行情回顾：上周市场震荡整理指数分化，其中，创业板指(+2.62%)、中小100(+2.49%)、深证成指(+1.47%)涨幅排名居前，上证 50(-0.60%)、上证指数(-0.11%)、中证 100(+0.15%)涨幅排名居后。上周非银板块下跌1.64%，跑输沪深 300 指数 2.10pct，其中券商-1.64%、保险-1.63%、多元金融-1.69%。年初以来，券商、保险、多元金融累计涨幅分别为-13.12%、-18.03%、-6.27%。个股方面，湘财股份(+31.94%)、哈投股份(+11.09%)、中金公司(+10.76%)涨幅居前，中银证券(-7.03%)、南京证券(-5.46%)、方正证券(-5.10%)涨幅居后。

　　行业数据：1)经纪：上周股基日均成交额 8932 亿元，环比-0.49%。截至4 月末，年内两市股基日均成交额 9619 亿元，同比+13.39%。2)投行：截至 4 月末，年内权益融资规模 4050 亿元，其中 IPO+增发融资规模 3902 亿元，同比+19.98%；债券承销规模 34337 亿元，同比+9.28%。3)资管：截至 2020 年末，券商资管规模 8.02 万亿元，同比-26.04%。4)两融：截至05.21，融资融券余额 16909 亿元，较年初+4.44%，其中融资余额 15392 亿元，占比 91.03%，5 月融资买入额/偿还额为 104%。5)自营：截至 05.21，本月沪深 300 指数收益率+0.21%，年内收益率-1.48%；中债总财富(总值)指数本月收益率+0.60%，年内收益率+1.93%。

　　核心观点：

　　近日，证监会主席在中证协会员大会上围绕证券业高质量发展主题发表重要讲话，重点阐释如何准确把握行业高质量发展的本质内涵。一是坚定贯彻落实新发展理念，证券行业要发挥好投资银行的市场和价格导向作用，进一步发挥财富管理作用；二是聚焦实体经济提升服务能力，加大直接融资支持力度，提供更加多样化的金融工具，坚持适度发展重资本业务；三是坚持走专业化发展道路，适应注册制要求，加快从通道化、被动管理向专业化、主动管理转型，切实提升保荐、定价、承销等核心能力；四是持续强化风控能力和合规能力，切实加强自身的技术、资本、流动性、声誉等方面的风险管理；五是切实提升公司治理的有效性；六是守正笃实推进证券业文化建设。

　　重资本业务适度发展，立足资本市场提高服务价值率。近年上市券商尤其是头部券商为发展重资产业务加杠杆力度空前，行业资产规模集中度提升幅度显著高于业绩集中度，上市券商整体杠杆率(扣除客户保证金)由 2016年的 3.11 倍提升至 2021Q1 的 3.82 倍，但同期券商板块整体 roe 却提升缓慢，2021Q1 年化 roe 仅较 2016 年提升 0.36pct，主要原因是一方面重资产业务风险较高，信用减值侵蚀利润率，另一方面传统业务由于通道化和同质化引发的价格战，导致经纪业务和投行业务尽管市场容量扩大但收入占比提升并不明显。立足资本市场提高服务价值率是券商高质量发展重要驱动力，目前注册制改革和财富管理是两个重要抓手，具备投行承销、定价能力以及财富管理实力突出的上市券商有望将进一步提升 roe 水平。

　　风险因素：流动性收紧，外围市场剧烈波动。

（文章来源：万联证券）