核心观点

　　证券：两市交投活跃，推荐关注估值与业绩背离的证券股

　　本周沪深市成交额日均 1.30 万亿元（较上周日均1.35万亿元环比下降3.8%）；沪深两市融资融券余额 18577 亿元（环比提升1.4%）。市场交投活跃，两市成交额已连续六周的日均成交额突破万亿，自18 年以来两融余额持续提升，同时结构优化，融券占比提升至9%。市场活跃，直接拉动券商的经纪业务收入、两融利息收入不断提升。从历史数据来看，市场交易额与行业整体 ROE 相关性较强，同时也会从业绩、景 气度多维提升券商股估值水平。随着资本市场深化改革下的市场扩容、公司质量提升、深化开放下的双向资金活跃，助力券商业绩持续向好。从历史分位数对比可以看出，两市成交量不断提升、换手率稳中有升， 但证券股的成交量、成交额仍处于较低水平，证券股的 PB 估值仍处于历史低位。随着券商的盈利能力与盈利质量不断提升，看好券商股迎来估值与业绩背离的修复。财富管理是长坡厚雪的优质赛道，可以熨 平券商的业绩波动，重塑估值体系。建议关注：一是卡位的平台，东方财富(行情300059,诊股)、同花顺(行情300033,诊股)；二是代销公/私募能力（保有量）突出的券商，如中 信证券（A/H）、中金公司(行情601995,诊股)（A/H）等；三是拥有头部资管公司且弹性大的券商，如东方证券(行情600958,诊股)（A/H）、兴业证券(行情601377,诊股)（A）、招商证券(行情600999,诊股)（A/H）等。

　　保险：继续建议关注迎来经营拐点的财险，而寿险估值已反映极度悲观预期

　　1．财险，短期看有亮点：一是车险保费有望在三季度迎来拐点，9 月 19 日后车均保费的基数大幅降低，叠加新车销量的回暖有望 共振推动保费增速拐头向上；二是因非车险的大幅减亏有望推动全年综合成本率超预期；三是另外新能源车条款征求意见稿出台，未来单独定价有望利好财险公司赔付率的下降。长期看，车险综合改革强化大型保险公司竞争优势，预计保费和盈利的市占率均有望提升。短期有看点，长期竞争格局改善，而当前龙头财险公司估值处于历史较低水平，随着短期负债端和盈利能力的改善有望修复。2．寿险方面，疫情反弹对居民消费意愿有一定压制，代理人转型仍在持续进行中，预计负债端在年内难有改善，但考虑到下半年基数的大幅下降，单月降幅有望较二季度改善，且当前寿险公司估值已处于历史较低位置，预计已充分反映市场对于负债端极度悲观的预期。个股建议关注：中国太保(行情601601,诊股)（A/H）、友邦保险（H）、中国财险（H）、中国平安(行情601318,诊股)（A/H）、中国人 寿（A/H）、众安在线（H）。港股金融：建议持续关注受益新经济企业上市与成长的华兴资本控股及香港交易所。

　　风险提示

　　经济增速放缓、利率波动影响、公司经营业绩不达预期等。

一周表现

　　上证指数报3516.30点，涨1.68%；深证成指报14799.03点，跌0.19%；沪深300 报4945.98点，涨0.50%；创业板指报3345.13点，跌4.18%。中信II证券指数CI005165 涨3.14%、中信II保险指数CI005166涨1.58%。

保险行业动态以及一周点评

　　保险：估值充分反映寿险负债端预期，财险基本面有望迎来拐点

　　长端利率低位徘徊

　　截至8月13日，我国10年期国债收益率2.88%，较上周末（8月6日）上升4个BP，7 月份社融数据整体偏低，但考虑到年中政治局会议督促下半年财政进度加速，因此 后续社融增速需要进一步观察，后续长端利率的走势有待进一步观察。

　　继续建议关注迎来经营拐点的财险，而寿险估值已反映极度悲观预期。1．财险，短 期看有亮点：一是车险保费有望在三季度迎来拐点，9月19日后车均保费的基数大幅 降低，叠加新车销量的回暖有望共振推动保费增速拐头向上；二是因非车险的大幅 减亏有望推动全年综合成本率超预期；三是另外新能源车条款征求意见稿出台，未 来单独定价有望利好财险公司赔付率的下降。长期看，车险综合改革强化大型保险 公司竞争优势，预计保费和盈利的市占率均有望提升。短期有看点，长期竞争格局改善，而当前龙头财险公司估值处于历史较低水平，随着短期负债端和盈利能力的改善有望修复。2．寿险方面，疫情反弹对居民消费意愿有一定压制，代理人转型仍在持续进行中，预计负债端在年内难有改善，但考虑到下半年基数的大幅下降，单 月降幅有望较二季度改善，且当前寿险公司估值已处于历史较低位置，预计已充分 反映市场对于负债端极度悲观的预期。个股建议关注：中国太保（A/H）、友邦保险（H）、 中国财险（H）、中国平安（A/H）、中国人寿(行情601628,诊股)（A/H）、众安在线（H）。

　　风险提示

　　外部金融环境发生重大变化带来系统性风险的传导，保险行业风险发生率发生重大变化带来的死差损风险、利率风险、巨灾风险等，以及资本市场波动对业绩影响的不确定性。同时，还存在寿险行业存在人力增员及保费增长不达预期，以及保费结构调整缓慢、价值提升幅度低于预期的风险。

　　证券行业动态以及一周点评

　　证券：两市交投活跃，推荐关注估值与业绩背离的证券股

　　市场交投活跃，支撑券商股业绩、景气度持续向上

　　据wind统计，截止8月14日，AB股成交额已连续六周，日均成交额突破万亿。市场 交投活跃带来助力券商业绩向好，从历史数据来看，市场交易额与行业整体ROE相 关性较强，同时也会从业绩、景气度多维提升券商股估值水平。随着资本市场深化 改革下的市场扩容、公司质量提升、深化对外开放下的双向资金活跃，AB股成交额 不断提升，助力券商业绩持续向好。

　　两融余额持续增长，本周两融余额已提升至1.86万亿元，同比去年同期增长28%。自2018年以来，两融余额持续提升，同时结构优化，融券占比提升至9%。市场活跃， 直接拉动证券公司的经纪业务收入、两融利息收入不断提升。

　　从流动性、估值分位数对比可以看出，随着两市成交量不断提升、换手率稳中有升， 但证券股的成交量、成交额仍处于较低水平，证券股的PB估值仍处于历史低位。自2016年以来的数据显示，目前两市成交额位于历史区间的72%分位水平，但证券 股成交额位于历史区间的3.3%分位水平，证券Ⅱ的PB估值位于历史区间的42%分位水平，业绩、流动性与估值的背离深化。

　　资本市场深化改革不断推进，市场活跃度的持续提升，证券公司的盈利能力与盈利质量不断提升，看好券商股早日迎来估值与业绩背离的逐渐修复。财富管理是长坡厚雪的优质赛道，可以熨平券商的业绩波动，重塑估值体系。建议关注：一是卡位的平台，东方财富、同花顺；二是代销公/私募能力（保有量）突出的券商，如中信证券(行情600030,诊股)（A/H）、中金公司（A/H）等；三是拥有头部资管公司且弹性大的券商，如东方证券（A/H）、兴业证券（A）、招商证券（A/H）等。

　　风险提示

　　券商经营风险因素包括宏观经济与行业景气度下行，如经济下行超预期、多因素影响利率短期大幅波动、资管新规后续补丁文件严厉性超预期、行业爆发严重风险事件等；公司经营受多因素影响，风险包括：行业竞争加剧、存量资管项目爆发严重风险事件、公司业绩不达预期、二级市场波动、新领域投资出现亏损等。

风险提示

　　市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等；公司经营业绩不达预期，爆发重大风险及违约事件等。