中财网版权所有(C) HTTP://WWW.CFi.CN

　　郭施亮：美股长牛何时能在A股上演
　　A股市场融资定位过于显著，股市优胜劣汰机制未能够得到高效的发挥，这可能会影响到股市中长期的健康运行，A股市场上演中短期牛市机会大，但出现长达五年以上长期牛市的概率却并不高。

　　数据显示，截至6月底，全国所有省份已启动了2021年度基本养老保险基金委托投资工作，委托资金的规模达到了1.25万亿。其中，已到账金额达1.09万亿。

　　与去年相比，今年上半年养老金新增投资400亿元，在企业减税降费的背景下，可以多出400亿元的新增投资金额，确实显得很不容易。

　　养老金入市到账1.09万亿，并非意味着全部资金都会投进股票市场。根据《基本养老保险基金投资管理办法》，养老金的投资范围是比较广泛的，股票、股票基金、混合基金以及股票型养老金产品只是可投资范围的一部分，另外还包括了银行存款、国债、企业改制等投资渠道。由此可见，养老金入市到账的资金规模虽然庞大，但真正流进股票市场的资金规模却并不会太多。

　　虽然养老金实际入市的规模不会特别大，但从近年来的投资收益看，也并不逊色。其中，在2018年单边下行的市场环境下，养老保险基金权益投资收益率为2.56%，2019年养老金投资收益率为9.03%。按照这一平均投资收益率计算，养老金的投资收益率基本上可以跑赢市场中多数投资产品。

　　作为关乎亿万老百姓财富命运的养老金，它在投资运营过程中会显得比较谨慎。其中，投资安全性是首要关注因素，再者才考虑到投资收益率。

　　在实际情况下，养老金的投资运营风控能力是比较强的。其中，对投资机构和受托机构将分别按照管理费的20%和年度投资收益的1%建立风险准备金。除此以外，在投资团队的筛选过程中，肯定会优选出最专业的投资团队参与资产配置，从最大程度上降低投资的风险。

　　虽然近年来养老金的投资收益率比较可观，但考虑到信息披露不对称的因素，普通投资者跟着养老金进行投资配置，未必可以达到预期的投资效果。

　　随着人口老龄化压力的持续加剧，包括延迟退休、加快养老金入市步伐等措施开始陆续推进。其中，养老金加快投资入市，并充分发挥出它自身的投资优势，从长期的角度出发，将会有利于养老金的保值增值，这也是减缓未来养老金开支压力的有效应对措施之一。

　　在养老金加速入市，并逐渐提升投资比例的背景下，未来A股市场的机构化程度有望持续攀升。参考欧美股市的发展轨迹，当市场快速发展之后，机构投资者的比例会得到显著提升，预计在未来十年时间内，将会是A股市场机构化程度迅速提升的重要时间点。

　　从某种程度上分析，当股票市场的机构化比例逐渐攀升，且增量资金源源不断地进入市场后，将可能促使股票市场的长期上涨。但是，与美股市场有所不同的是，虽然A股市场正处于机构化快速攀升的初级阶段，但因机构投资者的投机性较强，且长期习惯于A股市场震荡行情下的波段操作，所以在A股市场机构化程度显著提升的背景下，仍需警惕股市的投机性风险，甚至会上演局部性的极端行情。例如，在今年上半年，一边是传统白马股的深度下跌，另一边是热门赛道股的大幅上涨，这也是A股市场的极端行情体现。

　　除此以外，即使步入注册制加快推进的阶段，但与美股市场高效的优胜劣汰环境不同，近年来A股市场真正退市的股票数量非常有限，股票市场的上市率与退市率处于失衡的状态，这将会极大影响到股票市场优胜劣汰机制的有效发挥，同时也会影响到股票市场的投资活力。从某种程度上分析，如果股市供给远高于实际需求的矛盾未能够得到根本性解决，那么A股市场很可能会步入长期以存量资金作为主导的局面，股市跷跷板行情可能会成为一种主基调，进而影响到A股市场正常的估值定价体系以及中长线资金的投资逻辑。

　　从大方向分析，随着越来越多的增量资金进入A股市场，A股市场从长远的角度来看，高点远不止4000点。但是，A股市场融资定位过于显著，股市优胜劣汰机制未能够得到高效的发挥，这可能会影响到股市中长期的健康运行，A股市场上演中短期牛市机会大，但出现长达五年以上长期牛市的概率却并不高。

　　


　　宋清辉：实现“双碳”目标是否还很遥远？
　　若是越来越多的人能够意识到“双碳”战略的重要性，并从自我做起，例如减少或杜绝一次性工具的使用，以及减少燃油汽车的使用等，而是尽可能多地使用清洁能源，那么我国提前完成“双碳”战略目标就不是梦想。

　　7月16日，全国碳排放权交易市场正式上线。这是中国争取减少温室气体排放，在2030年前碳排放达到峰值、2060年前实现碳中和目标的重要步骤之一。

　　二氧化碳增多会导致地球出现温室效应，如果让AI来计算如何控制碳排放，得出的结论有可能会是两种：一是需要多种能够进行光合作用的植物，二是停止呼吸。停止呼吸不可能做到，但种植植物似乎是一个简单且有效的方法。良好的环境对削减二氧化碳有促进作用，绿水青山也必然会成为我国“双碳”战略的重要一环。

　　全球气温的稳定，是保证人类正常生活的必要条件之一，因此“双碳”战略的实施，其意义更可以理解为“人类保护计划”，目的是实现人与自然的和谐共生。

　　抗洪抢险讲究堵和疏，落实“双碳”战略亦需要堵与疏结合。“堵”就是从源头上对产生大量废气的工作、生产作出限制，比如停止那些高污染、低功率，并且停工后对供应链、消费群体不会产生负面影响的产业，换句话说就是去过剩产能。“疏”则是尽可能通过其他环保方式和技术，替代当前各种可能排放二氧化碳的工具。

　　使用清洁能源，这是当前减少碳排放最为行之有效的方式。例如，太阳能热水器、太阳能灶等几乎没有污染的清洁能源产品技术早已成熟，许多高层建筑引入光伏幕墙为楼内办公场所提供照明，薄膜发电等清洁能源技术，已经为节能减排贡献了不少力量。以电能作为动力的新能源汽车，也是节能减排的功臣。

　　近日，董明珠透露的“能发电的空调”，若最终被证实确实是真科技并推而广之的话，那么在夏天有望大幅降低电网负荷，也有助于推动“双碳”战略的实现。

　　清洁能源技术的实现并非一朝一夕，获得清洁能源技术需要大量实验、测试，还需要大量资金持续不断地投入，同时还无法保证一定能够出成果，这又涉及到人才战略和投资。“人才+资金”若能够双管齐下形成合力，对清洁能源产业发展、整个产业结构、金融秩序稳定等方面都会产生积极作用。

　　从人才角度来看，清洁能源专业人才一方面可以以新材料为主阵地，发现、研发低消耗高效率的产品；另一方面还可以以物联网为主，不断优化算法，提出产业运营的工作方式，规划路线提高效率。

　　从投资角度来看，投资一方面来自于国家战略投入，鼓励、引导高科技公司身体力行，推动双碳战略落地，另一方面则来自于民间资本，例如民间设立的科创基金，发动群众的力量支持清洁能源的发展。

　　清洁能源梦想很好，但还有许多可能存在的问题，比如建水电站，应充分考虑过多投入是否会影响水流流速，从而导致入海口海水倒灌影响区域生态，或是用电设备如电池的生产过程及老化后的处理会否出现污染环境等问题，更要防止出现日本福岛核电站核泄漏以及核废水排放这种严重破坏环境的公共安全事件。

　　我们不希望在解决一个难题的同时埋下更多隐患。尽管当前许多电子设备都采用可以反复充电的锂电池，但极少有机构会告知用户锂电池报废后的处置方式。当前被人们痛批的塑料，在历史上也曾经风靡一时，轻便、廉价等因素令人们没有意识到塑料会对环境造成严重污染。许多餐饮企业推出纸质餐具，噱头是纸比塑料容易降解，殊不知纸的生产和纸餐具的加工对环境污染同样严重，因此最好的办法是餐厅提供消毒后的可重复使用餐具，对此介意的消费者可以随身自备餐具。总而言之，没有一次性产品的需求，就没有一次性产品造成的污染。

　　“双碳”战略的落实，关键在于民众意识的觉醒和提升，若是越来越多的人能够意识到“双碳”战略的重要性，并从自我做起，例如减少或杜绝一次性工具的使用，以及减少燃油汽车的使用等，而是尽可能多地使用清洁能源，那么我国提前完成“双碳”战略目标就不是梦想。事实上，实现“双碳”目标并非高不可攀，看似很大但却离不开每个人的贡献。

　　


　　黄湘源：从“三高”到“三低”新股发行又陷怪圈
　　在低价发行中有可能获得较多打新份额的机构投资者，理所当然地成为投机性炒作中成百上千倍获利的大赢家。抱团压低新股发行价俨然已成为机构博取更高收益的“杀手锏”。

　　1.55元的发行价创下创业板开板以来新股发行定价的新低，在以高达1943%的涨幅创下了本世纪以来新股上市首日的最高涨幅记录之后，第二个交易日和第四个交易日又分别下跌了25.77%和13.55%。发生在读客文化身上的极端行情再次引发了市场对询价机构定价的质疑。

　　A股的新股发行定价一度曾以高发行价、高市盈率和资金超募的“三高”而遭诟病，以致在一段较长的时期不得不实行用23倍市盈率红线限制新股发行定价的调控模式。23倍市盈率标准虽然随着注册制改革试点的推行而被取消，不过，在上市资源依然还很稀缺的条件下，特别是在科创板新来乍到的初期阶段，发行市盈率的向上突破一度成为一种引人瞩目的现象。高市盈率发行的出现在使得一些先下手为强的科创板新军一发行成功就赚了个盆满钵满的同时，也给刚上市的新股带来了破发的风险。正在人们一时之间还没有来得及正确认识和应对这种发生在新股发行定价机制改革过程中的新情况、新问题的时候，却又出现了另一种倾向性趋势，那就是抑价发行。2020年9月，科创板新股上纬新材以2.49元的“地板”发行价，揭开了询价机制又一“新玩法”的盖头。在剔除无效报价和最高报价后，99.3%的询价机构给出了2.49元的报价，12.83倍的发行市盈率更是远低于以往23倍发行市盈率红线上限。众多询价机构会不会为了刻意压价而“抱团串价”？对于市场的疑问，多位公募基金经理当时的回答是：大概率不可能。不过，机构选择抱团压价真的仅仅是市场对高价发行的报复性反应吗？问题显然不可能这么简单。如今的读客文化则以更低的1.55元/股的发行定价和超过96%的一致性显示了机构抱团压价的坚定意志。当抱团压价终于由此而开始成为新股发行中一种倾向性问题的时候，人们才发觉这种所谓的市场自发性选择其实并非瞎猫撞上死老鼠的偶发现象，而是众多机构心有灵犀一点通的蓄意行为。

　　如果说在2020年的后期，科创板和创业板新股发行价格重心下降还只是一种有可能成为倾向性问题的苗头，那么，今年以来注册制新股首发市盈率的下降，则不无成为一种整体趋势的可能。据Wind统计，今年以来193家注册制上市公司平均发行市盈率为31.55倍，比去年全年52.67倍的平均水平下降了4成之多。与行业平均市盈率相比，去年12月至今年1月，注册制新股首发市盈率还略高于行业平均市盈率，而今年2-4月则已为行业平均市盈率的8折，7月以来降低至6折，个别新股甚至已经降至3折以下。低市盈率低价发行对上市公司IPO融资带来了直接的影响。在截至7月21日193家今年以来注册制上市公司中，实际募集资金低于预期的公司高达132家，占比为68.39%。实际募集资金比例低于50%的有24家，其中4家甚至还不足30%。注册制新股发行中这种“三低”(低发行定价、低发行市盈率和低比例募集资金)压倒“三高”(高发行定价、高发行市盈率、高比例超额募集资金)的结果，对于机构炒新坐收渔利却是大有好处。今年以来注册制发行上市的193家新股，上市首日涨幅超过100%的就有149家，占比高达77%。其中，16家上市首日涨幅超过500%，读客文化、纳微科技更是超过了1000%。在此过程中，在低价发行中有可能获得较多打新份额的机构投资者，理所当然地成为投机性炒作中成百上千倍获利的大赢家。抱团压低新股发行价俨然已成为机构博取更高收益的“杀手锏”。

　　新股发行的市场化改革需要更正确而更全面的大局观，新股发行改革只有在市场化的大方向指引下，本着注册制的基本宗旨，维护公开公正公平的基本原则，通过更充分的市场询价，允许保荐机构和发行人自主协商定价，方才有可能比现有机构询价定价机制更接地气，也更好地体现了与国际市场的接轨。从有利于培育长期投资者的目标出发，不妨在压实发行主体诚信责任的基础上给予主承销商一定的灵活配售自主权，以利于为新来乍到的上市公司引进基石投资者。新股发行需要拨乱反正，回到支持实体经济服务实体经济的轨道上来。那种把新股发行定价变为机构吃肉散户喝汤的把式，无论看起来有多么地引人入胜，毕竟与新股发行改革的宗旨背道而驰的，也有违公开公平公正的市场化原则，不仅不利于新股持续稳定地顺畅发行，势必还将继续付出导致市场波动的代价。

　　

　　

中财网版权所有(C) HTTP://WWW.CFi.CN 　　文兴：从资金流向看股市热点变化 　　夏天是上海水晶天最多的季节，蓝天白云，天不仅蓝得纯洁，而且白云像极了白色的棉花，成群结对地飘动在天际，很美。 　　水晶天的形成离不开夏季上海的自然环境。上海属北亚热带季风性气候，四季分明，日照充分，雨量充沛。每到夏天就吹起东南风，由于来自海上，空气非常洁净，使得空气质量好、大气能见度高，水晶天就这样诞生了。 　　了解了水晶天的形成与上海自然条件的因果关系，也就能理解股市热点轮动与经济发展基本面变化的关系。同样在上海，冬季就不会有水晶天，原因是冬季进入上海的风来自西北方向，刮的是西北风，带来空气的清洁程度远不如夏天东南风带来的大海空气，因此，风向是决定上海水晶天的重要因素。 　　7月23日，发改委发布关于加快推动新型储能发展的指导意见：到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变。新型储能技术创新能力显著提高，核心技术装备自主可控水平大幅提升，在高安全、低成本、高可靠、长寿命等方面取得长足进步，标准体系基本完善，产业体系日趋完备，市场环境和商业模式基本成熟，装机规模达3000万千瓦以上。积极支持用户侧储能多元化发展；鼓励围绕分布式新能源、微电网、大数据中心、5G基站、充电设施、工业园区等其他终端用户，探索储能融合发展新场景。加快飞轮储能、钠离子电池等技术开展规模化试验示范，以需求为导向，探索开展储氢、储热及其他创新储能技术的研究和示范应用。新型储能在推动能源领域碳达峰、碳中和过程中发挥显著作用。可以说，储能技术是星辰大海。 　　政策的点题，立刻反映在盘面上。锂电池概念股23日盘中再度活跃，截至当日上午收盘，英飞特涨逾15%，寒锐钴业、杭可科技涨幅超10%，江特电机、金辰股份、格林美、盛屯矿业等涨停，江淮汽车涨逾9%，贤丰控股、西藏城投、铜陵有色等涨幅超7%。 　　有一个情况不得不记录一下。近期盘面出现了一个重大信号，即A股成交量连续多个交易日破万亿，虽然股指没有什么起色，但不得不让人警惕。 　　股市早就不是齐涨共跌的市场了，结构性交易十分明显，如此巨大的交易量，股指基本没有什么反应，但个股走势却大相径庭，紫光国微、赣锋锂业等大科技题材屡创新高，中国平安、三一重工、海螺水泥等大白马连续走低。看来，看准结构做好分化的文章十分必要。 　　资金流入必须重视。4月底，经济合作与发展组织发布报告称，去年全球外国直接投资规模下降38%，中国吸收外资仍逆势增长14%，达到2120亿美元，取代美国成为全球第一大投资目的地。这里必须明白一个事实：几十年来，美国一直是海外企业投资的首选目的地，现在这一年度冠军换成了中国，这是基本面变化的重要因素。由于抗疫成效斐然，全球疯买中国商品，国际资本蜂拥而入。当初美国的强大，离不开美元打造成全球通用货币，如今中国同样面临建立“人民币结算体系”及相关配套，道路虽然曲折，但我们看到了正确的方向。股市的热点和部份白马股退热，也预示着资金流动的趋势。 　　国家能源局新能源与可再生能源司副处长孔涛，22日在光伏行业2021年上半年发展回顾与下半年形势展望研讨会上透露，将尽快印发可再生能源“十四五”发展规划，并按照“以区域布局优化发展、以重大基地支撑发展、以示范工程引领发展、以行动计划落实发展”的发展思路，同步开展研究，推动重大基地、示范工程和行动计划尽快实施。包括光伏在内的可再生能源产业有望获得政策持续推动。据行业预测，2021年，全球光伏年均新增装机150GW至170GW，我国2021年新增规模在55GW至65GW，“十四五”时期，我国年均光伏新增规模为70GW至90GW，其大背景还是“双碳”推动。2015年《巴黎协定》签署以来，各国不断加大气候行动力度，许多国家已承诺到2050年实现净零排放，即通过“碳清除”的方式从大气中去除温室气体，完全抵消额外温室气体排放。IMF工作人员最近提议，在碳排放大国之间达成一项最低碳价协议，并依据各国的发展水平确定不同的碳价。该协议可推动各国实施碳定价，因为它将帮助消除各国关于单边行动可能导致能源密集型和贸易敞口较高部门的企业丧失竞争力的担忧，也将避免有关国家将生产转移至碳价较低的国家。 　　要想从根本上实现能源系统转型，就需要为化石燃料转向可再生能源提供资金，为智能电网、能效措施，以及交通、建筑及工业等部门的电气化提供资金。而这个资金流入的过程，必定会在股市形成热点。比如重视芯片建设，造成该板块3月份以来涨势迅猛，出现了全志科技、富满电子、北方华创等翻倍科技牛股。 　　再看主流基金的持仓变化：成长仓位大幅提升，消费仓位持续下降，金融微升。新能源、医疗服务、半导体等行业在A股称王；加仓电气设备、化工、电子，重点减持家电、金融、地产。在二级行业里，电源设备、医疗服务、半导体、化学制品、汽车整车、电子制造、证券、化学纤维、医疗服务行业被加仓较多；航空装备、稀有金属、电气自动化设备、汽车零部件等行业也受到较大关注。相反，白色家电、保险、银行、生物制品、房地产开发、食品加工等减持较多。 　　基金仓位的变化，如同夏天的上海迎来了海上的清洁空气，正是来自海上劲吹的东南风，才有了让人喜欢和羡慕的水晶天。 　　 　　 中财网版权所有(C) HTTP://WWW.CFi.CN 　　曹中铭:注册制新股定价机制待优化 　　7月15日，倍轻松登陆科创板，盘中最高上摸185.58元，尾盘报收171.18元，相对于27.40元的发行价，挂牌首日报涨524.74%。7月19日，创业板新股读客文化挂牌，该股发行价为1.55元，开盘价为13.95元，开盘价即为当天最低价。尾盘报收于31.66元，该收盘价也为当天最高价，最高涨幅达到1942.58%，也刷新了今年以来新股涨幅的最高纪录。 　　读客文化主营业务为图书策划与发行及相关文化增值服务。经过多年发展，读客文化在图书选题、策划编辑、版权运营、市场营销等方面积累了丰富的经验，成为行业内具有较强品牌影响力的企业。读客文化所属行业为文化传媒，2020年实现营业收入4.08亿元，实现净利润5155.13万元。无论是从行业属性，还是从业绩表现上看，读客文化都没有什么亮点，该股能够刷新新股挂牌首日涨幅纪录，显然并不简单。 　　尽管读客文化在行业属性与业绩上没有什么亮点，但该股却也有自身的“优势”。 　　一是发行价格较低。今年以来，创业板新股以低价发行的已成常态，比如易瑞生物发行价格为5.31元，晓鸣股份发行价格为4.54元，中金辐照发行价格低至3.40元，读客文化的发行价格则“跌破”2元“下探”至1.55元。而1.55元的发行价格，也创出注册制以来创业板新股最低发行价。较低的发行价格，给读客文化股价上市后更大的想象空间，也为市场资金的大肆炒作创造了条件。 　　二是流通盘较小。读客文化发行新股4000万股，目前的流通盘则为3756万股。创业板虽然以中小型企业居多，但读客文化不到3800万股的流通盘，仍然属于“袖珍型”。上市公司流通盘越小，越有利于市场资金的炒作。客观上讲，读客文化如此小的流通盘，也是其挂牌首日股价遭遇市场资金炒作不可忽视的重要因素。 　　事实上，除了倍轻松与读客文化外，今年以来科创板与创业板新股挂牌首日遭到大肆炒作，且涨幅不俗的比比皆是。比如像纳微科技、中金辐照、科德数控等新股，其挂牌首日涨幅均超过10倍，涨幅超过5倍的新股则多达21只。值得注意的是，其中绝大多数新股发行价格均低于10元。 　　一方面，新股发行价格有走低的态势，另一方面新股挂牌后又遭到资金的疯狂炒作且涨幅巨大。其中的落差，既与市场的投机氛围有关，也与发行价格有关。至少，高价发行的新股，其挂牌首日的涨幅就不可能像读客文化一样疯狂。因此，问题的根本还是在发行定价上。 　　更值得注意的是，由于发行价格较低，募资无法满足融资需求的上市公司则不在少数。科创板与创业板的新股，虽然头顶高新技术、战略性新兴产业，以及创新、创业等光环，但某些上市公司的募资，确实令人不敢恭维。创业板方面，读客文化的募资就只有0.62亿元，宁波方正只有1.6亿元；科创板方面，华依科技、迈普医学等多家上市公司募资额只有2.5亿元。这些上市公司在摊销发行费用之后，其实已经所剩无几。 　　融资、资产定价、优化资源配置是资本市场的三大功能，但从科创板与创业板的情形看，至少其中的某些功能遭到扭曲。科创板与创业板新股虽然实行市场化发行，但从目前的情形看，因制度本身存在短板与缺陷，资产定价与融资功能还有待进一步的发挥。毫无疑问，这也是注册制下新股定价需要进行改革的根本原因。 　　注册制下，科创板与创业板新股发行价格因基本面因素出现较大差异，且不再遵循23倍发行市盈率的限制，出现一股一价的现象，这显然是值得肯定的。不过，由于询价机制存在“剔除10%高价”、不超过“四数孰低值”孰低值确定发行价格等现象，也催生出所谓的机构抱团报价的现象。个别案例中，出现询价机构报价惊人一致的现象，正是注册制下新股发行定价存在短板的折射。而且，目前的新股定价机制中，也会引发发行人、主承销商与投资者之间无法对等博弈的一幕，这显然又有违新股市场化发行的初衷。 　　因此，注册制下新股定价机制优化的核心，在于形成发行人、主承销商与投资者对等博弈的格局。个人建议，“剔除10%最高报价”的规定应该取消，同时应允许保荐机构突破“四数孰低值”的潜在制约。在此基础上，通过市场各方的充分询价，从而确定新股发行价格，以达到满足发行人融资需求的目的。 编辑：　来源：