业绩不及预期是晶科科技股价跌跌不休的重要原因。自上市后，其业绩即变脸，净利润持续下滑，至2021年一季度陷入亏损。在此背后，光伏产业进入“零补贴”时代，靠政府补贴的光伏企业被拔去“奶瓶”，行业回归市场竞争，而晶科科技2020年政府补贴就达到12亿元。

　　在业绩重压之下，晶科科技似乎遇到流行性压力。2020年以来，晶科科技已将28家子公司或项目公司出售，并多次发行公司债券与可转债券，募资金额达38亿元。但这仍未解渴，其使用部分闲置募资暂时补充流动资金。不过从现金流量来看，其并未如想象中那么缺钱，2021年一季度现金及现金等价物余额达18.20亿元。

　　业绩与股价“双腰斩”，光伏神话或已破灭

　　晶科科技是一家较为年轻的新能源企业，成立于2011年7月份，并于2020年5月份登陆上交所上市。在上市之初，晶科科技头顶“民营光伏电站第一股”的光环，备受资本市场追捧。但经过一年的时间检验，晶科科技并未交出良好的成绩。

　　近几年来，晶科科技业绩连年下降，与资本市场的期待相差甚远。2018年至2020年，其实现营收为70.66亿元、53.45亿元和35.88亿元，同比增长74.34%、-24.36%和-32.88%；实现净利润为9.33亿元、7.23亿元和4.76亿元，同比增长34.32%、-19.84%和-34.20%。2020年的业绩相较2018年已完全“腰斩”。

　　对于2020年业绩下滑，晶科科技将原因归结为疫情影响。其在年报中指出，光伏电站 EPC 业务受订单获取、施工进度及并网时间延迟影响，EPC 业务收入同比出现较大程度下滑。不过2021年一季度疫情缓和，其业绩却进一步下挫，营收下降0.24%，净利润下降356.34%至亏损1.11亿元。

　　业绩不佳同样表现在股价方面。晶科科技上市之初遭到二级市场爆炒，股价连续11天涨停，涨幅约110%，股价最高达到10.56元/股。不过这已是晶科科技的高光时刻，其股价后续跌跌不休，现报5.54元/股，较高点已接近“腰斩”，较发行价也相去不远。

　　值得注意的是，晶科科技限售股于5月19日解禁并上市流通，总数达到11.47亿股，占总股本比例为41.46%。在股价低迷之际，限售股解禁将进一步对二级市场造成压力。

　　“零补贴”时代来临，晶科们将被断“奶瓶”

　　近些年来，我国光伏产业迅猛发展，规模达到世界一流水平。国家能源局数据显示，2020年，我国光伏新增和累计装机容量继续保持世界第一，国内光伏新增装机规模达48.2GW，同比增长60%。

　　而光伏装机规模节节高升的背后，国家补贴起重要作用。就拿2020年来说，财政部公布《2020年中央财政预算》显示，可再生能源电价附加收入预算883.52亿元，可再生能源电价附加支出预算数923.55亿元。其中，光伏补助预算为428.39亿元。

　　经过多年发展，新能源补贴已逐步收窄。对比2019年的光伏上网电价和补贴政策，2020年I-III类资源区指导价降幅分别为12.5%、11.1%和10.9%；分布式光伏项目的补贴标准降幅50%；户用分布式光伏补贴标准降幅55.5%。

　　至2021年，国家发改委下发《关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知》（征求意见稿），文件明确，自2021年起，中央财政不再补贴新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏和新核准陆上风电项目。也就是说，大部分新能源项目将在2021年完全退出补贴。

　　我们注意到，晶科科技很大程度上仍靠政府补贴。2020年，共收到国家电费补贴回款12亿元，较上年同比增长52%。其中，电费补贴款账面金额为1.65亿元。而进入“零补贴”时代，晶科科技无疑被断“奶瓶”。

　　光伏产业进入“零补贴”的平价时代，也意味着行业回归市场竞争，而降低成本费用是提高竞争力的重要举措。过去十年，光伏发电成本成本大幅下降，主要受益于技术的改进与发展。2010年至2020年，全球光伏发电加权平均LCOE从0.378$/kWh降至0.068$/kWh，降幅高达82%。

　　不过晶科科技对研发投入并未表现出对技术的重视。2020年，其研发费用仅为508.7万元，占营收比例1.42%。2020年年报显示，其通过公司内部研发形成的无形资产占无形资产余额的比例为0%。

　　边募投电站边出售资产是为哪般？

　　4月28日，晶科科技成本发行30亿元可转债券，所募得资金将新建5个光伏发电项目，预计新增光伏电站装机容量584.3MW。此举将大幅度增加晶科科技光伏电站规模。

　　值得注意的是，晶科科技一边在募投新光伏发电项目，一边将对外出售电站资产。5月22日，其将晶科有限持有的左云晶科和江苏旭强 100%股权出售给湖北新能源，股权转让对价约4.68亿元。

　　经我们计算，在过去十二个月内，晶科科技已经出售28家子公司或项目公司股权，产生的利润的绝对值累计额超过2020年经审计净利润的50%。而且多家子公司业绩表现较好，2020年左云晶科实现净利润为1908万元，江苏旭强实现净利润为1085万元。

　　晶科科技对此解释称，出售上述子公司有利于降低存量补贴电站的不确定风险，可为公司开发建设新的平价光伏电站储备资金；有利于公司逐步提高自持电站中平价光伏电站的占比，符合公司持续优化自持电站结构和收益质量的战略安排。

　　晶科科技似乎遇到流动性压力。除上述发行可转债与出售子公司外，2020年以来，其已发行两次公司债券，募资分别为6亿元、2亿元，利率分别为4.19%、7%。同时，晶科科技还将6.9亿元闲置募资暂时补充流动资金。

　　事实上，晶科科技并不很缺钱。从现金流量来看，2021年一季度末，其现金及现金等价物余额达18.20亿元。经过多次募资后，其货币资金达到26.82亿元。既然账上资金如何充足，其为何仍将募资用于补充流动资金呢？

　　作为“民营光伏电站第一股”，晶科科技曾给投资者很大的想象空间，不过近期来股价未改颓势，较高点已“腰斩”。与此同时，其业绩持续下滑，至2021年一季度陷入亏损。光伏产业进入“零补贴”时代，其后续将如何发展，我们将持续关注。