在资本市场上市的医院本来就不多见，上市的三甲医院就更加稀缺。国际医学（000516.SZ）在资本市场上不仅仅只有上市综合性医院这一个标签，其旗下的整形中心还搭上了医美概念的风口。同时，随着其辅助生殖医学项目的获批，三胎概念也有其一席之地。

　　但真实情况是国际医学自2018年以来便连续亏损，以及在今年一季度，虽然营业收入同比增长翻倍，但仍然没有扭亏为盈。那么今天我们就来看一下，股价腰斩之际，国际医学还值得几分期待？

　　一场资本炒作

　　近日，西安国际医学投资股份有限公司（以下简称“国际医学”）发布了2021年半年度业绩预告，预计营业收入13亿至13.1亿，同比增长50%至51.1%；预计净利润-3.52亿至-3.62亿，较去年同期亏损幅度继续扩大。

　　对于亏损的原因国际医学称，2021年上半年旗下三大综合性医疗院区实现全面投用，运营成本、期间费用相较于营业收入依然处于较高水平。另外，持有的交易性金融资产公允价值变动收益对净利润影响约为-7124万元，2021年上半年实施限制性股票激励计划产生的费用对净利影响约为-3127万元。国际医学，炒作结束了吗？ src=>

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国际医学2021年半年度业绩预告，来源：公告

　　颇为蹊跷的是，业绩并不算亮眼的国际医学股价从2020年7月开始一年之内最高涨幅近乎达到了5倍，股价如此夸张的表现，其中究竟发生了什么呢？

　　《每日财报》梳理发现，故事最早可以追溯到2020年7月6日国际医学发布定增预案开始。在此之前，国际医学的股价一直维持在4元左右。

　　此次定增预案拟募资总额为不超过10亿元，每股定价3.28元，发行对象为陕西世纪新元，是国际医学的控股股东。根据定增预案，非公开发行股票之后，陕西世纪新元将持有国际医学总股本的29.74%；包括其一致行动人在内的股权，陕西世纪新元将持有国际医学38.10%的股本。

　　这项定增计划最终被批准，于2021年2月1日正式上市。发行价依然为3.28元/股，而此时国际医学的股价已经上涨到了12.4元，控股股东陕西世纪新元无风险获利27.8亿元，而若按后来国际医学最高价21.66元计算，单单这笔定增，陕西世纪新元就可获利超50亿元。

　　有意思的是，控股股东陕西世纪新元在今年一季度末又新增了8420万股的质押，套得大量现金。至此不禁要问，难道这是一场控股股东自导自演的资本炒作？

　　事实上，这场资本狂欢比传统玩法模式下更为复杂。

　　去年7月19日开源证券发布2020年首份针对国际医学的研报，给予“买入”评级；12月，申港证券发布题为《西北医疗航母》的研报，并首次给予国际医学“增持”评级；此后，信达证券、太平洋(行情601099,诊股)证券、天风证券(行情601162,诊股)、国盛证券等接连发布研报，均给出“买入”评级。

　　与此同时，机构也密集参与了调研，据统计，从去年7月开始，国际医学共接待各类机构调研近20批次，有超过700家机构或通过电话或实地参访调研了国际医学。今年3月，“公募一哥”张坤出现在国际医学的调研活动信息中，还引起了国际医学一次涨停事件。

　　综合来看，此轮股价疯狂更像是接受了多方资本势力炒作，然而上涨趋势仅延续到了今年六月底，此后便开启持续下跌。以最高点计算，目前已跌去50%左右，可见没有业绩支撑的涨幅终究只是昙花一现。

　　亏损挥之不去

　　国际医学是以大健康医疗服务和现代医学技术转化应用为主业的大型综合性医疗服务集团。其前身是主营百货零售的陕解放A，作为陕西省和西北地区第一家上市公司，于1993年在深交所挂牌上市。

　　2020年全年总营收16.07亿元，同比增长62.17%；其中大部分营收来自于医疗业，占总营收的99.08%；西安地区为主要收入来源地区，收入15.03亿元，占93.51%；主要营业收入来源于旗下三大综合性医院。

　　西安国际医学高新医院自1998年筹建，2002年正式开诊；2020年12月21日，西安高新医院二期扩建新综合医疗大楼正式启用。作为我国第一家社会办医的综合性三级甲等医院，“西安高新医院”被业内称为“高新模式”。2020年度，西安国际医学高新医院实现收入7.99亿元，同比下降3.34%；净利润6066.81万元，下降48.23%。

　　西安国际医学中心医院系按照国家三甲标准和国际JCI认证标准投资建设的大型医疗综合体，建筑面积53.5万平方米，规划床位数5037张，已于2019年9月25日正式开诊，是国内已建成的最大单体医院。2020年度，西安国际医学中心医院实现收入7.21亿元，同比增长1181.06%；净利润5279.56万元，增长114.19%。

　　西安国际医学商洛医院是按照国际JCI认证标准和国家三级甲等综合医院标准建设的一座集临床、康复、科研、教学、培训于一体，专科特色鲜明的区域性国际医学中心，医院总建筑面积22万平方米，总床位1800张，于2021年3月28日正式开诊。2020年度，西安国际医学商洛医院实现收入1.04亿元，同比下降15.33%；净利润-3089.29万元，减少99.17%。

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　　国际医学2020年年度业绩，来源：2020年年报

　　从上述数据可以看出，国际医学旗下三大综合性医疗院区有两家业绩大幅下滑，甚至其中一家持续亏损。商洛医院更是连续4年处于亏损状态，2017年至2020年，分别盈利-96.86万元、-909.82万元、-1551.06万元、-3089.29万元。

　　另一方面，国际医学的毛利率也在逐年降低，甚至于2020年降至负数，2018-2020年分别为22.10%、14.31%、-9.21%。

　　连续的亏损使得国际医学不得不靠卖资产维持运转。2018年，国际医学剥离原零售百货业资产，以33.62亿元转让给银泰百货，形成投资收益29.67亿元；2020年，则是出售汉氏联合等，形成投资收益7.2亿元。

　　奇怪的理财行为

　　纵使国际医学已经亏损，但其在经营策略上仍出现一些奇怪的操作。

　　截至今年一季度，国际医学共有货币资金17.4亿元，同时短期借款3.44亿元、长期借款41.75亿元，负债率仍达到54.13%。2019年和2020年，国际医学经营现金流几乎为0，但却进行巨额的投融资活动，导致现金流大量流入流出，从而推高其债务规模和负债率。

　　具体来看，其2016年短期借款8.4亿、长期借款1亿；2017年短期借款8.11亿、长期借款1.3亿；到2020年短期借款4.1亿、长期借款39.06亿。巨额的债务，也使得国际医学财务费用激增。2020年，其财务费用1.52亿元，较2019年激增1.10亿元。

　　2020年国际医学13.37亿用于购建固定资产、无形资产等，18.4亿用于投资支出。此外，国际医学还花了17.71亿购买理财产品。这一操作普遍让外界投资者费解，既然有大量现金资产，不用来降低负债水平而用来购买理财产品，似乎有违正常经营策略。

　　总的来讲，我们可以知道由于综合医院（三甲）的光环，国际医学被给予了一定的预期，但经过分析便可以了解，现实其实很残酷，其地域性、企业内部经营、重资产经营都有不同的难题，而且国际医学唯一盈利医院的获利能力也不是特别高。

　　未来几年无疑将是国际医学发展的关键时期，考验其经营能力的时候还在后面，《每日财报》也将持续关注。