存量：FOF市场规模突破千亿元，偏债混合型FOF增长最快。2019年以来FOF产品数量及规模均稳步增长，季度平均增速达到30%。截至2021年1季度末，全市场共有149只公募FOF产品，规模合计1143亿元，其中，养老FOF规模和数量占比较高。近两年来伴随着“固收+”产品的高速发展，中低风险的偏债混合型FOF也成为了FOF产品中增长最快的品类，截至2021年一季度末，规模达到676亿元，占比接近60%。

　　增量：2021年一季度新发FOF产品规模合计145.87亿元。2021年一季度共有6只FOF产品成立，包含3只普通FOF和3只养老FOF，其中也不乏首发规模较大的产品，嘉实民安添岁稳健养老一年持有和民生加银稳健配置6个月首发募集规模分别达到50.54亿元和49.98亿元。

　　机构：FOF产品发展渐入正轨，市场已具备一定集中度。截至2021年一季度末，全市场共有53家机构布局FOF产品，FOF前十大管理人规模占全市场的74%，前五大管理人市场规模占比达到56%，民生加银基金、交银施罗德基金和兴证全球基金管理规模位列前三，规模分别达224.70亿元（占比19.67%）、142.96亿元（占比12.51%）和128.02亿元（11.20%）。

　　图表：2019年以来公募FOF产品规模稳步增长

　　资料来源：万得资讯，中金公司(行情601995,诊股)研究部，注：数据截至2021.03.31

　　图表：偏债混合型FOF占比接近60%

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.03.31

　　图表：2021年1季度新发FOF产品中低风险为主

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部（截至2021年3月底）

　　图表：FOF市场基金公司集中度高

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.03.31

　　业绩回顾：FOF产品在市场下跌中具备一定抗跌性

　　整体来看：FOF在市场震荡下跌中表现出一定抗跌性。2021年春节以来，A股市场整体震荡下跌，权益基金指数普遍下跌，相比之下，FOF产品整体表现出一定的抗跌性，一季度FOF指数小幅上涨0.15%，与其他的权益和债券基金指数相比，收益仅次于中长期纯债指数和偏债混合指数。

　　分类来看：目标风险养老FOF整体表现较好。2021年一季度各类FOF产品表现分化，目标风险养老FOF整体收益相对较好，近半数产品获得正收益。普通FOF中，南方全天候策略A（+1.66%）、易方达如意安泰一年A（1.01%）和人保稳进配置三个月持有（+1.01%）表现领先；目标风险养老FOF中，浦银安盛颐和稳健养老一年A（+1.33%）、兴全安泰积极养老目标五年（+1.28%）和兴全安泰稳健养老一年持有表现较好；而目标日期养老FOF由于整体仓位较高，一季度普遍表现不佳。

　　图表：市场下跌时FOF指数表现出相对抗跌性

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.03.31

　　图表：2021年一季度FOF指数获得正收益

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.03.31

　　图表：2021年1季度各类FOF收益率分布

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.03.31

　　图表：2021年1季度各类FOF平均收益率

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.03.31

　　图表：2021年1季度各类FOF中业绩表现前五产品明细

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.03.31

　　配置特征：中低风险基金配置比例上升

　　资产配置：2021年一季度各类 FOF重仓基金中，债券型基金的占比较上一季度均有所提升。从重仓基金大类来看，截至2021年一季度末，普通FOF和目标日期养老FOF对于中高风险型基金配置比例较高，混合型基金和股票型基金合计占比超过80%；而目标风险养老FOF则更偏好中低风险的基金，债券型基金占比超过80%。从重仓基金细分类别来看，FOF产品整体上在2020年一季度主要增加了中长期纯债基金配置比例，主要缩减了偏股混合型与灵活配置型基金配置比例。

　　图表：2021年一季度FOF重仓基金逐渐向中低风险类基金

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.03.31

　　图表：2021年一季度FOF重仓基金中债券型基金占比上升

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.03.31

　　重仓基金：FOF重仓的中长期纯债基金配置集中度进一步提升。中长期纯债是FOF重仓债券型基金中最主要的投资品种，其中，易方达信用债A配置次数最多（17次），其次为博时富瑞纯债A（14次）和富国产业债A（13次）。一级债基、二级债基和偏债混合型基金被FOF产品重仓次数最多的均来自易方达基金。权益基金中，工银瑞信文体产业A（15次）、嘉实价值精选（8次）和国富沪港深成长精选（8次）进入重仓基金次数最多。

　　图表：2021年一季度FOF重仓基金逐渐向中低风险类基金

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.03.31

　　重仓股票：配置股票的FOF产品数量增加，配置总市值略有下降。截至2021年1季度末，共有71只FOF配置了股票，较上季度增加5只，重仓股票规模为26.3亿元，较上季度小幅下降0.1亿元。目标风险养老FOF和普通FOF的股票平均仓位均有所下降，而目标日期养老FOF配置比例有所上升。结合FOF重仓基金分析中，目标日期养老FOF配置的债券型基金占比相对较低，配置的混合型和股票型基金占比在三类中为最高，目标日期养老FOF产品整体风险偏好相对较高。

　　图表：直接投资股票的FOF比例保持稳定

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.03.31

　　图表：目标日期养老FOF股票投资平均仓位相对较高

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.03.31

　　图表：2021年1季度三类FOF前十大重仓股明细

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2021.03.31