4月21日，由博时基金研究部研究总监、基金经理王俊管理的博时主题行业混合基金披露了2021年一季度报告。王俊在一季报中分享了他的投资心得。

　　提及此次A股大幅震荡，“核心资产”股价短期回调的问题时，王俊直言，“事后看，过去投资者眼中经营极其稳健的一类资产，短期内股价出现如此巨大的波动，实际反映了两件事情：其一，宽裕流动性这个基本假设出现变化时对资产价格的影响。其二，市场的最终走势测出了宽裕流动性下优秀公司的估值极值在哪里。过去优秀公司的估值持续抬升，主要由于其极强的经营确定性，使得投资者在低利率环境下选择‘预支’了未来的收益。但是，宽裕流动性的假设是否是永续的，以及确定性的溢价可以给到多少，在这次的市场波动中都有了答案。”

　　2021年一季度，市场出现了大幅的波动。继上年四季度的大幅上行后，高景气资产、长久期赛道资产的估值在春节前继续上行。但春节后伴随美债收益率快速上行，引发全球流动性收缩的担忧，这类资产估值快速收缩。相应地，基金净值也出现较大的回撤。

　　对于此次市场波动，王俊坦言，“往后看，2021年的宏观环境依然复杂，经济复苏和政策退出同时发生，盈利增长与估值收缩交织，同时国内外节奏不同步，必然还会给市场带来波动。这样的宏观背景下，我们要思考的问题是：如此大的回撤，是哪些地方没有做好？未来组合需要做出哪些调整？市场的哪些地方还存在机会？”

　　对于节后的回撤，王俊也做了反思。“我们有两点教训：首先我们需要更加客观地评估股票的估值。我们当然不能简单看PE的高低，但即便再优秀的公司，当未来3年预期的年化收益率降到10%甚至5%以内时(这基本就是节前高点对应的状态)，都需要引起警觉；其次当我们的定价基础确实出现大幅波动时，需要做出及时有效的应对。”

　　展望未来，王俊打算重新评估收益率，老老实实找资产。他透露，“未来组合要做的调整，就是重新评估收益率、老老实实找资产，用预期收益率更高的去替换存量持仓中偏低的，用盈利表现更强的去替换存量持仓中偏弱的。一方面，‘核心资产’要收缩到确定性最高、质地最优、盈利最硬的标的上。另一方面，要打开视野，如果说过去我们过去的射程只涵盖高胜率、赔率可接受的标的，那么现在我们就需要找到那些胜率中上、但赔率显著更优的公司。”

　　“但有一点必须坚持，就是我们都不能放松对于持仓企业质地的要求，特别不能为了所谓的市场风格和筹码结构而改变选股标准。中国经济结构转型、大浪淘沙，如果我们不依靠这些竞争力足够强的公司来实现组合的穿越周期，那么我们就会彻彻底底错过一个时代。”

　　最后说回市场，王俊称，“用盈利来抵抗估值收缩，意味着市场更多机会体现为自下而上，板块性的机会将少于过去两年。但我们认为，组合在两条线索上布局将有更大概率获取盈利的支撑。一是经济复苏，尤其是海外复苏相关的公司，二是后疫情时代还能继续实现海外份额扩张的中国制造业公司。更难能可贵的是，这些线索上还存在不少估值处于合理区间的标的，它们将成为组合2021年的基石持仓。”

（文章来源：证券日报网）