有人说，成交活跃说明行情火热，投资者交投意愿提升，牛市并未离去。这话有一定道理，但并不全对。一个最重要的理由是，市场并未见增量资金。

　　本周五，中国证券报发表题为“大扩容！新基金总规模突破2万亿 权益类占八成”的文章，给人的印象是增量资金进来了。再一看文中内容，截止8月20日，新发基金确实达到20031.74亿份，而去年全年也不过31413.64亿份。但截止日的基金份数，去年年底为23717.68亿份，今年截止8月20日为19579.71亿份，即净减少4138亿份，降幅为17%。

　　成交量之所以那么大，主要还是一些板块在轮番炒作。

　　以最热门的半导体板块为例。该板块流通市值为1.83万亿元，约占两市总流通市值 69 万亿的2.6%，可板块指数自7月底达到最高点3935点以来，连续四周的成交占两市总成交之比高达8.3%、6.57%、5.4%和4.96%。随着成交占比日益下降，板块指数也跌至目前的3458点，跌幅为12.3%，远超过沪指从最高点跌7%和创业板指从最高点跌9%。

　　这说明什么？说明即使是最热门的板块，也已经热过了头，一批先知先觉者正通过反复炒作大步撤离，而那些后知后觉甚至不知不觉者却在那里接棒。

　　不仅是半导体，券商、新能源车、储能等板块也基本如此。

　　有市场人士根据历史数据得出结论，凡连续很多天成交过万亿（如今已经连续20多天了），指数又反复折腾盘整，向下的几率远高于向上。

　　在笔者看来，始于2019年初2440点上来的A股牛市已接近尾声。

　　这两年半的牛市先是价值发现（所谓“茅指数”），之后是挖掘成长（所谓“宁组合”）。不管是“茅指数”还是“宁组合”，都有一个共同点，即以机构为主重仓龙头企业，重仓大市值股票。而自从今年4月起，反垄断一重锤砸向阿里，被重罚182亿 （营收的10%） 以来，情况已经发生了变化。之后滴滴、美团、腾讯等大市值龙头股，以及众多的教培、游戏、酿酒企业纷纷退潮，截止目前，互联网巨头以及当初机构重量级的抱团股，股价大部分被腰斩。

　　以后的A股会怎么走？8月18日召开的中央财经委员会第十次会议，以及8月19日国务院国资委党委召开的扩大会议，已经给我们指明了方向。

　　8·18会议的重点有两条：一是研究扎实促进共同富裕问题；二是遵循市场化法治化原则，统筹防范化解重大金融风险。

　　关于共同富裕，重点鼓励三种人为致富带头人，即辛勤劳动、合法经营、敢于创业的人。注意，首先是勤劳致富。

　　会议还提到“构建初次分配、再分配、三次分配协调配套的基础性制度安排”。“三次分配”印象中是首次提出。初次分配即按生产要素分配；再分配是国家通过税收、转移支付等手段，例如养老金、医保等都是再分配的产物；而三次分配则是动员社会力量，建立社会救助、民间捐赠、慈善事业、志愿者行动等多种形式的制度和机制，这是社会互助对政府调控的补充。注意，这三次分配都是“基础性制度安排”。而初次分配、再分配的制度安排已基本成熟，新的基础性制度重点在“三次分配”。

　　至于防范化解重大金融风险，目前我们能看到的是，7月份的社融数据为1.06万亿元，已经同比大减6362亿元，这里就不展开了。

　　8·19会议显然是对中央最高层会议的学习和贯彻落实。其中有一点特别重要，即国资委要聚焦战略性新兴产业，重点列举了四项：针对工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等加强关键核心技术攻关，适时组建新的中央企业集团。

　　怎么加强关键核心技术攻关？国资委会议关于“确保实现‘两利四率’目标”是个新提法。

　　“两利”即净利润、利润总额；“四率”即营业收入利润率、资产负债率、研发投入强度、全员劳动生产率。在这里，之前的考核指标“净资产收益率”被换成了“全员劳动生产率”。这应该是勤劳致富的具体体现。

　　上文已经提到，这两年多的牛市领头羊除了大市值龙头企业外，还有一个特点，即除了“茅指数”中的中国中免(行情601888,诊股)、长江电力(行情600900,诊股)等个别公司属于央企外，“宁组合”的20来只个股似乎找不到一家央企。国资委既然要下决心组建战略性新兴产业新央企，并且将“研发投入”和“全员劳动生产率”作为新的考核指标，加之集中力量办大事的制度优势，这样的新央企值得期待。

　　其实，A股现有上市公司中，有关上述“四大行业”的公司很值得关注，例如新材料行业的中兵红箭(行情000519,诊股)、中科三环(行情000970,诊股)、中材科技(行情002080,诊股)（均为央企）以及合盛硅业(行情603260,诊股)等，就有相当的基础，且估值并不高。同样，在工业母机、高端芯片、新能源汽车中，也可以找出一批。之所以说要冷静关注，就是投资者要多研究政策风向与行业基本面，不要头脑一热就付诸行动。