翔楼新材主要从事汽车零配件材料的研发、生产和销售，该公司产品主要包括碳素结构钢、合金结构钢等特种结构钢及弹簧钢、轴承钢、工具钢等特种用途钢，用于各类汽车精冲零部件，最终广泛用于宝马、奥迪、捷豹路虎、大众、丰田等车型。

　　此次IPO，翔楼新材拟公开发行股票不低于1866.67万股，不低于发行后总股本的25%，拟募集资金2.68亿元，将主要用于年产精密高碳合金钢带4万吨项目及研发中心建设项目。股权方面，实际控制人钱和生直接持有翔楼新材2072.00万股，占公司股本总额的37%。

　　《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到，2017年至2019年及2020年1—9月(下称报告期)，翔楼新材总体业绩虽呈逐年递增趋势，但同比增速却在放缓，且毛利率不及同行业可比公司均值。此外，该公司原材料供应商较为集中，存货和应收账款的居高不下或将给该公司营运资金造成较大压力。

　　针对以上问题，《投资时报》研究员电邮提纲与该公司进行沟通，但截至发稿前尚未收到公司回复。

　　毛利率低于同行均值

　　翔楼新材成立于2005年，其产品主要用于各类汽车精冲零部件，应用范围覆盖汽车发动机系统、变速器与离合器系统、座椅系统、内饰系统等结构件及功能件。此外，该公司部分产品亦用于精密刀具、电气零部件等领域。

　　据招股书显示，报告期内，翔楼新材实现营业收入分别为5.12亿元、5.52亿元、5.72亿元和4.58亿元，2018年和2019年营业收入分别同比增长7.91%和3.47%；同期实现的净利润分别为0.49亿元、0.56亿元、0.62亿元和0.40亿元，同比增速由2018年的14.29%下降至2019年的10.71%。从业绩数据可以看出，翔楼新材近年来营收和利润虽保持逐年增长，但增速趋于放缓。

　　同时，翔楼新材作为一家国内领先的汽车零部件精冲特钢材料生产企业，虽然经过多年发展，逐步成为国内细分领域的先行者，但其产品的毛利率却远低于同行业可比上市公司。

　　据招股书数据披露，报告期内，该公司综合毛利率分别为19.99%、21.16%、22.42%及20.85%，而同期，其同行业可比上市公司毛利率均值分别为24.63%、25.16%、24.55%和28.66%，2020年1—9月，该公司毛利率与同行业均值的毛利率差距拉大了近8个百分点。

　　翔楼新材在招股书中表示，2020年前三季度，受厂房搬迁及疫情影响，公司各类型产品毛利水平出现不同程度的下滑。而自2020年一季度起，固定资产折旧摊销较往年显著增加，且新购置设备处于试产磨合期。同时，受新冠疫情影响，公司2020年前三季度产量不及预期，现有新增产能未能得到充分释放，导致公司单位成本分摊的固定成本较高。因此2020年1—9月，公司毛利率较往年有所下降。

　　翔楼新材与可比上市公司综合毛利率对比情况

　　数据来源：公司招股书

　　对宝钢依赖渐深

　　经营模式上，翔楼新材主要向上游特钢企业采购原材料，报告期内，该公司直接材料占主营业务成本比例分别为89.02%、90.19%、90.18%和87.65%，原材料成本占比较高，原材料价格波动会对产品成本和毛利率产生较大影响。

　　报告期内，翔楼新材向前五大供应商采购金额分别为3.3亿元、3.11亿元、3.3亿元和2.65亿元，占采购总额比例分别为74.69%、69.15%、70.76%和74.43%，可见，该公司的供应商集中度较高。

　　值得注意的是，翔楼新材前五大供应商包括上海南方冶金炉料有限公司、浙江省冶金物资有限公司、上海宝钢钢材贸易有限公司、上海妙合金属材料有限公司等，而以上供应商主要生产厂商均出自一家即宝钢股份。

　　据招股书显示，翔楼新材生产经营所需的原材料主要为各类宽幅特钢坯料，宝钢股份是该公司采购特钢坯料的主要生产商。报告期各期，翔楼新材采购的宝钢股份特钢坯料占各期特钢坯料采购总额的比例分别为80.19%、84.20%、87.74%和93.75%，呈逐年增加态势。

　　此外，除向宝钢股份定制化采购为主要采购方式外，该公司部分原材料也联合宝钢股份进行合作开发，与宝钢股份精冲特殊钢重要生产基地宝钢梅钢建立了“宝钢股份梅山基地—翔楼新材联合工作室”，共同开展汽车零部件精冲材料应用技术研究。

　　可见，随着业务规模的不断扩大，翔楼新材对于宝钢股份的依赖也在持续加深。如果宝钢股份提高原材料采购价格，该公司的议价能力或许会被进一步削弱。

　　存货应收账款持续走高

　　翔楼新材在其招股书中坦言，由于该公司主要产品是根据客户要求定制的精密冲压金属材料，产品系列、品类、规格繁多，该公司以预测销售和客户订单相结合的模式合理组织生产，为保证及时供货，故保持一定规模的库存。

　　《投资时报》研究员注意到，2017年至2019年，该公司存货账面价值分别为1.13亿元、1.20亿元、1.35亿元，存货规模逐年扩大的同时，其存货周转率却出现明显下滑，分别为4.21、3.74、3.48，且均低于同行业平均值。

　　同时，该公司应收账款账面价值分别为1.19亿元、1.25亿元、1.82亿元，占当期营业收入的比例分别为23.29%、22.67%、31.75%，特别是2019年，该公司应收账款激增，较2018年同比增长45.6%，增速约为同年营业收入增速的13倍。

　　对此翔楼新材称，主要是2019年下半年国五、国六排放标准切换带动新车型对汽车零部件的需求，以及政府密集出台汽车消费刺激政策，公司适时加大市场开拓力度，2019年下半年客户订单及发货数量增长明显，年末应收账款较往年增加。

　　受存货与应收账款逐年上升的影响，翔楼新材的经营活动现金流量净额明显低于净利润。2017年至2019年，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为-0.7亿元、0.12亿元、0.19亿元，同期净利润分别为0.49亿元、0.56亿元、0.62亿元。报告期内，其经营活动产生的现金流量净额占净利润的比例分别为-142.35%、21.14%、31.46%和49.91%。

　　目前，翔楼新材业务仍处于扩张期，该公司作为精密冲压特殊钢材料行业，固定资产投入较大，为资金密集性产业，融资渠道较为单一。由于借贷途径单一，主要依靠银行融资，如果该公司不能多渠道筹措资金并及时推动客户加快回款，或将导致营运资金紧张，进而对公司的持续经营产生不利影响。

　　翔楼新材与可比上市公司存货周转率对比情况

（文章来源：投资时报）