顶尖财经网(www.58188.com)2021-8-2 8:55:04讯：

　　嘉宾介绍：吴越，硕士研究生，2013年6月加入嘉实基金管理有限公司研究部任研究员一职，先后负责A股食品饮料、轻工等行业的研究工作，现任大消费研究总监，兼任消费行业研究组组长。嘉实农业产业股票、嘉实消费精选股票基金经理。

　　近期消费板块重挫，市场出现极致分化，消费行业的前景是否依旧看好？曾经被疯狂追捧的白酒概念，是否还能持续“躺赢”？大消费的买点何时到来？对此，嘉实基金经理吴越与大家分享精彩观点。

　　吴越指出，近期市场主线放在了新能源、光伏、半导体等高端制造上面，一旦出现了某一个非常极致的方向，市场存量的资金就会开始进行一个全面的迁移，消费板块到了至暗时刻。极致的分化或将带来极致的回归，消费板块仍是一个长期永恒的赛道。

　　以下为文字精华：

　　1、嘉实基金吴越：消费板块迎来至暗时刻

　　主持人：因为每次到消费板块的时候大家都是白酒、YYDS、消费永远的好赛道，现在一跌，大家好像有点没有信心了，为什么会出现这么大回调呢？

　　吴越：说实话，我感觉这段时间，特别是最近一个月市场整体非常悲观，这么多年来，消费板块这种跌幅可能也只能年初春节后的跌幅可能会类似，所以最近这一个月是消费的至暗时期。

　　我觉得可能有几方面原因，最重要的原因来自于，现在市场整体主线放在了新能源、光伏、半导体等高端制造上，这些行业有产业趋势存在，也有国家政策导向，同时今年又是一个非常典型的资金面不够宽松的存量市场。

　　这种背景下，一旦出现了某一个非常极致的方向，市场存量的资金就会开始进行一个全面的迁移。毫无疑问，这个时候无论是内资还是外资都把消费当作了一个替换机，把大部分仓位放到了这些新的方向上，这是过去一个月演绎出来的第一个情况。

　　第二个情况，过去两周我们密集看到大量消费行业出来监管政策，比如说像之前的医美，到消费类互联网公司，然后再到地产、教育，以及一些以白酒的传闻出来，最近受到政策打压的行业基本都是消费行业。所以第二个影响因素，就来自于政策导向上，跟新能源，半导体完全相反。第三块是资金面，近期教育类中概股出现严重下跌，对外资也有一定影响。

　　2、嘉实基金吴越：投资白酒已不能“躺赢”

　　主持人：大家每次说到白酒的时候都会说白酒YYDS，觉得白酒永远是核心资产，那么您对于白酒板块未来的一个走势是怎么去判断的呢？

　　吴越：其实我对于白酒的整体观点发生了非常大变化，通过我自己的持仓也可以看得出来。

　　2019年和2020年的时候，我的白酒持仓都非常重，基本上都在40%、50%以上的持仓比例，但我现在整体白酒持仓比例大概降低三分之一，而且持仓的结构上大幅降低了龙头白酒，倾向于二线次高端白酒，所以这是一个非常大的变化。

　　变化的背后不是一个短期的判断，而是一个中长期的判断，结论就是白酒已经不再是一个躺赢的赛道，只买以前的所谓的茅台、五粮液、老窖大概率不会取得非常好的收益。从今年开始，未来几年可能大概率就是这个状况。

　　对于背后的原因，大家可以归因看一下。这一轮白酒行情其实是从2016年、2017年开始出现，当时受益于两个方面：

　　第一个方面是来自于16年、17年开始整个宏观经济出现了一轮向上的小周期复苏，这是第一景气；

　　第二个原因是来自于经历了12年、13年、14年三年三公反腐的打压之后，使得整个白酒行业渠道库存，经销商的信心，价格都处在一个非常低的位置，所以无论是产业周期还是宏观周期都处在一个逐步向上的一个共振过程中，这是基本面。

　　此外更加有意思的是，2016年、2017年开始国家逐步地开放了证券的资本账户，包括加入MSCI，标普等等这一系列指数。这是一个拐点，代表了外资开始全面地进入到中国A股市场，而外资最为青睐的，最为喜欢的资产毫无疑问就是消费、医药等这一类资产。

　　所以在基本面向上的趋势上，叠加所谓的基金面驱动，白酒过去三四年体现出一个戴维斯的双击，就是业绩和估值在同向共振。所以可以归因看到，过去三年茅台、五粮液可能涨幅有10倍以上，这10倍以上的涨幅，其中估值其实贡献了里面有一大半的原因，剩下的30%、40%原因其实是来自于业绩向上的趋势，所以如果从这两个维度往未来进行展望，我觉得非常清晰，第一点股指，我觉得目前整体的股指中想要继续大幅上行难度会非常非常的大，原因在于外资边际大幅流入的阶段已经过去了，后面还会流入，还会加码，但是流入最快的阶段肯定已经过去了。

　　第二点判断是白酒依然是一个非常非常好的赛道，因为这个赛道的商业模式极其优秀，库存也不会过期，存在所谓的金融属性，然后长期还能保值、增值，所以这是一个非常非常好的赛道，因为它的赛道好，商业模式好，所以它永远会有机会，但是未来的机会可能会体验在一些分化的机会，所以它的操作难度和投资难度会比以前要更高，我觉得从今年开始往未来几年来看，假设经济不出现极端下行的风险的话，高端酱酒依然会是白酒行业里面需要紧密关注的成长的方向，而且也是最有可能出现犀利的业绩回报的方向，所以这是我大概的一个判断。

　　白酒不能再躺赢，但是还是非常好的赛道，还会有很多的机会，但是这些机会的找寻可能相比以前要非常非常的困难，你必须要花更多的时间、资源、精力去进行审视。

　　3、嘉实基金吴越：极端情况或带来极致收益

　　主持人：我们让吴越老师简单跟大家说一说农业板块的一些观点。

　　吴越：农业我觉得没啥机会，但机会通常在年底，春节，所以我自己建议如果要抄底的话可以放在三季度末、四季度初，可以基于一个所谓的日历效应，春节效应，旺季效应，去进行抄底，目前看下来我觉得三季度的农业板块暂时没有太多的催化剂。

　　所以我觉得农业目前这个位置属于什么呢？属于向下空间不大，但是向上想要看空间，想要看催化剂好像也暂时找不出来。相比农业目前这个位置上我更加建议大家多关注一下消费。

　　因为消费近期跌幅非常大，过去一个月跌下来有十个点以上了，而且年初以来收益情况，消费也是全市场最差的，全市场大家可以看到排名后数前五的基本都是消费基金。无论是今年的上半年，还是最近一个月，消费整体的表现是非常非常的惨，而且这个惨不光是白酒，所有的消费都很惨。家电、白酒、医美、机器人、农业、商贸零售，基本上你能想到的消费的板块都特别的差。

　　所以这种情况出现的是一个极端情况，极端情况往往代表了什么？代表了是未来可能会出现非常极端和极致的收益，我通常就这么判断的。

　　为什么我现在会比较开心？原因在于，如果行业是一个非常缓慢的下跌，然后新能源、光伏、半导体那边是一个非常缓慢的增长，说实话这个时间成本是不可控的，但是过去这几周演绎出来的状况是科技板块，新能源板块，跟我们消费板块每天能差出10个点的收益。

　　每天都10个点，这个是从来没有遇到过的现象，就是极致的分化，极致的分化必然在某一个时点会出现一个极致的回归，肯定这个样子。我们永远相信的是均值回归，而且消费作为一个长期永恒的一个赛道，只要基本面不要出现太大的风险，也不会出现的别大的向下的回撤的空间。

　　我以前通常都不建议的，我现在是可以建议大家在目前这个位置上开始紧密地关注一下消费的产品，消费的板块，如果再回调5个点到10个点，我自己建议是可以从短期或长期的角度开始买入了，这是我非常清晰的一个建议。当然你买进去之后多久能赚钱，这个我没有信心，但是肯定能赚钱。

（文章来源：顶尖财经研究中心）