投资风格颇有特色的基金经理定期报告，更是吸引了外界的关注，广发基金价值投资部基金经理林英睿就是其中之一。与大多数同龄人偏爱成长投资的风格有所不同，林英睿是一位深度的价值投资者，他偏爱在不受关注的冷门领域，选择两三年内在业绩上能有较好的成长性、但估值偏低的公司，耐心等待价值回归带来的超额收益。

　　不一样的风格，源于其对价值投资的深刻理解，努力为持有人带来良好投资体验的投资信念。“我没法判断持有人什么时候会来申购我的基金，也没法判断他的持有期有多长，我希望他持有一段时间后，能获得稳健向上的净值曲线。”

　　今年以来，面对市场的行业轮动和风格切换，林英睿依旧坚守着自己的深度价值风格。他在近期披露的基金中报中指出，在上半年基金规模出现明显波动的情况下，我们认为这个时候一定要讲清楚自己的投资策略和逻辑，这样有助于新进的投资者了解本基金的收益特性和阿尔法来源，从而能够更好地匹配自身的收益需求。

　　以下为林英睿在2021年基金中报的全文内容。

　　展望2021年下半年，我们认为随着疫苗的全面接种，无论国内还是国际社会都会逐步恢复到疫情前状态，流动性更加宽松的可能性较低。随着经济持续平稳，低估值行业可能表现更好。相对于国内的风险，我们可能更加关注海外流动性和成长风格的高估值风险。

　　最近两年，我们明显感觉到市场参与者的素质和专业程度在迅速提升。特别是在上半年基金规模出现明显波动的情况下，我们认为这个时候一定要讲清楚自己的投资策略和逻辑，这样有助于新进的投资者了解本基金的收益特性和阿尔法来源，从而能够更好地匹配自身的收益需求。

　　1。 投资思路的出发点 --- 追求风险调整后的收益率

　　过去十多年，A股指数(Wind全A)复合收益率是8%左右，偏股基金指数的收益率是10%左右。从收益率角度看，A股在全球大类资产中属于非常好的品种，所以，近几年外资也在持续流入A股市场。当然，我们同样观察到，A股指数和基金收益的波动率、回撤频率和幅度也都较高。在这样的资产特征下，叠加部分基民喜欢追逐市场热点、持有周期不长等交易行为，可能导致大部分基民持有基金的实际回报，远低于基金净值增长率。

　　客观来说，基金经理很难去预期基金持有人的申赎节奏、持有期限。作为管理人，我们选择从资产端的角度，努力去构造一条相对低波动、较小回撤、长期收益还不错的净值曲线，希望能让持有人买入持有一定时间后，能够有切实的获得感。

　　2。 投资框架的落脚点 ---“经典”的价值投资

　　高夏普的权益投资策略一般分为两类，一类是主要由技术面因子贡献阿尔法的高频量化对冲，一类是主要由价值因子贡献阿尔法的均值回归策略。这两类都是经历了中长周期考验的主流策略类别。我们过去几年采用的主策略是第二类，其属于经典的“困境反转策略”。

　　在我们看来，投资底部反转行业在收益率端有明显的天然优点：安全边际高，赔率较高。两者结合，拉长来看，就是优秀的夏普比。但是，这种策略也有两点与生俱来的问题：一是价值陷阱问题；二是低效问题。前者是体现有没有主动管理能力的重要指标，而后者则属于策略成本。也就是说，我们希望通过主动管理能力，选择便宜且有价值的品种，尽可能克服第一点。但是，我们很难去判断均值回归发生的时间点。而且，即使在准确率足够高的情况下，我们判断能够均值回归的品种，也不可能是排着队一个接一个迎来均值修复。

　　基金的净值曲线也呈现了上述的特性：拉长时间看，产品具有低波动、低回撤、高夏普的特点，但是在中间某一个较长阶段绝对收益或者相对收益表现一般。简单说就是，基金净值在经历一波上涨后，会有一段时间步入净值平稳或者小幅回调的阶段。因此，我们认为，这种策略更适合作为权益市场参与者长期投资的底仓选择，而不是短期的交易品种。

　　3。 投资策略的进化方向 --- 优化与迭代

　　我很敬佩的一位同行说过一句话：“一个优秀的基金经理一定会在一些时刻跟全市场对抗”。而“均值回归策略”则感觉是经常跟市场对抗，所以可能抗压能力是最主要的阿尔法来源。基于主策略的稳定性以及重复可验证，从2015年做投资开始，我们就坚定地采用这套主策略管理组合，从市场中寻均值回归的方向，然后耐心等待价值回归。

　　除此以外，我们也尝试从各个角度优化策略。从逻辑角度来看，要优化一个策略主要有两种途径，一种是类似工程师的动态调参，根据不同的市场状态去调整策略的主要参数；另一种是加入辅助策略，帮助主策略度过不适期。最近三年，我们在这两个方面都做了很多工作，也取得了不少进展。但我们发现，大部分能有效缩短平稳期的方法，往往也会造成上升期的斜率下降，也就是会影响到基金的收益率。

　　总而言之，我们希望能够给投资者提供一些平静而有力量的策略和产品，希望能够尽力去明晰投资中科学与艺术的边界，努力为持有人带来稳定、可解释、可复制的收益。(CIS)

（文章来源：证券时报网）