进入下半年，高盛已经三次下调美国GDP增速预期，对美国经济前景愈发不乐观。而不乐观的根本原因，也是市场面临的问题，这些问题分别是：

　　一、美国经济刺激政策淡出是必然的，对市场的冲击也是必然的。

　　美联储议息会议暗示，虽然暂时不着手Taper，Taper不会永远不会来，而且并不会等太久。目前，10年期美债收益率因此上升了15bp至1.45%，前端利率也随之抬高。

　　值得注意的是，美债收益率异动，但美联储议息会议可以称得上“什么也没说，什么也没做”。

　　美国银行的首席投资官Michael Hartnett测算，全球流动性已经开始缩减，收紧流动性的央行包括欧洲央行、英格兰银行、澳大利亚储备银行和美联储。数据显示，2020年全球央行释放的流动性为8.5万亿美元，2021年缩减至2.1万亿美元，2022年仅为0.1万亿美元。更直白一点，自新冠疫情爆发以来，各国央行每小时购买8亿美元资产，到2022年下半年，这一数字缩减至不足1亿美元。

　　在全球最大央行的货币政策从“猛踩油门转向刹车”的同时，财政政策也可能是如此。上周，高盛的政治经济学家写到，围绕下一个美国联邦支出计划和债务限额延长的风险不断增加。

　　二、供应链紧张导致一列其他问题

　　美国公司没有能力获得足够零部件供应、招聘不到员工，以及其他商品短缺导致生产力难以恢复，这也是高盛近期对经济增长势头放缓的发出警告的原因。虽然高盛相信，供应链紧张主要是需求复苏过快的结果，因此将其视为一个暂时性问题。

　　但对于房屋建筑商、汽车制造商和卡车司机来说，如今的供应问题正给定价带来上行压力，并可能给利润带来下行压力。简单讲，成本上升，利润下降。目前，联邦快递、耐克、PPG和其他许多公司的公告正在说明这一问题。

　　房屋建筑商DRI 因无法获得足够的材料和劳动力，高盛下调了该公司下一个季度的盈利指引。除此之外，高盛认为，美国的汽车行业由于经销商库存处于历史最低水平，9月份的汽车销量比去年同期水平低了约25%。而库存不足导致汽车价格上涨，通胀压力不容忽视。

　　三、疫情仍然没有结束。

　　高盛之前表示，德尔塔变种病毒出现是其下调美国三季度GDP增速预期的原因。高盛称：“今年夏天我们可能了解到的是，即使在接种率较高的人群中，该病毒仍有能力扰乱增长速度。今年夏天的经济增长似乎并未出现脱轨，但其增长趋势确实比大多数人预计的要慢”。

　　四、美股的估值虽然不至于导致较大市场风险，但收益前景已经不可观。

　　高盛认为，“股市估值很少因自身的压力而崩溃，通常需要一些其他更基本的催化剂才能导致收益下降”。高盛分析师Peter Oppenheimer 上周在一份新的全球战略报告中所强调，与过去的周期相比，未来股市的回报可能会较为平淡。为什么？因为进入当前周期时，面临着高估值、超低利率、工资和监管上涨带来的企业利润阻力以及去全球化带来的阻力。

　　高盛认为，鉴于估值通常不是泡沫破裂的原因，那么股票可能在很长一段时间内保持“昂贵”。但在很长一段时间内，当投资者以高价买入股票时，可能期望从投资股票中获得的回报往往远远小于在“便宜”时买入的回报。