2020年，天味食品整体业绩增长较快，实现营业总收入23.65亿元，同比增长36.90%；归母净利润3.64亿元，同比增长22.66%。但2020年第四季度，公司业绩增长失速，营收增速下滑至29.31%、归母净利润同比减少56.54%。值得注意的是，公司2020年销售费用率高达20.05%，可比上市公司的该项费率普遍低于17%。

　　公司近期发布公告称，3431.58万股限售股于6月1日解禁并上市流通，约占公司总股本的4.54%。以6月4日收盘价测算，这批解禁股总市值约为11.5亿元。

　　去年四季度业绩增长失速 2021年以来股价持续下跌

　　天味食品主营业务为川味复合调味料的研发、生产和销售。产品包括火锅底料、中式菜品调料、香肠腊肉调料、香辣酱等100多个品种（不含定制餐调产品），主要品牌包括“大红袍”、“好人家”和“天车”。

　　自2019年4月上市以来，天味食品股价一路高歌，由发行价13.46元/股最高上升至68.33元/股。但进入2021年后，天味食品股价连续下挫，3月中旬后下跌有所放缓。截至6月4日收盘，公司股价为33.64元/股，较1月4日收盘价63.53元/股累计下跌约47%。

　　天味食品于1月21日晚发布业绩快报后，次日公司股价遭遇跌停。

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　　图1：天味食品季度营收、归母净利润增速

　　据年报显示，2020年第四季度，公司实现营业收入8.40亿元，同比增长29.31%；实现归母净利润0.44亿元，同比减少56.54%，主要系四季度公司加大广告费用投入所致。2021年一季度，公司利润增长继续承压，归母净利润增速为4.13%。

　　实际上，2021年火锅相关品牌的整体股价表现均不太乐观。1月4日至6月4日，呷哺呷哺股价累计下跌约48%，海底捞股价累计跌幅约29%，颐海国际股价累计跌幅约52%。

　　销售费用拖累利润增长

　　根据历年财务数据，天味食品自2018年业绩增速较快。2018年至2020年，公司总收入复合年均增长率达到29.37%，净利润复合年均增长率达到16.89%。

　　2020年，天味食品实现营业总收入23.65亿元，同比增长36.90%；净利润3.64亿元，同比增长22.66%；毛利率从2019年的37.45%增长到2020年的41.48%。

　　从其产品的收入结构来看，火锅底料和川菜调料的收入合计占比超过90%，2020年分别实现营收12.20亿元、9.48亿元；香肠腊肉调料在2019年受猪瘟影响，收入同比缩水66.35%，2020年有所恢复，实现营收1.00亿元，约占收入的4%。

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　　图2：天味食品产品收入占比

　　天味食品形成了以经销商为主，定制餐调、电商、直营商超为辅的营销架构，因此经销渠道的稳定性将对公司业绩有重要影响。2020年，经销商模式实现收入20.00亿元，同比增长40.16%，约占公司营业收入的85%；毛利率达到42.71%，较2019年上涨4.29个百分点。公司电商模式和外贸模式业务发展速度较快，同比分别增长114.90%和105.20%。

　　值得关注的是，近几年公司销售费用率持续增加。2020年，天味食品销售费用约为4.74亿元，较上年同期增加2.33亿元，占总收入的20.05%。主要系公司为扩大市场和知名度，广告费、业务宣传费和促销费增加所致。

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　　图3：天味食品可比公司销售费用率

　　2021年一季度数据显示，公司实现营业总收入5.22亿元，同比增长56.21%；归母净利润0.80亿元，同比增长4.13%；毛利率为37.69%，较上年同期下降2.7个百分点。一季度销售费用支出仍然较高，约为0.94亿元，同比增长195.29%，占当期收入的17.93%。与可比公司的对比中可以发现，天味食品的销售费用率偏高。

　　约3432万股限售股上市流通 三名高管拟减持

　　天味食品近期发布公告，称公司3431.58万股非公开限售股于6月1日解禁并上市流通。本次上市后，天味食品股份总数约为7.57亿股，限售流通股仍有5.72亿股。以6月4日收盘价测算，这批解禁股份的总市值约为11.5亿元。

　　本次解禁股票来源于2020年非公开发行的限售股2859.65万股。限售股发行价格为57元/股，募得资金净额约为16.22亿元。扣除发行费用后的募集资金净额用于调味品产业化项目和食品、调味品产业化生产基地扩建项目。

　　今年5月初，公司以资本公积金向全体股东每股转增0.2股，限售股增至3431.58万股。

　　6月7日晚间，天味食品发布公告，公司3名高管计划通过集中竞价方式合计减持不超过92.87万股。