顶尖财经网(www.58188.com)2021-5-19 18:21:04讯：

　　报告导读

　　国货崛起趋势显著，多个品牌服饰龙头21Q1 展现超预期亮丽增长；制造业龙头21 年跨区域布产积极，随产能释放龙头业绩值得期待。

　　投资要点

　　国货崛起，21Q1 多个品牌展现超预期增长。

　　2020 年全年来看，我国服装鞋帽针纺织品社零消费下滑6.6%，2021Q1 疫情虽在部分地区略有反复，但从纺服消费势头来看已较疫情前实现有效增长，21Q1 纺服社零同比20 年增长54.2%，考虑20Q1 相对19 年纺服社零下滑32.2%，概算21Q1 相对19Q1 增长4.5%(不考虑社零统计口径变化)3 月H&M 事件的推动下国货品牌迎来东风，多个细分市场龙头在21Q1 展现出超预期亮丽增长，典型如安踏体育(21Q1 安踏/FILA 流水相对19Q1 增长低双位数/65%-70%)、李宁(21Q1 大货流水相对19Q1 增长50%-60%中段)、波司登(年报业绩快报利润增长40%)、太平鸟(连续5 个季度高增长，21Q1 较19 年收入增长61%)，特步国际(21Q1 流水相对19Q1 中双位数增长)分别凭借多品牌运营能力/强产品力叠加运营提效/品牌升级及产品年轻化/组织架构及激励调整激发体系活力/细分领域产品突围展示亮眼增长。

　　除上述标的外，比音勒芬、地素时尚、罗莱生活、富安娜、水星家纺同样在Q1展现出相对19 年同期的显著增长(21Q1 收入相对19Q1 增速分别达到13%/13%/15%/20%/19%)，同时估值具备吸引力；此外，森马服饰及海澜之家等传统龙头21Q1 积极向疫情前收入利润水准靠拢中，预计21 年全年展现逐季稳健复苏态势。

　　制造业龙头疫情下展现韧性，21 年国内及东南亚积极扩产。

　　作为全球疫情控制最强力有效的国家，我国2020 年4 月开始制造业产能已经得到有效恢复， 21Q1 纺织纱线、成衣、鞋靴出口金额分别同比20 年增长40%/48%/30%，相对19 年增长大约为19%/17%/3%。在此背景下，申洲国际、华利集团作为全球针织服饰/运动鞋领域稀缺的优质龙头供应链业绩展现高度稳定性，其中华利受益Nike、Deckers 等优质客户订单增长迅猛，未来3-5 年量价齐升态势有望得到保持。除运动鞋服供应链外，天虹纺织(纱线业务受益棉价上行业绩弹性显著、下游垂直一体化业务放量)、健盛集团(越南袜业产能21 年将扩建至2 亿双，无缝贵州及越南产能释放)在21 年的产能增长及业绩释放也值得期待。

　　投资主线：

　　一、品牌服装方面继续看好国货龙头发展潜力，重点推荐关注：

　　1)运动服饰赛道上安踏体育(21 年PE 41X)和李宁(21 年PE 54X)两大龙头已经具备了与海外品牌抗衡的实力，坚定看好两家公司发展前景，同时特步国际(21 年PE 21X)在大众跑鞋细分领域的产品竞争力同样值得关注；2)大众服饰方面，看好品牌力不断提升的波司登(22 财年PE 14X)、产品力红利不断释放的太平鸟(21 年PE 25X)、以及龙头森马服饰(21 年PE 20X)和海澜之家(21 年PE 10X)；

　　3)中高端中，比音勒芬(21 年PE 19X)、地素时尚(21 年PE 13X)有望延续此前的稳健增长；

　　4)家纺和日用品领域，我们认为罗莱生活(21 年PE 18X)、富安娜(21 年PE12X)、水星家纺(21 年PE 12X)等龙头电商发力同时21 年开启线下扩张巩固渠道优势，同样有望受益。

　　二、纺织制造方面继续推荐拥有跨区域产能布局细分领域全球制造龙头，继续推荐客户结构优异、研发及生产效率突出的申洲国际(21 年PE 33X)及华利集团(21 年PE 47X)，并建议关注受益棉价弹性同时积极开展垂直一体化业务的天虹纺织(21 年PE 7X)、扩产规划清晰的健盛集团(21 年PE 12X)、主业逐步修复同时尝试用工业互联网提升效率的纺纱龙头华孚时尚(21 年PE 19X)。

　　风险提示：(1)终端消费需求波动；(2)多品牌运营不及预期

（文章来源：浙商证券）