▍美联储9月会议维持基准利率和QE购买量不变。

　　利率方面，本次会议FOMC维持联邦基金目标利率在0-0.25%不变。资产购买方面，会议维持QE购买量至少1200亿美元/月不变（800亿国债+400亿MBS）。

　　▍总体来看，此次会议美联储更新了Taper指引，加息预期有所提前。

　　1）会后声明更新了Taper指引：美联储的会后声明首次更新了有关缩减资产购买（Taper）的指引，认为“从去年底到现在，经济已经朝着既定目标取得了进展。如果进展能如预期般继续维持，委员会判断可能很快就将放缓资产购买的步伐”。（Since then， the economy has made progress toward these goals. If progress continues broadly as expected， the Committee judges that a moderation in the pace of asset purchases may soon be warranted.）

　　2）加息预期提前，利率预测中枢抬升：最新点阵图显示，9名委员预测2022年至少加息1次（6月为7名委员）；9名委员预测2023年之前至少加息4次（6月为5名委员），仅1位委员预测2023年之前不加息；首次公布的2024年预测中，8名委员认为利率中枢将在2%以上。相较于6月的点阵图，最新加息时点明显提前，当前基准情形下预计首次加息在2022年，2023年-2024年利率中枢将分别抬升至1%和2%以上，接近疫情前水平。

　　3）2021年GDP增速预测下调，PCE通胀预测上调：9月美联储经济预测（SEP）下调了今年的GDP增速预期，GDP同比增速预测从7%下调至5.9%，2022年GDP同比增速预测则上调至3.8%；2021年PCE通胀同比增速预测从3.4%上调至4.2%，核心PCE通胀同比增速预测从3.0%上调至3.7%，2021年失业率预测小幅上调至4.8%，其他变化不大。2021年的经济增速预测下调和通胀增速预测上调主要反映了Q2以来的疫情反复以及供应链中断带来的负面影响，调整幅度基本符合市场预期。

　　▍美联储Taper临近，大概率将于年底落地。

　　鲍威尔在会后新闻发布会上提到，大部分官员认为Taper指引中“实质性进展”（即Taper要求的就业和通胀目标）基本已经达成。Taper节奏方面，多数官员认为明年年中完成Taper相对合适（按照150亿/月减量规模推算，从今年12月开始Taper，明年年中结束）。我们预计今年年内Taper落地已是大概率事件，美联储很可能会在11月会议上宣布，并于12月正式开启Taper。由于11月美联储会议前仅公布了10月非农就业数据，因此在11月Taper落地前建议重点关注10月非农就业数据。

　　▍美联储正常化路径逐渐清晰，警惕实际利率上行和美元相对走强。

　　往后看，我们依然维持此前的判断，未来美联储的货币政策正常化路径将可能是“短期关注就业、中期关注通胀”来决定。由于今年美联储就Taper与市场沟通较为充分，预计对市场的冲击会相对弱于2013年Taper时期。基于宽松货币政策的确定性退出，特别是中期通胀前景调整带来的加息预期提前，预计10年期美债实际收益率将自8月4日低点缓步上修，今年10年期美债名义收益率运行合理区间将在1.5%-2.0%之间。美元指数自去年4-5月份102水平后“W”走势的第二个低点基本确立，美元指数将进入1-2年的小周期上行。