《电鳗快报》文 / 李炳瑶
4月22日，创业板上市委员会2021年第24次审议会议结果显示，广东天亿马信息产业股份有限公司(以下简称天亿马)首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求。
招股书披露的信息显示，天亿马系一家智慧城市解决方案提供商，致力于融合应用物联网、大数据、云计算、GIS、人工智能等新一代信息技术、为客户提供项目总体规划，方案设计、软件研发、项目实施及运维服务一体化的信息技术解决方案。
《电鳗快报》注意到，天亿马的大多数业务集中在以广东为主的华南地区，区域集中度较高。而且，与同行公司比较，该公司的研发投入并不突出，研发费用率明显低于同行公司。天亿马毛利率也低于同行，值得注意的是，该公司的毛利率在2020年出现了大幅下降。
报告期内，天亿马在14家可比上市公司中的营业收入处于垫底。此外，蹊跷的是，就在天亿马即将IPO前，该公司曾经的大股东突然“清仓”退出了股东行列。
天亿马实控人旗下公司众多，如何避免关联利益输送也是该公司面临的问题。
业务偏偶一方 研发不占优 毛利率大降7个百分点
招股书披露的信息显示，天亿马的产品和服务目前主要集中在以广东为主的华南地区，2017年至2020年，天亿马在华南地区主营业务收入分别为18,548.83万元、17,509.34万元、25,283.25万元和30251.05万元，占主营业务收入比重分别为96.01%、89.65%、91.77%和82.5%。过于集中的区域，带来了相关风险。
天亿马目前已在广州、深圳、海南、湖南、重庆、香港等地设立了分子公司，由华南地区向周边及其他各省拓展业务，但由于目前公司收入地域来源仍较集中，如果未来广东地区的经济形势或市场环境发生重大不利变化，将对该公司的经营业绩产生较大负面影响。
在核心技术方面，因为天亿马所处软件和信息技术服务行业和智慧城市建设领域，技术更新迭代速度较快，物联网、大数据、云计算、GIS、人工智能等新一代信息技术发展和应用领域不断深化，由此，天亿马也表示，其紧随行业发展趋势，持续投入研发创新，以保障公司技术行业地位。
然而，我们注意到，在投入研发创新的数据上，天亿马似乎也不占优势。在天亿马列出的14家同业可比上市公司中，研发费用率高低不一，从平均值及中位数来看，2017年至2019年，天亿马14家可比上市公司的研发费用率平均值分别为10.35%、9.87%、10.22%和15.57%;中位数分别为10.06%、9.35%、9.39%和15.11%。而同期，天亿马的研发费用率为7.11%、7.87%、5.63%和7.08%。2019年和2020年，天亿马的研发费用率不及可比同业上市公司均值的一半。
与同业相比，天亿马的毛利率数据也较落后。2017年至2020年，可比上市公司平均毛利率分别为47.15%、44.93%、44.49%和45.95%，中位数分别为48.33%、41.42%、42.16%和48.47%，天亿马毛利率分别为38.07%、39.55%、37.78%和30.28%。
天亿马的毛利率不仅落后于同行上市公司，而且，值得的注意的是，该公司的毛利率在2020年大幅下滑了7个百分点。
大股东为何在IPO前退出?
资料显示，成立于1998年的天亿马目前主要为客户提供项目总体规划、方案设计、软件研发、项目实施及运维服务一体化的信息技术解决方案。
本次股票发行前，公司实际控制人林明玲、马学沛夫妇合计直接持有45.2%股份，并通过励志投资间接持有公司0.73%的股权。林明玲现任公司董事长，马学沛现任公司副董事长兼总经理。
该公司持股5%以上的大股东还包括奥邦投资、乐成信息、励志投资、恩科瑞投资、东兴投资和信度投资。
除了上述股东之外，我们注意到，天亿马的一位大股东曾中途选择退出。
据悉，2015年，天亿马进行了股改，整体变更为股份公司。彼时，股份公司的发起人中还包括了一位自然人股东张传庆。在股份公司设立之时，张传庆持有160.64万股股份(持股比例7.2%)，仅次于林明玲、马学沛两位实控人。
而根据公司在新三板披露的公告，2020年7月13日和14日两天，张传庆连续通过全国中小企业股转系统大宗交易方式，将其所持所有股份全盘转让。巧的是，就在张传庆“消失”的当月，天亿马向深交所报送了申报材料，正式申请在创业板上市。
业内人士注意到，上述两个交易日天亿马的协议转让价格为20.4元/股，较公司此前定增的11.86元/股的价格有所上涨。
张传庆为何要在IPO前选择退出?
14家可比上市公司中 营收垫底
招股书显示，2017年至2020年，天亿马营业收入分别为19,336.17万元、19,653.15万元、27,581.49万元和36,689.69万元。2018年、2019年和2020年，该公司的营业收入同比增速分别为1.64%、40.34%和33%。营收增速波动较大。
天亿马还表示，公司营业收入及增速均高于行业规模以上企业平均水平，体现了公司较强的市场和成长性。
然而，该公司招股说明书中的另一组数据显示，天亿马列举出14家同业可比上市公司，分别为深南股份、榕基软件、华平股份、易联众、浩云科技、信息发展、博思软件、和仁科技、佳发教育、熙菱信息、恒峰信息、科创信息、麦迪科技、开普云。从营收规模对比来看，2019年天亿马规模垫底，仅为14家可比上市公司营业规模平均值的一半。
值得关注的是，2017年时，与上述14家可比上市公司相比较，天亿马的营业收入规模还并非垫底，高于深南股份、佳发教育及开普云3家上市公司。但两年发展下来，天亿马营收规模已落后上述三家公司，垫底行业。可见，一方面市场竞争激烈，另一方面自称“成长性较强”的天亿马，呈现着既没有追上行业领头羊，更被后来者所超越。
实控人旗下公司众多 如何避免利益输送?
招股书披露的信息显示，天亿马的董事长林明玲生于1971年11月，中国国藉，无境外永久居留权，中专学历。1998年7月至2015年8月担任天亿马有限执行董事，2015年8月28日至今担任天亿马股份董事长兼副总经理。
天眼查显示，目前，林明玲在12家公司担任法定代表人，其中8家公司在业，另外还在7家公司担任高管。
林明玲有24条周边风险和61条预警提醒。24条周边风险信息包括：她曾担任法定代表人的汕头市喜淘电子商务有限公司有清算信息，担任股东的汕头潮阳融和村镇银行股份有限公司有股东的股权被冻结，担任股东的汕头潮阳融和村镇银行股份有限公司起诉他人或公司的开庭公告，该老板担任股东的汕头潮阳融和村镇银行股份有限公司曾因金融借款合同纠纷而起诉他人或公司，该老板担任股东的汕头潮阳融和村镇银行股份有限公司曾因借款合同纠纷而起诉他人或公司，担任股东的汕头潮阳融和村镇银行股份有限公司起诉他人或公司的立案信息。
天亿马的总经理是马学沛目前担任一家公司的法定代表人，担任三家公司的高管。
业内人士质疑，林明玲是12家公司的法定代表人和7家公司的高管，旗下关联公司如此之多，如何避免这些公司之间的利益输送?