五一节后，A股跌跌不休，创业板成为杀跌的重灾区。然而，外围市场却涨声一片。美股天天刷新历史新高，欧洲股市亦集体大涨，即使是疫情肆虐的印度股市也走得较为平稳。那么，A股到底在担忧什么？

　　其实，“Sell in May”魔咒的根本原因是，业绩披露季过后，市场对流动性收紧的担忧。后疫情时代的通胀压力之下，各国央行的政策愈发谨慎，5月恰巧是政策信号的敏感时点。

　　白马股再遭砸盘，市场在担心什么？

　　5月A股的前2个交易日表现，令投资者再度担忧“五穷六绝七翻身”的魔咒。

　　继5月6日全线下跌之后，5月7日，两市股指午后全线走低，尾盘加速下跌，截至收盘，沪指跌0.65%，深成指跌近2%，而受宁德时代(行情300750,诊股)等权重拖累，创业板指大跌超3%。

　　其中，机构抱团的白马股们再次成为杀跌的主力军。除半导体板块上演跌停潮外，被誉为“A股信仰”的贵州茅台(行情600519,诊股)单日大跌近3%，自贵州茅台4月27日发布一季报后，该股5个交易日已累计跌近10%。

　　此外，面板龙头京东方大跌5.71%、“锂电池一哥”宁德时代跌超4%、“安防一哥”海康威视(行情002415,诊股)大跌超4%、歌尔股份(行情002241,诊股)跌超6%、迈瑞医疗(行情300760,诊股)跌超5%……其他各行业白马龙头也有不同程度的跌幅。据Wind数据显示，5月的前2个交易日，茅板块累计涨幅市值超过8500亿元。

　　值得注意的是，各种茅大跌期间，外资并未出现大幅净流出的情况，5月6-7日，北向资金均为小幅净流入，合计流入金额为5.65亿元。由此可见，核心资产的抛售主要压力或许来自于内地的公募、私募等机构。

　　其实，2021年一季度的公募持仓动向已经释放了信号。截至2021年3月末，公募基金的整体仓位已有所下降，同时对食品饮料、新能源、电子等行业的持股思路出现分化，向低估值、前期低配且具有业绩优势的顺周期行业扩散。

　　业内人士分析称，在流动性中性偏紧、经济增速面临回落的大环境下，A股或难以出现趋势性的大级别反弹，前期的极端抱团难以为继，高估值板块都将面临调整的压力，5月份的市场仍是中期耐心调整持仓结构的时间窗口。

　　5月的魔咒：流动性“缩减恐慌”

　　5月历来是资本市场较为敏感的月份，正处于业绩空窗期、各国经济政策调整的关键窗口期，在西方资本市场的谚语是“Sell in May and go away”，而在A股则是“五穷六绝七翻身”。

　　作为后疫情的转折点、各国央行大放水之后，2021年的5月，显得尤为敏感。

　　不禁令人联想到了八年前（2013年）的那个5月，时任美联储主席伯南克（Ben Bernanke）释放出了缩减流动性的信号，在全球市场引发了一场“地震”。

　　2013年5月，伯南克首次暗示，美联储可能会开始缩减危机时期的债券购买计划。在此后的一个月内，十年期美债收益率跃升了50个基点，同期MSCI新兴市场指数重挫了14%，纳斯达克100指数下跌了4%，“缩减恐慌”（taper tantrum）一词，正式被引入资本市场。

　　当年12月19日，美联储正式宣布，每月850亿美元的购债规模缩减100亿美元，至750亿美元，美联储开始逐步退出QE。

　　现如今，似乎又到了这一敏感时点。

　　首先，不断攀升的通胀压力是美联储必须要面对的现实问题。从生产原料端的国际大宗商品看，不论是与制造业相关的工业品、与食品相关的农产品(行情000061,诊股)，还是生活用品，涨价潮都在愈演愈烈。

　　目前美国5年期盈亏平衡通胀率已攀升至了2008年7月以来的最高值，加上彭博大宗商品指数刷新十年高位，有分析人士预测，美国通胀率可能将大幅上涨，到2022年年中，通胀率可能抬升至3%至4%，而美国今年3月通胀率为2.6%。

　　令越来越多的投资机构担忧，通胀压力将迫使美联储提前收紧货币政策。与此同时，国内的流动性也存在边际收紧的趋势，这便导致了A股当前的风格：高估值板块杀跌，低估值板块崛起。

　　因此，“Sell in May”魔咒的原因，归根结底是对流动性收紧的担忧。

　　5月以来，华尔街部分对冲基金已经开始减持高估值的科技股，转而加仓对加息政策更敏感的周期型蓝筹股，尤其是银行股，这也是纳斯达克指数明显跑输道琼斯工业指数的原因。

　　据美国银行数据统计，其机构客户已连续第三周抛售股票，虽然抛售速度正在减缓。另外，对冲基金客户已连续第五周卖出，且本周流出量为一个多月来的最大值，其净买入数据创下了自2008年以来纪录的最低水平。

　　罕见！美联储警告风险：估值太高

　　其实，除了通胀压力以外，就业率也是美联储决策的重要考量之一。美联储主席鲍威尔曾指出，美联储决策的主要指标市劳动力市场指标。

　　据美国劳工部披露的最新数据显示，2021年4月的非农就业人数增加26.6万，预估为增加100万，前值为增加91.6万。这份不及预期的就业数据，一定程度上缓解了市场对美联储加息的担忧，美股道琼斯工业指数、标普500指数双双刷新历史新高。

　　但这份惨淡的就业数据背后，并非是因为美国经济复苏不及预期，主要原因或许是美国人的就业意愿。据彭博报道，一边是许多企业反应遭遇招工难，企业人手不足；另一边，失业者在就业市场上则表现得更加犹豫和挑剔，失业率高企。

　　美国商会表示，过度慷慨的政府福利正在降低劳动者重返岗位的意愿，送钱给不工作的人“正在削弱本应更强劲的就业市场”，扼杀经济复苏。有分析师戏称，疫情之后，美国百姓发现，只要印钱找中国买东西就可以了，干嘛自己工作呢？

　　这显然不是拜登政府、美联储愿意看到的结果，也或将进一步加剧通胀压力。因此，在不久的将来，美联储收紧货币政策仍将是必然的。

　　值得一提的是，美联储也开始有意向市场警示风险。当地时间5月6日，美联储发布的半年度的金融稳定报告，是近年来最“厌恶风险”的一份报告。美联储报告指出，自2020年11月以来，风险资产的价格普遍上涨，而且在一些市场，估值已经偏高，如果风险偏好下降，资产价格可能容易出现“大幅下跌”。

　　美联储认为，目前各资产市场对风险的偏好不断上升，正在拉大资产估值，并给美国金融体系带来脆弱性。敲打市场的不仅仅是美联储，美国财长耶伦也开始在“危险边缘”试探市场。

　　当地时间5月4日，耶伦在《大西洋(行情600558,诊股)》杂志举办的一个活动上表示，尽管政府的额外支出计划相对于整个经济规模来说较小，但美联储有可能不得不加息，以确保美国经济不会过热。

　　耶伦话音刚落，美国三大股指盘中迅速跳水，纳指更是创了一个月来的最大单日跌幅。随后不久，耶伦紧急澄清，否认她的说辞是预测美联储的行动。