公司20年营收139.90亿元，同比+17.63%；归母净利润30.79亿元，同比+56.39%，拟每10股送4股派2元。21Q1营收73.32亿，同比+77.03%；归母净利润21.82亿，同比+77.72%。

　　核心观点：

　　1、产品结构优化升级，全国化布局换档提速，业绩弹性释放。20Q4业绩增速继续环比提升，营收36.15亿元，同比+33.12%；归母净利润6.18亿元，同比+140.38%。20年公司在疫情之下仍实现逆势爆发，青花同比+30%以上，玻汾预计+30%；省外贡献主要增量：省外/省内同比+31.7%/+3.9%，占比57%/43%，利润增速远超收入增速，主要系因税金下降、销售费用率-4.12pct。现金分红比率5.66%。

　　2、Q1增速大超预期，费用结构调整稳定净利率，票据引起现金流波动。20Q1营收73.32亿元，同比+77.03%，归母净利润21.82亿元，同比+77.72%。增长主要来自高价位产品，预计Q1青花增速翻倍以上，占比超35%，省外市场占比近六成。21Q1在高基数上依然保持了较高的盈利水平，公司通过产品结构提升和费用率下降消化税费影响。20年经营性净现金流20.10亿，同比-32.42%，主要系因收到的银行承兑汇票增加所致。

　　3、“十四五”迎来开门红，开局之年持续深化改革。21年力争营收同比+30%左右（Q2~Q4同比+10%即可达成，完成概率较大）。产品策略上继续“抓两头，带中间”、着力推动“1357+10”市场战略布局、全面构建“2+2”整体架构，促进汾牌和竹叶青“双轮驱动”，打造杏花村和系列酒品牌，打造新的增长引擎。

　　汾酒作为清香龙头，品牌底蕴深厚，基础市场稳固，省外势头迅猛，是为数不多的能够充分享受次高端和高线光瓶酒双重价位红利的酒企，改革释放经营活力，业绩持续爆发，不断超越市场预期，看好公司在自身经营改善和行业趋势红利下延续高弹性增长。

　　投资建议及盈利预测：预计21~23年EPS分别为4.87/6.00/ 7.25元，对应PE为80/65/54倍，维持“强烈推荐”评级！

　　风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）省外拓展及动销情况不及预期；4）经济大幅波动致高端白酒价格下滑，挤压青花需求；5）食品安全风险。