍有缓解。但“迎峰度冬”耗煤高峰临近，北半球冬季出现拉尼娜现象的几率较大，今年或将迎来寒冬，在天然气价格上涨背景下，煤炭将充当供暖主力军作用，冬季的煤炭需求仍有较强支撑。后市来看，“金九银十”&冬储补库黄金期来袭，煤价仍是易涨难跌，后期多关注增产及电厂集中补库情况及增产保供落实情况。
焦煤：供应结构性紧缺依旧存在，双控压力下趋稳运行。本周，焦煤市场供需矛盾仍存，结构性紧缺仍存，价格维持高位。
京唐港山西主焦报收4250 元/吨，周环比持平。产地方面，整体供应较上周小幅回升，但主产地区受安全、环保等政策影响，煤矿严控超产，整体供应有限。其中，临汾地区整体开工未有明显改善，乡宁事故煤矿仍在停产，预计于国庆节后复产；山东为达到增储保供要求，增加电煤储备库存，9 月22 日起所有市场精煤客户停止发运，持续时间暂不明确。进口方面，澳煤通关仍无进展，蒙煤主要口岸近日已恢复通关，通关车辆暂处100 车以上，但疫情影响下增量有限，进口煤补给作用有限。
下游方面，受能耗双控及环保限政策影响，产地焦企开工不同程度受限，且担心后期煤价回落，下游多控制采购节奏。整体来看，炼焦煤库存拐点已然形成，下游钢焦企业限产预期发酵下，适度回调或成近期市场的正常反应。炼焦煤结构性紧缺依旧存在，预计优质主焦煤相对抗跌，回调幅度有限。
焦炭：节前多数钢厂积极采购，市场延续稳中偏强走势。本周，焦炭供应紧张局面持续。供应端，能耗双控以及环保政策扰动持续，山东、江苏地区大部分焦企仍有50%以上限产、个别闷炉；山西地区由于督导组入驻，影响焦企生产，焦炭供应仍保持收紧态势。需求端，受粗钢压减、能耗双控影响，钢厂限产范围及幅度逐步扩大；但考虑假期运力回落，钢厂整体库存水平仍偏低，仍有一定补库需求，节前多数钢厂积极采购为主。截至9 月24 日，山西临汾一级冶金焦价格4160 元/吨；河北唐山准一级冶金焦4220 元/吨；日照港准一级冶金焦4050 元/吨。综合来看，考虑到焦炭价格已进行多轮上调，且粗钢产量压减政策使部分钢厂需求下滑，焦企看涨心态下滑，然焦企受环保检查等原因影响生产受限，焦炭供应紧张局面不改，加之钢厂对焦炭刚需较好，预计短期内焦炭市场稳中偏强运行，后期重点关注钢铁限产政策对需求端影响。
投资策略。本轮周期行情的本质是由于在能源转型过程中，对传统行业产品的需求本身具有刚性，而供给端在政策约束及企业悲观预期下，企业即使盈利大增、现金流充沛，也在大幅缩减对于传统业务的资本开支，从而导致当需求扩张遇见供给约束，价格大幅上行。我们认为周期即是投资者认知变化的本身，目前市场对于煤价中枢大幅上移的接受度正逐步提高，煤炭行业正处在被投资者逐步挖掘的阶段，估值修复已然开启。看好煤炭销售结构中长协占比偏低、附带化工业务、业绩弹性大的低估值标的，重点推荐晋控煤业、山煤国际、兖州煤业，建议关注潞安环能、陕西煤业、中煤能源。看好稀缺焦煤股的投资机会，重点推荐平煤股份、冀中能源、山西焦煤、淮北矿业，建议关注盘江股份。积极布局山西国改转型标的，重点推荐华阳股份。焦炭重点推荐金能科技、中国旭阳集团。
风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。
（文章来源：国盛证券）