A股中“小巨人”制造业居多，盈利能力强但研发支出高，估值和成长性基本匹配。A股小巨人有以下特征：1)市值偏小，多分布在创业、科创板，接近50%的小巨人小于50亿市值。2)大多数为制造业，小巨人企业以机械、化工、电新、电子等制造业为主。 3)毛利高但研发支出亦高，小巨人毛利率领先各主要指数，但其研发支出亦高，ROE表现相对落后。4)估值高但成长性高，接近一半小巨人PE(TTM)超50，但三分之一拥有超30%预期增速，高估值一定程度被高成长消化，近50%的小巨人PEG小于1.5)市场表现与中证1000相关，无论从长期还是短期，小巨人相对中证1000实现超额收益的比例都在50%左右。

　　获取超额收益仍需优中选优，赛道层面注重长期高景气方向如碳中和、自主可控、国防军工。观察各行业小巨人实现超额收益比例，处于近期高景气赛道如新能源、半导体电子、国防军工、周期相关行业的小巨人基本100%实现了超额收益。故赛道层面以十四五规划内制造业核心领域为主，结合当前景气度与市场关注度，涉及碳中和的新能源、储能等、自主可控的半导体、航发等、国防现代化的新材料、信息化等的小巨人可重点关注。

　　企业层面，市场表现好的小巨人拥有更好的盈利能力、成长速度、创新能力、人才储备，可作为优中选优指标。对小巨人实现超额收益的特征进行分析，主要有四点：1)高盈利能力，在具备更高毛利水平的小巨人中实现超额收益的比例更高，实现超额收益者中84%的毛利率超过20%。2)高成长速度，盈利增速有助超额收益实现，盈利增速大于30%的小巨人实现比例接近70%。3)强创新能力，从研发占比看，占比大于5%的小巨人超额收益实现比例远高于较低者。4)多人才储备，从硕士员工占比看，占比越高，实现超额收益比例越高，75%实现超额收益小巨人的硕士员工占比在1%以上。进而在选股指标上，我们对该四项特征的标准提高，同时考虑到小巨人估值性价比而加入PEG指标，筛选指标为：1)成长速度：盈利增速一致预测大于30%；2)盈利能力：毛利率大于25%；3)创新能力：研发占比大于5%；4)人才储备：硕士员工占比大于3%；5)估值性价比：PEG小于1。

　　风险提示：政策推行不及预期；中美摩擦加剧 。

（文章来源：东北证券）