根据深圳市卓翼科技股份有限公司（002369.SZ；下称“卓翼科技”）2020年报及今年一季报，去年公司归母净利润亏损约6.03亿元，今年一季度净利润继续亏损约2792万元。纵观其自2017年以来的表现，除2017、2019两年分别盈利外，2018年亏损约9536万元，算上去年的亏损，公司四年来的利润远不及亏损数额，这无疑令投资者担忧。

　　卓翼科技净利润（图1）

　　数据来源：同花顺(行情300033,诊股)

　　去年10月29日，公司实控人夏传武，因涉嫌“操纵证券市场罪”被宁波公安逮捕，而早在2019年11月，夏传武所持股票已被司法冻结。

　　对此，卓翼科技称，夏传武早在2018年就辞去了总经理和董事长职务，故其遭遇逮捕之事，不会影响公司正常经营活动，但创始人兼实控人被曝丑闻，难免累及公司。截至今年一季报发布，公司第一大股东仍为夏传武，持股占比16.87%，质押比例高达98.39%。

　　急谋易主 能否扭亏

　　面临重大风险之际，卓翼科技谋求易主，拟接手者为深圳国资委旗下公司“深智城”，卓翼科技向深智城非公开发行约9927万股，同时将夏传武的表决权也一并交出。本次重组也引来深交所关注,今年3月30日，深交所下发关注函，质疑公司是否“变相突破《上市公司证券发行管理办法》第三十八条”。夏传武曾承诺，将未来减持股票时增值的一部分收益作为奖励，给予深智城公司或其指定的第三方，这也是深交所质疑之处。据公司5月12日公告，目前非公开发行已经股东大会通过，正在进行报会准备工作。

　　对此，卓翼科技回复称，此举“属于股东意思自治范畴，公司没有向发行对象提供财务资助或补偿。”但仍有投资者将之解读为，公司通过让渡利益，吸引深智城尽早接手，以求渡过眼下的难关。对于该股权变更议案，公司董事廖垚、杨栋曾投下反对票，杨栋表示“公司可能存在违法违规，损害投资者利益的具体情况，已经在董事会决议的异议意见中予以说明”。4月10日，卓翼科技公告称，杨栋“因个人原因”辞职。由此来看，公司易主之事尚存一定的不确定性。

　　相比大股东间的博弈，中小投资者更关心的是深圳国资委未来起到何种作用，是仅仅充当“白衣骑士”，不对主营业务做出重大调整？抑或是改弦更张，令卓翼科技重焕生机？

　　根据公司A股发行预案披露，深智城主营计算机软件，及相关数据的技术开发，以云计算、大数据、物联网、城市大脑为科技核心竞争力。卓翼科技的主营产品是路由器等硬件，同时为小米和360智能硬件进行代工生产。公司称，“深智城从事的业务与上市公司不存在实质性同业竞争。”不过双方也有协议，深智城如果未来有构成同业竞争的机会，会“尽最大努力促使该等业务机会转移给上市公司。”由此来看，短期内，深智城或不会对上市公司主营业务做重大调整。

　　从二级市场来看，投资者对卓翼科技仍在“用脚投票”。自去年2月底至今年2月初，公司股价一路震荡下跌，虽然今年2月至今小幅回升，但仍远不及高位时的股价。5月13日，公司股价报收5.56元/股，相比去年2月份12.25元/股的峰值，跌去近55%。

　　毛利不佳 依赖小米

　　若易主之后公司经营活动未有重大调整，那么，凭借目前卓翼科技经营模式，能否走出低谷？

　　卓翼科技创始于2004年，于2010年3月在深交所挂牌上市。目前产品主要有两大类，即“网络通讯类”和“消费电子类”。前者多指路由器、交换机、光纤设备、无线通信模块等产品，后者多指手机、智能家电、可穿戴设备等产品。2020年，以上两大类产品营收分别达到约15.17亿元、12.76亿元，分别占公司总营收的49.9%和41.98%，公司“其他类”产品仅占8.12%。可见网络设备和消费电子产品是公司两大支柱。

　　然而，这两大业务在2020年均有所收缩，通讯类设备的营业收入同比减少2.34%，消费电子类营收同比减少20.98%。全年公司总体营收约30.4亿元，同比下降9.05%。

　　公司称，报告期内营收下降，主要是消费电子类产品收入减少，去年营业成本同比下降8.89%。公司表示，成本下降主要因收入减少，但从报表可见，营收降幅大于成本降幅，这也导致公司的毛利率有所降低，去年公司毛利率约为11.95%，同比下降1.24%，今年一季报显示，公司毛利率进一步下滑至9.22%。

　　据同花顺统计，可比行业平均毛利率为20.68%，其中龙头股如大华股份(行情002236,诊股)、海康威视(行情002415,诊股)的毛利率超过40%。与小米产业链上其他公司相比，卓翼科技优势亦不明显。全志科技(行情300458,诊股)的毛利率常年维持在30%以上，该公司主业为芯片设计，其产品适用于小米扫地机器人(行情300024,诊股)。

　　卓翼科技毛利率（图2）

　　数据来源：同花顺

　　从具体经营方式来看，全志科技多采用Fabless（没有制造业务）模式进行生产，即专注于芯片的研发设计，对于晶圆制造、芯片封装等工作不过多涉及。该模式下，有限的研发人员和设备即可创造出较大效益，新宝股份(行情002705,诊股)则赶上家电市场这一风口。

　　据CSHIA发布报告显示，自2016年至2020年，智能家居市场规模逐年扩大，去年虽有疫情影响，但仍保持小幅上涨态势，总体规模已经突破5000亿元。所以此二者虽与卓翼科技同处小米产业链，但从年报来看，其盈利状况明显优于卓翼科技。

　　卓翼科技在年报中称，公司“以智能手环、智能手表等智能可穿戴设备为突破口”，可见对智能穿戴设备的重视，但是在小米智能穿戴的代工产业链中，市场普遍认为美股的华米科技才是个中翘楚。以人民币计价，去年华米科技净利润约2.3亿元，营收达64.33亿元，明显高于卓翼科技。

　　华米科技今年1月通过安徽顺源收购亿通科技(行情300211,诊股)股份，随后将获得控制权。也就是说，华米科技通过借壳正式回归A股，这无疑给卓翼科技在A股市场又增加一强劲对手。《投资者网》致函公司，询问相关问题，但未获回复。

　　从数据上看，卓翼科技短时间难以摆脱对小米的依赖。即使说，公司还需在这一细分赛道中与华米科技、全志科技竞争。

　　公司在年报中称，“公司目前已形成以小米等客户为核心的客户汇聚”。从该公司大客户采购额来看，第一、二大客户分别占年销售比例为35.85%、26.19%。数据显示，2020年前五名客户占总销售额的82.39%，2019年这一数字为68.6%，可见大客户对公司营收有重要贡献。今年4月，安信证券焦娟谈道，小米的智能手机业务表现颇佳，全球出货量同比增长17.5%，loT与消费产品收入则放缓。由此来看，这或对卓翼科技5G+AI+loT的生态链产生一定影响。

　　大额计提 亏损扩大

　　当下，卓翼科技不仅面临激烈竞争，制造业大环境变化对公司经营也有较大影响。今年3月，公司发布修正公告，相比原业绩预告亏损规模进一步扩大，这部分亏损主要因对子公司“天津卓达”补充计提减值3.5亿元至4亿元。

　　2020年，子公司天津卓达营收达5.39亿元，较2019年下降43.88%，较2018年下降53.5%，利润总额约亏损9715万元，这已是近三年来连续亏损。营收下降叠加连年亏损，上市公司表示“预计2021-2022年，天津卓达营业收入和利润仍无明显改观”，所以对天津卓达进行计提减值。

　　值得一提的是，近年来，消费电子类企业纷纷离开华北，转向华南，例如LG、三星等。根据前瞻研究院报告，加工类企业在中国境内转移明显，因为该类企业寻求低廉的地租和人力成本，自然会离开天津，向内陆省份转移，如湖南、广西等。而广东作为电子器件生产的集散地，地租、人力虽较内陆省份为高，但仍具备极强吸引力，天津卓达难以顶住整体环境的压力。

　　与同业其他公司一样，卓翼科技也着手撤离天津，转进广东。今年4月15日，“卓翼河源”在河源市成立，注册资本1亿元。卓翼科技称，本次投资所用资金，为公司自有资金，对本年度财务状况和经营成果不会产生重大影响。并表示此番落脚河源，“有利于公司融入产业链，降低运营成本，享受协同红利，最终提升公司市场竞争力”。同时还能与公司深圳总部遥相呼应，“优化公司的产能布局。”

　　当然，从总体来看，卓翼科技拥有70多条SMT生产线，能够提供软、硬件一体化解决方案，具有较明显的规模制造优势。如果河源项目进展顺利，能够有效利用当地的产业集群优势，未来卓翼科技仍能给市场留出一定想象的空间。