《红周刊》记者梳理发现，目前已有14部影片定档五一假期，出品方则包括了光线传媒、中国电影等多家上市公司。中金公司研究部副总经理、传媒行业首席分析师张雪晴在接受《红周刊》采访时表示，在没有重磅进口影片的情况下，各影片制作规格差异较小，票房分布或更加均衡。值得注意是，《红周刊》记者梳理发现，诸多机构投资者早在去年三四季度已经提前入场布局影视龙头股，如泓德明星邬传雁、中欧基金明星周应波、广发基金明星基金经理刘格菘均出现在光线传媒持股名单中。

　　国内影视公司逐鹿“五一档”

　　光线小成本电影《你的婚礼》有望领跑

　　疫情暴发以来，海外电影的引进已放缓，今年“五一档”以国产电影为主，目前敲定档期的已有14部影片。猫眼专业版数据显示，记录男女主爱情长跑故事的剧情片《你的婚礼》目前收获了累计97.9万“想看”，截止至4月25日，预售票房已超过1500万，成为了票房冠军的热门候选之一。

　　图1 五一档新片预售榜(部分)

　　图片来源：猫眼专业版

　　值得注意的是，今年“五一档”定档影片中悬疑片出现“神仙打架”的局面，其中，张艺谋导演执导的首部谍战片《悬崖之上》从4月18日首轮点映评分来看，在淘票票APP收获了9.1分的高口碑，口碑逐步发酵；英皇电影出品的《古董局中局》则改编自马伯庸同名小说，IP本身有较强的号召力；《秘密访客》则是悬疑片导演陈正道继《催眠大师》、《记忆大师》之后的又一悬疑力作。

　　表1 2021年五一档影片一览

　　数据来源：《红周刊》记者统计

　　那“五一档”能否再现春节档《你好，李焕英》现象级的影片？中金公司研究部副总经理、传媒行业首席分析师张雪晴在《红周刊》记者采访时表示：2021年春节档电影市场的火热，与就地过年催生观影需求有关，目前疫情有效控制，五一假期出游需求抬头，片单期盼度中等。

　　“在没有重磅进口影片参与竞争情况下，今年五一档影片票房分布或更加均衡。从目前市场反应来看，的确《你的婚礼》关注度较高，但整体从制作规格上而言各影片差异较小，不排除有爆款影片的出现。此外，目前已披露的五一档影片全部为国产影片，且绝大多数为2D制式，预计平均票价或将略有下降。”张雪晴分析说。

　　表2 历年五一档票房冠军

　　数据来源：猫眼专业版

　　爆款电影抬升影视龙头业绩

　　邬传雁周应波刘格菘集体提前布局

　　从年内票房数据来看，无论是78亿累计票房的春节档，还是8亿累计票房的清明档，都验证了节假日观影需求的爆发性，堪称各自档期的“史上最强”。而影片的高票房对于背后参与出品或发行的上市公司来说，则带来直接的业绩贡献。另外，《红周刊》记者发现，不少知名公募基金经理去年三四季度都已开始着手布局影视板块。

　　例如，在最新披露的光线传媒2021年一季报数据中可以看到，公司一季度来自联营企业和合营企业的投资收益为1.33亿元。职业投资人、知名财经博主@两只老虎的传说对《红周刊》记者表示，光线传媒通过子公司持有猫眼17.1%的股份，据判断，这笔收益大部分来自于电影《您好，李焕英》的保底发行收入。

　　“《你好，李焕英》爆火之后，出品方北京文化层公告称影片由第三方公司保底发行15亿元，按照当时27亿元票房，仅为北京文化贡献营业收入6000万-6500万元的数据来推断，发行方由儒意影视和猫眼可能才是该片的最后赢家。结合多方数据推测，猫眼完全有可能从中收获将近5亿元的利润。”@两只老虎的传说分析说。在他看来，由于全国整体票房正呈现上升趋势，猫眼作为互联网宣发渠道的头部企业，业绩增长更具确定性，光线传媒作为其第一大股东，除了享有在互联网渠道的宣发优势，对其业绩也将产生直接带动。

　　其实从此次受关注度最高的《你的婚礼》影片风格来看，依然是光线传媒最为擅长的动画电影或小成本青春片。“历史上光线传媒拍《你的婚礼》这种小成本电影其实是比较有心得的，成本控制到位，基本上都是赚钱的。另外，在电影出品这个风险很大的行业里，光线选择了一个更确定的细分领域，动画电影不受演员声誉等其他因素影响，风险更可控，且续作的边际成本更低。”@两只老虎的传说分析说。

　　以去年上映的《姜子牙》为例，尽管在票房表现与口碑上均不如其前作(《哪吒之魔童降世》，累计票房50.36亿)，但仍收获了16.03亿的累计票房，为当年全国票房亚军。

　　表3 光线传媒一季报合并利润表

　　从机构角度来看，数据显示，2020年报，157家机构新进建仓光线传媒，总计持股机构数多达194家。值得注意的是，泓德基金明星基金经理邬传雁自2020年三季度跻身光线传媒前十大流通股东以来，持续坚守。从最新披露的2021年一季报数据来看，其管理的3只产品分别位列光线传媒第六、七、八大流动股东名单。

　　图2 泓德基金明星基金经理邬传雁重仓光线传媒

　　而与邬传雁同时在去年三季度进入前十大流通股东的中欧明星基金经理周应波则在2020年四季度选择了减仓，数据显示，在去年四季度周应波管理的中欧时代先锋减持588.25万股，减持后持股仍在2209.9万股，但退出前十大流通股东名单。

　　此外，广发明星基金经理刘格菘所管理的广发创新升级和广发小盘成长也在2020年四季度新进建仓光线传媒，截至2020年四季度末，分别持股1809.98万股和1381.32万股。

　　重磅进口影片下半年上演有望提振影视板块

　　今年五一档另一部重点影片，《悬崖之上》的主要出品方为中国电影，根据公司年报预告，其2020年归属于上市公司股东的净利润预计为-46500万元到-67500万元。值得注意的是，中国电影实控方中影集团是国内唯一拥有影片进口权的影视公司。根据公司2019年年报数据，主营业务收入主要来自于电影发行业务，其公司2019年发行影片收入前五名均为进口影片。疫情暴发以来，海外影视公司拍摄制作受阻严重，国内影片的引进速度也相应大幅放缓，对当期业绩影响较大。

　　图3 中国电影2019年主营业务分产品情况

　　图片来源：公司年报

　　在@两只老虎的传说看来，中国电影的增长点并不在于影视制作，它出品的比较成功的电影一般是由多家公司参与联合出品，很少有中国电影独立拍摄的。即使这些影片的票房很高，所得利润也是由几家公司共同分配。海外电影发行业务的优点在于垄断性，实际上真正进口到国内的海外电影，本身都具有很高的口碑和话题性，这大大降低了发行公司的宣传成本，几乎可以说是“躺赚”。

　　公开资料显示，近期将有《速度与激情9》、《黑寡妇》等重磅进口片国内上映。“重磅进口影片对于大盘票房的复苏有一定的加速推动作用，对应到产业链上的国内渠道端影投公司、进口影片发行方会主要受益，在线票务与娱乐服务综合平台也部分受益。”张雪晴对《红周刊》记者表示。

　　头部院线公司具备市占率提升的逻辑

　　此外，提及院线影投，@两只老虎的传说表示，影视行业的长期发展一定是由内容驱动，内容端头部作品仍然极其稀缺，往往影视公司需要长期深耕才会逐渐掌握话语权。而渠道端是重资产投入，在疫情得到控制之后现金流会比较稳定，但因为投资门槛低，行业竞争更加激烈，的确现在有部分尾部小影院在出清，但行业集中度提升的过程会比较慢，既然总体票房还在增长，那么已经投入装修、器械成本的小影院是不愿过早离场的，多数人还会选择继续熬着。相比之下，内容方的出清可能会更快，而且已经有一些上市的头部公司可能会面临退市风险。有的公司看起来拍摄了很多爆款影片，但在成本控制上做得很差，动辄数亿成本签约大牌导演或演员，风险非常高。

　　张雪晴也指出：“影院的经营核心需要解决高投入、高租金和低上座率的问题。过去几年，热钱流入电影行业，影院建设过快，而内容供给尚未跟上，单银幕票房承压。更多建议关注头部院线渠道端，具备市占率提升的逻辑。”

　　关于互联网流媒体对传统院线产生的冲击，张雪晴补充道：“大制作规格的电影在网络端上映的可能性还是比较低，主要是出于成本收益平衡的考虑，个别电影如《囧妈》也需要综合考虑互联网平台推广营销的需求，长期来看，互联网流媒体和传统院线在不同类型的内容分发上或共存，海外窗口期的模式也非常常见。”

　　实际上，作为全球第二大电影市场，中国电影票房收入在2019年为642亿元，仅为全国餐饮收入(4.7万亿)的1.4%。中国电影市场正面临影院过剩，竞争加剧的窘境。在最近的3-5年间，影视股在二级市场表现一直颇具波动性，去年更是在疫情影响下遭遇“寒冬”，随着国内消费逐步复苏，春节档火爆曾为相关上市公司带来一波上涨行情。截至目前，2021全国总票房已突破200亿元，但同期数据和突破200亿所用时长仍弱于2019年，处于下滑趋势。

　　图4 中金传媒互联网指数表现

　　图片来源：中金公司

　　张雪晴对《红周刊》记者表示，长期来看，居民不断提升的文娱消费需求仍将支撑电影长期市场空间。随着观众审美品位的成熟，制作端已经迈入品质驱动的良性发展阶段；内容制作上，我们会关注公司工业化生产能力和IP储备和系列化开发能力，当期爆款不具备可持续性、可复制性。

　　(文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。)

（文章来源：证券市场红周刊）