策略：把握节奏，聚焦业绩

　　蔡芳媛丨策略分析师

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　　核心观点

　　本周市场表现

　　本周，市场持续震荡，投资情绪有所回落，北向资金净流入较上周大幅缩减，市场整体节奏较慢，局部板块表现靓丽。长期来看，反弹行情确立，市场预计将在震荡中上行。

　　“三孩生育政策”发布

　　5月31日，中央政治局召开会议，提出进一步优化生育政策，实施一对夫妻可以生育三个子女的政策，提高优生优育服务水平，发展普惠托育服务体系，推进教育公平，完善生育休假与生育保险制度，加强住房、税收等政策支持，切实保障女性合法权益。“三孩生育政策”一经发布，母婴相关公司快速上涨。6月1日，高乐股份冲高涨停，贝因美、爱婴室、康芝药业等母婴消费相关企业纷纷涨超7%。目前，我国人口老龄化严重，生育政策的改变是解决人口问题的重要途径。生育率的提高需要房产、教育、医疗等多方面的共同发力。因此，在全球老龄化日趋严重的趋势下，长期看好母婴消费、教育、医疗、养老等相关行业的核心资产。

　　市场反应较为平淡

　　6月3日最新消息显示，美联储已于周三宣布，将逐步、有序地抛售去年疫情通过二级市场公司信贷工具(SMCCF)“接盘”的公司债。按照其规划，整个抛售计划将在2021年内完成。尽管美联储表示投资组合缩减与货币政策无关，也不是货币政策的信号，但是在美联储官员频繁为缩减QE、重启货币紧缩政策吹风的背景下，我们认为此举可视为货币政策转换的一种信号。然而，政策发布后美股对该消息反应较为平淡，市场情绪没有明显转换。消息公布当天，标普、纳指和道指小幅回调，次日三大指数随即重新上涨，迅速平抑该利空带来的下跌行情。总体而言，在货币紧缩信号不断释放的前提下，市场的反映较为平稳，未来波动有待进一步观察。

　　投资建议

　　当前A股市场进入震荡反弹行情，需要注重把握节奏。国内经济的演变是A股核心驱动。6月核心是业绩+中报，进入中报业绩的投资窗口。锚定核心资产的长期投资机会，重点布局中报预告弹性较高、偏向中大市值且盈利能力强的优质“核心资产”。

　　建议关注：1) 至今反弹幅度相对有限且盈利能力强的优质资产；2)看好钢铁、有色金属、煤炭、航运、出口等偏周期行业；3)持续看好疫苗板块的长期投资价值；4)受益于碳中和、碳达峰的行业，新能源汽车、光伏和供给收缩的资源品等。

　　风险提示

　　货币政策收紧风险，核心资产业绩不及预期风险。

　　策略：土地出让收入划归税务部门征收，利好资本市场

　　曾万平丨策略分析师

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　　核心观点

　　资源相关非税收入划归税务局征收

　　6月4日，财政部、自然资源部、税务总局等四部门发布《关于将国有土地使用权出让收入、矿产资源专项收入、海域使用金、无居民海岛使用金四项政府非税收入划转税务部门征收有关问题的通知》(以下简称《通知》)。《通知》指出，将由自然资源部门负责征收的国有土地使用权出让收入、矿产资源专项收入、海域使用金、无居民海岛使用金四项政府非税收入，全部划转给税务部门负责征收。先试点后推开。自2021年7月1日起，选择在河北、内蒙古、上海、浙江、安徽、青岛、云南省(自治区、直辖市、计划单列市)以省(区、市)为单位开展征管职责划转试点，探索完善征缴流程、职责分工等，为全面推开划转工作积累经验。2022年1月1日起，全面实施征管划转工作。以前年度和今后形成的应缴未缴收入以及按规定分期缴纳的收入，由税务部门负责征缴入库。

　　利好乡村振兴

　　2020年，中办、国办印发《关于调整完善土地出让收入使用范围优先支持乡村振兴的意见》，要求到“十四五”期末，土地出让收益用于农业农村的比例要达到50%以上。但是目前该比例不到10%，这次改革文件，有利于中央加强对土地出让收入的征收管理，抑制虚增土地出让成本，缩减土地出让收益，切实为乡村振兴提供资金支持。

　　进一步优化财政体系

　　土地出让金等资源收入，从非税收入改由中央垂直管理的国税局征收，有利于减少税费收入的流失和浪费，抑制部分开发商缓交土地出让金的随意性和弊端，减少寻租空间，增强财政为民的财力可得性。

　　优化全国统一市场，炒房炒地空间下降

　　最近几年，房地产调控持续加码，全国一盘棋的局面逐渐形成。土地出让金由税务局征收，将抑制房开商在各地之间打擦边球、搞地区间不当套利，促进房地产从过度扩张到规范发展。

　　警惕不规范领域的风险

　　征税新规将促进地方政府规范财政支出，减少在棚户区改造、旧城改造、城投平台类公司、城市建设和扩张(比如盲目大拆大建)等方面的不规范收入和支出。对相关公司，需要警惕其旧有的收入模式面临瓦解。

　　降低对土地财政的依赖并不是文件的重点目标

　　土地出让金等资源收入，关键是规范化、更好地用之于民。要抑制高房价，关键是尽快推进累进型房产持有税的征收、提高多套房的持有成本，抑制炒房的获利空间；同时，推进教育等公共资源在各区域的均等化布局。

　　可转债专题：估值提升，注重业绩与估值的合理匹配

　　李欣怡丨债券分析师

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　　核心观点

　　转债市场跟随股市走强，转债指数突破高点

　　5月A股市场震荡攀升，三大股指均创2015年以来历年同期最好表现，上证综指、深证成指、创业板指分别累计上涨4.9%、3.9%和7.0%，赚钱效应明显。在此期间，随着A股情绪的边际修复，转债市场情绪向好，成交量放大，个券涨多跌少，市场投资性价比延续好转：5月中证转债指数收涨于383.24点，创2015年7月以来收盘价高点，整个5月累计上涨3.2%，虽逊于上证指数和万得全A的上涨4.9%和5.1%，但大幅好于中债国债总净价指数的上涨0.5%。

　　转债市场表现：中平价低评级转债表现更优，电气设备和周期行业个券表现更好

　　5月中平价转债表现更优，累计上涨4.74%，涨幅最高。低评级可转债表现更优的行情再现，A+评级的转债累计上涨9.79%。分行业来看，涨幅前15位的可转债主要分布在电气设备行业和周期性行业，主要受正股拉动影响。5月电气设备行业涨幅可观，累计达到7.7%，位列各行业涨幅的第5位。而周期板块表现同样不弱，有色和化工行业5月涨幅分别达到8.4%和6.9%，位列第3位和第6位。个券来看，化工行业中，蓝晓、恩捷、震安转债对应正股强势上涨，5月涨幅均超20%，同时作为小盘券，蓝晓转债和震安转债遭到资金炒作而大涨。汽车、轻工制造和生物医药行业的可转债在跌幅前15的可转债中分布最多，各占据3只，多数与正股表现弱势相关。转债类型来看，偏债型转债表现更优，其次是偏股型。偏债型转债凭借其稳健、抗跌性较好的特点在市场缺乏明显趋势性机会的情况下更受青睐，公募基金对于稳健品种低价、偏债型个券的持仓也较去年有所增加。同时，得益于流动性相对宽松，加上5月中旬的一小轮资金炒作行情，低价偏债型个券在5月得以继续修复。

　　可转债价格和估值水平：价格上涨，估值抬升

　　5月转债价格上涨，100元以下的转债数量明显减少，100-130元区间的转债数量有所增长，收盘价分布区间有逐渐向高价位区间转移的趋势。截至5月31日，全市场转债价格中位数为111.45元，处于2006年以来47.2%分位，2017年以来31.4%分位，2021年以来100%分位，均较上月明显提升。转股溢价率抬升：全市场转债转股溢价率中位数为21.16%，处于2006年以来54.7%分位，2017年以来62.5%分位，2021年以来72.2%分位。其中，低价券的转股溢价率在4月明显抬升。

　　投资建议

　　新券方面，进入6月新券发行上市料将增加，可积极把握优质新券的打新机会。对存量券而言，5月估值整体提升，尤其是低价小盘券的估值受5月中旬资金炒作影响抬升较为明显，但对于低价券而言，这种由炒作带来的估值拉升缺乏持续性的基础；而对于整个转债市场而言，估值能否持续拉升或仍有赖于A股市场能否持续回暖。虽然目前流动性相对宽松，但在中证转债指数已达到2015年7月以来高点、转债估值也已有明显提升，且A股市场暂缺趋势性行情基础的情况下，需谨慎追高，谨慎选择前期已上涨较多、弹性较大的偏股型个券，注重业绩与估值的匹配，挖掘高景气、估值合理的品种。题材上，环保碳中和、顺周期装备等仍是可以重点关注的方向。

　　风险提示

　　正股业绩不及预期、股市波动风险、疫情反复风险。

（文章来源：中国银河证券研究）