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　　招股情况

　　1，领悦服务

　　代码：02165.HK

　　招股时间：6.29日-7月5日

　　上市日期：7.12

　　招股价：3.75-4.55港元

　　每手股数：1000股

　　最低认购额：4595港元

　　发行量：7000万股

　　市值：10.50-12.74亿港元

　　基石：无

　　保荐人：建银国际

　　2，德信服务

　　代码：02215.HK

　　招股时间：6.29日-7月8日

　　上市日期：7.15

　　招股价：2.66-3.44港元

　　每手股数：1000股

　　最低认购额：3474港元

　　发行量：2.5万股

　　市值：26.6-34.4亿港元

　　基石：三名基石投资者合计认购15%

　　保荐人：建银国际

　　3，康桥悦服务

　　代码：02205.HK

　　招股时间：6.29日-7月9日

　　上市日期：7.16

　　招股价：2.78-3.88港元

　　每手股数：1000股

　　最低认购额：3919港元

　　发行量：1.75万股

　　市值：19.46-27.16亿港元

　　基石：三名基石投资者合计认购40%

　　保荐人：建银国际

　　基本面

　　1，领悦服务

　　领悦服务是领地控股旗下物业公司、四川省的物业公司，在中国物业企业综合实力百强排名第55位。最大缺点是要靠母公司输血维持高增长业绩。

　　2，德信服务

　　德信服务背靠德信集团，是浙江省物业管理公司。总部位于杭州，深耕于长江三角洲地区。就截至2020年12月31日的在管建筑面积而言，在中国物业服务百强企业中的市场份额约为3.7%。

　　3，康桥悦服务

　　康桥悦服务背靠康桥集团，是河南省物业管理公司。在中国百强物业管理公司中，按管建面积计，排名78位。

　　探长聊聊

　　探长这一期不按常规套路来分析。因为上面三只物业股其实基本面都差不多，有两只甚至市值、招股价、上市日期都接近。其中德信和康桥悦引入了基石，康桥悦基石占比最多，达40%，而且基石比较知名，包括碧桂园物业、58同城、安图实业。

　　有趣的是，三家物业公司的保荐人都是建银国际。建银保荐的项目，有涨有跌也偶有妖股，总体来说不算很“铁”的保荐人，一句话：涨跌不保证，盈亏要自负。

　　为什么要提到保荐人呢？因为小票如果要割韭菜的话，保荐人是最后的底线。有些保荐人为了保荐业绩好看些，会保住首日不破发(前提是有绿鞋)，但往后就很难说。当然，并非所有保荐人的口碑都会很好。有的保荐人会认为涨跌是常态，该涨的自然会涨，该跌的自然会跌，无需靠绿鞋来勉强维持不破发。

　　在三家物业公司的招股书中，探长看到了比较有意思的一点，那就是pre-IPO浮盈倍数。因为好多打新投资者不明白，如果新股一上市就破发，那到底谁赚钱了？如果参与者都亏钱，这是对所有人都不利的结果，为什么会出现？

　　从招股书我们看到，领悦的pre-IPO由创始人魏悦入股，市值63.73万人民币，如股价较发行价中间位折让91.2%，也就是说只要成功上市，这部分市值就会翻10倍，不过有6个月的禁售期。

　　德信的情况也差不多，pre-IPO由香港美仑投资，投资金额1125万人民币，叫上市价中间价折让91.8%，折让比例跟上面的领悦差不多，但投资金额大很多，只要能上市，这部分股权就值上亿人民币。同样禁售期6个月。

　　再来看看康桥悦，pre-IPO由新禾丰投资，投资额1910万人民币，折让73.6%，是这几只物业股中折让比例最低的，同样是6个月禁售期。

　　值得一说的是，上面的pre-IPO都在6-8个月前完成的，也就是半年不到，有两家pre-IPO的投资回报率已经接近10倍。当然，要套现就等上市后半年，那一般新股上市后半年最大跌幅有多大？

　　探长又拉个表格，看看最近一年上市新股的累计表现，按跌幅降序排行：

　　探长列了跌幅前10的股票，跌幅最大的是中国蜀塔，上市至今累计跌75%，不过他是创业板股票。主板跌幅靠前的是清科创业、立德教育、濠江机电、第一服务，其实第一服务也是物业股。就是说，物业股中，最近一年，上市后跌幅最大的是第一服务，累计跌60.83%。

　　我们假设一个最简单的模型：一物业新股发行价10元，pre-IPO折让75%入股，即2.5元成本，该物业股上市半年后跌幅达60%，股价只剩4元，该股价表现已经是上市物业中最差的，但pre-IPO股权解禁后依然浮盈60%。

　　所以，这很大程度上就回答了上面的问题，一只新股破发，似乎不符合所有参与者的利益，包括打新、配售机构、保荐人、承销商，都不符合，大家都希望他最好涨，但为何他会跌？跌了谁还赚钱？上面的模型很好的回答了这个问题。要知道，一些小票发行成功，配售机构很多时是“情面”上的参与。

　　然后有投资者顺势带出一个问题，那如果一只股票打新能赚钱，赚的到底谁的钱？打新如果首日抛售赚钱，很大程度就是赚情绪溢价的钱。我们每笔交易都有成本，都有对手盘，一只新股上市，尤其是热门股，每个参与者看到的潜在涨幅都不尽相同，有的看到15元，有的看到能翻番。当你以10元的成本建仓，持有到15元，你当然觉得浮盈巨大要抛售，但结果涨到20元，那15元接盘你的参与者就笑了。

　　这有点像股指5000点的时候市场出现的一个经典段子，有人从股市退出来，拿钱跑去买楼，然后卖楼给这位股民的人套现后马上跑去买股票，双方对视后互骂了一声“**”。

　　好了，这期IPO股探社就聊到这，我们下次再聊。

（文章来源：21世纪经济报道）