《中国经营报》记者注意到，仅用2020年一年，宁德时代资产体量便从千亿元规模扩张至超过1500亿元，增加552.66亿元。进一步来看，2018年6月上市的宁德时代，在2018年初资产规模尚不足500亿元，3年时间其资产规模已约为当初的3倍，叠加2020年至今新能源汽车产业在资本市场的狂飙猛进，宁德时代市值规模在2020年一路突破8000亿元。

　　事实上，2020年，宁德时代归母净利润为55.83亿元，同比增长22.43%，虽然盈利能力强劲，但仅凭盈利远远无法撑起如此惊人的资产扩张速度。具体来看，宁德时代的扩张，采取的方式包括大额定增、增加少数股东权益、低分红下的高比例留存收益，并采取了一定的财务杠杆。

　　也正由于此，宁德时代获得了大量低成本乃至无成本的现金流入，2020年财务费用中利息收入近15亿元，对冲利息费用仍剩余超过7亿元入账，如此大额的现金也在财务层面对宁德时代经营层面的“买买买”“建建建”庞大布局形成支撑。

　　不过值得注意的是，在这些庞大项目的现实推进中，宁德时代似乎并不“激进”，在财务支出的风格上，宁德时代也采取了较多的费用前置，这也或与宁德时代被指“隐藏利润”相对应。对此，在与宁德时代董秘办人士沟通时，对方给出了会计政策变更的相关解释。

　　“资产扩张术”

　　宁德时代采取了多种方式，来实现资产体量的惊人扩张。

　　具体到2020年，宁德时代归母净利润为55.83亿元，同比增长22.43%，并延续了低分红的方式，分红占归母净利润比例10.01%，将约九成的利润留于上市公司体内，但仅凭利润显然远远无法支撑宁德时代资产的惊人扩张。

　　宁德时代采取了定增和增加少数股东权益的方式，2020年7月，宁德时代定增募资197亿元，这大幅推高了上市公司归母净资产，全年宁德时代少数股东权益增加9.35亿元，为49.87亿元(2018年初尚为17.70亿元)，再叠加留存利润等，宁德时代2020年净资产增加270.07亿元。

　　宁德时代亦使用了一定的财务杠杆来撬高资产体量。

　　2017年至今，宁德时代资产负债率摇摆于50%上下，总体略有提升，相对于此前采取借款的形式，2020年宁德时代使用了更多的债券融资，2020年1月，宁德时代发行30亿元公司债券，票面利率3.63%，期限5年。

　　2020年9月，宁德时代通过境外子公司发行15亿美元高级无抵押固息债券，其中10亿美元为5年期，5亿美元为10年期，票面年息分别为1.875%、2.625%。

　　也正由于此，宁德时代在资产急剧扩张之际，吸纳大笔低成本资金，其2020年仅利息收入便有14.95亿元，对冲利息费用6.40亿元，使得财务费用支出为-7.13亿元，对当期利润形成正向贡献，占净利比例超过10%。

　　与急剧扩张的资产体量对应的，是宁德时代频繁而巨额的项目投资。

　　根据2021年3月华安证券发布的研报，宁德时代2018年上市时产能总投资额约达1500亿元，对应超500Gwh产能。一般而言，狂飙猛进的产能投资，往往会伴随产能错配，挫伤企业的盈利能力，并在后续的偿债高峰期给公司的流动性埋下隐患。从实际操作上看，宁德时代在大额投资和谨慎的现实执行中尝试“平衡”。

　　以此次年报披露的“重要在建工程项目本期变动情况”为例，披露的7个项目总预算达492.23亿元，当期增加投资金额为86.26亿元，占总预算的比例为17.52%，若以这样的速度建设，该7个项目建成需约6年，总体来看项目推进并未非常迅速。

　　以个例来看，在与广汽合资的时代广汽项目及与上汽合资的时代上汽项目上，这些项目产能披露之初与主机厂的相关规划、销量目标相对应，在实际执行中，近年销量目标未及预计的情况下，项目投资进度与预期也相较预期落后。

　　不过，宁德时代在2020年的动力电池系统产能利用率，仍有一定程度下降，2019年这一数值为89.17%，及至2020年这一数值降为74.83%。

　　“隐藏”利润？

　　宁德时代在部分财务处理上，也呈现了“谨慎”的特点，将成本前置。

　　宁德时代的产品力上无疑强大，连续多年稳坐动力电池装机量首位，国内市占率居于50%左右。在毛利率上，2020年，宁德时代动力电池系统毛利率为26.56%，作为对比，国轩高科股份有限公司(以下简称“国轩高科”，002074.SZ)的毛利率约为24.72%，惠州亿纬锂能股份有限公司(以下简称“亿纬锂能”，300014.SZ)约为26.13%。

　　表面上看来，宁德时代与竞争对手毛利率总体持平，但宁德时代的固定资产折旧比例远高于竞争对手。

　　详细来看，宁德时代2020年固定资产计提折旧45.77亿元，报告期内固定资产账面原值平均值为290.02亿元，以残值为0计算，当期折旧的比例约为15.78%，作为对比，国轩高科这一数值为7.10%，亿纬锂能为7.91%。

　　此外，2020年，宁德时代递延所得税资产经历了较大额度的增长。

　　其中未经抵销的递延所得税资产中，可抵扣暂时性差异余额从133.66亿元大幅扩张至206.71亿元，其中资产减值准备当期增加8.74亿元，待支付职工薪酬增加9.95亿元。

　　知名财税专家马靖昊近期曾撰文称，当上市公司出现“递延所得税资产-应付职工薪酬”时，说明公司提前计提或提前支付了职工薪酬，在公司会计处理上已确认为成本费用，减少了当期利润，其结果本应为少交所得税，但税法并不承认该部分成本费用，认为所得税仍然应按照计提该部分职工薪酬前的税前利润征收。

　　具体表现上，上述科目数值的增加，可为后续调剂利润留下操作空间，以增加利润的稳定性。

　　对于该种说法，记者与一名上市公司会计师沟通时，对方亦予以认可，并表示“递延所得税资产-资产减值准备”的理解类似，上市公司确实可通过此种方式，提前将相关费用确认，待利润表现欠佳时，再减少相关费用的确认，从而在账面上平滑利润。

　　对于采用较大比例的固定资产折旧，将成本前置的原因，宁德时代董秘办人士在与记者沟通时进行了解释，称此前公司曾披露过相关的会计政策变更。

　　记者查询中，2019年4月宁德时代披露的会计政策变更显示，经评估，由于新能源汽车技术加速迭代，动力电池生产线设备的技术要求发生较大变化，部分基于早期技术开发的动力电池生产设备难以适应新产品生产，其经济寿命低于原有折旧年限。

　　经变更，相关涉及折旧年限变更的动力电池生产设备折旧年限由5年变更为4年，仍在公司机器设备折旧年限区间范围(3~10年)内，并称预计将增加2019年折旧约7.54亿元，对2019年度净利润的负面影响不超过6.41亿元。

　　海外待进一步“破局”

　　动力电池行业激烈的竞争中，宁德时代面临毛利率的下挫。

　　具体来看， 2016~2020年，宁德时代动力电池系统营收节节攀升，分别为139.76亿元、166.57亿元、245.15亿元、385.84亿元、394.26亿元，但毛利率一直持下滑态势，分别为44.84%、35.25%、34.10%、28.45%、26.56%。

　　进一步来看，宁德时代动力电池销售单价在近5年连续快速下降，成本虽然同样下降，但降幅明显不如售价，2016~2020年，宁德时代动力电池系统销售单价(元/Wh)分别为从2.06降至0.84，对应的单位成本(元/Wh)从1.13降至0.62。

　　作为动力电池龙头，宁德时代明显依赖国内市场。2016~2020年境外市场的营收占比分别为0.57%、1.52%、3.53%、4.37%、15.71%，虽然国际市场营收逐步增加，且在2020年获得较为明显突破，但来自国内市场的营收仍占其绝对比例。

　　也或由于此，2020年上半年欧洲新能源汽车市场快速崛起之时，叠加国内新能源汽车市场低迷，根据公开披露的数据，当时宁德时代动力电池装机量一度被LG化学反超，全球动力电池头把交椅易手在当时被广泛讨论。

　　在产能规划上，宁德时代显然加速了欧洲市场的布局。

　　宁德时代欧洲生产研发基地，在2018年7月被宁德时代董事会同意，计划投资2.4亿欧元，2019年6月，投资额度被扩充至不超过18亿欧元。

　　但在具体进展上，截至2019年末，该基地累计投入0.32亿元，2020年当年投入8.75亿元。不过总体来看，该项目进展仍不快，该项目在2019年6月披露增资时预计项目建设期为5年，截至2020年底过去约一年半，但从工程累计投入占预算比例上，推进进度为6.28%。不过宁德时代董秘办人士在与记者沟通时，表示该项目推进符合公司预期。

（文章来源：中国经营报）