作为2020年最炙手可热的“抗疫”概念股之一，显然，这份中期业绩预告让市场失望了，预告发布第二日华大基因低开低走，股价逼近100元。

　　虽然华大基因稳坐“基因测序”龙头的位置，但上市后的华大基因的股价却如坐上“过山车”一般。先是“人设”几次崩塌，股价跳水；后是抗疫先锋，股价翻倍。那么股价起起伏伏的背后，这家企业的价值究竟几何呢？

　　疫情buff消失：业绩下行，股价腰斩

　　华大基因发布2021年半年度业绩预告显示，预计2021年上半年实现营业收入约35亿元至37.5亿元，较去年同期下降约8.71%至14.8%，归母净利约10亿元至12亿元，同比下降27.34%-39.45%；基本每股收益2.45元至2.94元。

　　具体来看，一季度营收为15.6亿元，同比增长97.6%，净利润5.2亿元 ，同比增长274.9%；以一季度净利润测算，二季度营收19.4亿元-21.9亿元，同比下滑34%-42%，净利润4.8亿元-6.8亿元，同比下滑55%-68%。

　　华大基因回复我们求证中表示，2021年上半年，因全球新冠核酸检测试剂和服务单价下降，公司基于新冠相关的精准医学检测综合解决方案收入，较2020 年同期的爆发式增长有所下降。但基于常规业务相关的精准医学检测综合解决方案收入较上年同期实现了大幅增长。此外，如肿瘤防控、感染防控相关业务样本量和收入较上年同期实现增长。

　　然而与华大基因同是基因检测行业的迪安诊断(行情300244,诊股)、热景生物(行情688068,诊股)等在2021年上半年新冠检测业务均在持续高速增长，与之相比，华大基因的解释略显苍白。

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　　其实早在2016年，华大基因总营收、净利润增速就已开始下滑。2016年至2019年，华大基因分别实现总营收增速29.79%、22.44%、24.13%及10.41%。2019年，华大基因净利润同比下降28.53%，出现负增长。

　　后来，得益于新冠疫情带来的抗疫类产品和服务需求，华大基因2020年的营收和利润均取得了较大增长，值得注意的是，除去2020年疫情刺激因素，华大基因近年来营收均未超过30亿元，所以新冠疫情防控创造的需求面临着“是否能够持久”的质疑。

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　　7月15日，华大基因低开低走，股价逼近100元。截至2021年7月27日收盘，华大基因股价报96.58元，较历史股价最高点199元跌去了51.5%。事实上，今年以来华大基因的股价都在不断下行，这也或许是二级市场对华大基因新冠相关业务是否可持续的质疑。

　　神话已不再：业务承压，可持续存疑

　　2017年，华大基因在深圳证券交易所上市，曾连续收获18个涨停，创下千亿市值神话，一度被视为基因界的独角兽。

　　我们了解到，华大基因的主营业务包括生育健康基础研究、肿瘤防控及转化医学类服务、感染防控基础研究和临床应用服务、多组学大数据服务与合成业务、精准医学检测综合解决方案等。

　　其中，生育健康基础研究和临床应用服务是华大基因的收入引擎之一，包括多种单基因病无创产前检测、超声异常组织高深度全基因组测序等。2019年其占营收的占比为42%，然而近年来，这项主要业务增长陷入了疲软。

　　其去年财报显示，2020年生育健康基础研究和临床应用服务仅微增0.12%。比重降至14.03%。与此同时，该板块盈利水平亦同步下滑，2020年毛利率为57.53%，同比大幅减少12个百分点。

　　一直以来，肿瘤防控相关领域基因检测是最被看好的板块之一。2020年华大基因来自肿瘤防控及转化医学类服务收入3.51亿元，同比增长23.99%，占总收入比重为4.18%。然而尽管目前收入增速良好，却由于基数较低，暂时难以成为华大基因支柱板块。

　　另一方面，就市场份额来看，华大基因也不敌燃石医学。灼识投资咨询行业报告数据显示，在中国基于新一代基因测序技术的肿瘤基因检测市场上，按2019年接受测试的患者人数计算，燃石医学以26.7%的市场份额位居第一。

　　此外，华大基因的生育服务也面临着诸多争议。2017年有产妇爆料称，由于华大基因无创DNA检测结果导致医生误判，多名产妇生下了唐氏或有其他基因缺陷的婴儿。有网友认为，医药公司为了提高收入，在广告宣传中过分夸大了无创DNA的检测准确率。

　　出海双刃剑：巨头排挤，轻视研发

　　值得一提的是，公司2020年的收入来源中，首次出现了大洋洲的身影。这也是其营收的增长点之一。

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　　目前华大基因在欧洲、美国等多个海外市场开展业务。在2019年之前，华大基因中国大陆收入占比超过80%；2020年来自中国大陆收入占比大幅下降至33.33%，亚洲及大洋洲、欧洲和非洲、美洲地区收入占比分别达44.97%、11.79%和9.91%。

　　海外业务的向好也成为了双刃剑，华大基因又需要面临新的担忧。

　　一方面，随着海外市场的逐渐成熟和扩张，开始触碰基因测序国际巨头illumina的蛋糕，被后者以专利诉讼的方式全球绞杀，已被列入“实体清单”的华大基因的子公司，也需要它耗费一定的精力去周旋。

　　我们认为，若持续在国际关系中发生摩擦，可能会导致华大基因所处行业的相关产品被提高关税，另外产业链上下游企业被限制，也会给华大基因的经营带来不好的影响。

　　再一方面，行业本身技术复杂、专业性高、知识更新快，各个国家、地区及企业之间竞争将会更激烈。然而数据显示，华大基因2020年公司研发投入6.2亿元，同比增长95%；同期销售费用达10.78亿元，同比增长74%。

　　与很多标榜研发型医药企业10%以上的研发占比不同，2020年华大基因的研发投入在营收中的占比为7.58%，较2019年11.94%下滑了四个百分点，可见，华大基因的研发投入落后于公司的发展，其明显更侧重销售。

　　客观的说，华大基因号称医疗服务领域的高科技公司，最终凭借的依然是营销与渠道优势抢占市场，这也使得华大基因虽然能一时占据市场先机，但在市场竞争逐渐激烈之后，便会失去产品竞争优势，可能被后来者赶上。