过去两年，“风口之王”亿纬锂能(300014.SZ)占尽了市场机遇。

　　又一年营收和净利润双增之下，褪去ETC的红利外衣，两个财务指标的增幅有所放缓。参股的电子烟龙头思摩尔国际继续贡献着接近30亿元的投资收益，亿纬锂能拿着这笔钱，以及A股市场的定增和政府的大额补助，投入新能源电池的研发和产能的扩充。

　　然而，电子烟监管风暴袭来，下游的品牌商和制造环节都遭遇降温。尽管一些券商分析师指出政策存在空隙，但是明星经理已经提早布局。十大流通股股东中，广发基金旗下的五只基金均出现减持，这些基金背后的操盘手指向了2019年“公募一哥”刘格崧。

　　不过，亿纬锂能年报披露，较2020年底，2021年3月末，普通股股东数增加了3.5万人。年初至今，亿纬锂能股价像是一个向上的抛物线，1月25日是峰值，为每股120元。财报发布次日，4月20日收盘价为80.10元，市值超过1500亿元，但股价已距离高峰跌去三分之一。

　　正在扩产的亿纬锂能能否抓住下一个风口？

　　需求推动扩产，政府补助也同步跟上

　　2020年，亿纬锂能的高光时刻是7月。公司公告子公司亿纬动力收到华晨宝马的供应商定点信。这是继亿纬锂能三元软包进入戴姆勒、现代起亚和小鹏供应链后，其动力电池业务进入一流梯队的标志。从2018年下半年开始接洽，前前后后十多次的沟通，才有了这样的结果。亿纬动力成为了宝马全球第4家动力电池供应商。

　　与资本市场的公告同步，亿纬动力圆柱电池产品的出货平台上，叉车来回忙碌，一旁停靠着等待装运的货车。产品线副总经理王鹏向媒体回忆，客户的采购人员甚至会亲自来产线盯着产品，担心不能按时出货，甚至每通电话都要有会议纪要并且反复确认。这是疫情后全面复工复产后的场景，百万只的日产量仍供不应求。亿纬锂能急需解决子公司扩产的需求。

　　2021年4月19日晚间，亿纬锂能披露了2020年业绩报告。报告显示，因软包三元电池海外销售快速增长，动力电池的年营收大幅同比增长93.08%。亿纬锂能认为其软包三元电池进入了产能释放期，向大客户稳定批量交付的同时，新产能建设工作快速推进，2020年底部分新产能已经开始投入运营。随着设备验收合格，达到可使用状态，固定资产较期初增长了57%；子公司采购的设备陆续到货，使得在建工程较初期增长了43%。

　　不仅如此，为了落实新项目，政府补助也随之跟上。湖北省荆门高新区·掇刀区拨付了亿纬动力100万元，用于项目场地平整。这笔资金也以当期损益被记录在了亿纬锂能的年报中。财报显示，2020年，亿纬锂能计入当期损益的政府补助多达1.27亿，而2019年仅有0.28亿。高额的政府补助背后往往预示着政策的导向，也就是行业风口的方向。

　　新京报贝壳财经记者整理年报发现，亿纬锂能的补助主要分为两大类：一类是递延收益，其中有约40项涵盖了项目补贴、投资奖励、政府补助等理由下发的补贴。除了延续了2019年的部分，2020年增加了升级专项资金补助、技术项目改造等新的来源，以因双创支撑平台、长寿命高比能车用动力电池智能工厂、进口补贴等项目的收益。另一类归属于其他收益，每年的名目或有不同，但都为亿纬锂能的利润添砖加瓦。

　　电子烟龙头贡献收益，未来成谜

　　这只是亿纬锂能的一个侧面。成立于2001年的亿纬锂能，曾是2009年首批登上创业板的28家公司之一。公司核心技术脱胎于武汉大学，董事长刘金成是电池专家。刘金成与妻子骆锦虹除了直接持有股份外，还通过两人共同持有的亿纬控股持有亿纬锂能股份。年报显示，两人累计持有上市公司35.86%的股份，亿纬控股是公司控股股东。

　　过去两年，亿纬锂能股价飙升，总市值一路高升，跻身千亿元公司行列。与之同步为人所知的是，该公司在ETC、电子烟以及TWS耳机等热门概念的布局，站在了A股数个风口之上。按图索骥，亿纬锂能布局这些业务早在2005年就已经开始，当时其做出了一个重要决定，就是重心转向锂亚电池研发。

　　在上述风口中，目前来看存在争议的就是电子烟，一面是支撑营收的现金牛，另一面则是随时可能改变格局的监管政策。2019年3·15晚会点名批评电子烟后，整个行业骤然遇冷。2021年3月，工信部与烟草专卖局宣布研究起草烟草专卖法的征求意见稿。政策发布次日，主力资金流出，亿纬锂能盘中跌幅超过19%，市值一日蒸发近250亿元。公司甚至赶忙在互动平台上回应，不涉及电子烟的制造和销售。

　　亿纬锂能曾持有电子烟制造龙头超过50%的股权。时间拨回2010年，亿纬锂能谋求进入锂离子电池行业，当时规划利用IPO超募资金投建生产线和技术平台，并通过电子烟电池为突破口，为其后续进入储能和动力电池积累经验。两年时间，亿纬锂能与麦克韦尔共同成长，后者将全球多个电子烟品牌收为客户，而亿纬锂能也在这一市场的份额水涨船高。

　　于是，2014年，亿纬锂能以4.39亿元收购了麦克韦尔50.1%的股权，并对外披露，双方将做大做强电子烟产业链。随后几年，麦克韦尔虽然业绩爆雷，但亿纬锂能一路相随，推动下其在新三板挂牌，并且帮助其实现技术突破，成为ODM市场龙头玩家。2017年，亿纬锂能对麦克韦尔减持，成为间接参股股东，但仍获得丰厚的投资收益。

　　麦克韦尔对公司架构和股权架构进行调整，以思摩尔国际作为上市主体，于2020年7月在港交所挂牌交易。亿纬锂能2020年报披露，其间接持股思摩尔国际32.42%。这使得2020年末亿纬锂能的长期股权投资较期初增长560.69%。2020年，亿纬锂能对思摩尔国际的投资收益约为29.57亿元，并成为影响归母净利润的重要因素。

　　亿纬锂能称权益法核算的长期股权投资收益具有可持续性，不过，强监管政策的风声传出，券商东吴证券指出，目前对于电子烟的定义等尚未有明确规定，因此监管细则可能需要一定周期进行市场调研和探讨。与之对应的是，亿纬锂能股价不断波动。

　　押注动力电池，营收已追平消费电池

　　亿纬锂能需要寻找下一个风口。年报显示，营收约为81.62亿元，同比增长27.30%；2020年末总资产约为257亿元，较2019年末增长了57.72%。包含电子烟的消费电池业务营收同比下降了4.85%。亿纬锂能解释称，2019年受益于国家制定了ETC实施方案使得政策落实、需求猛增，而2020年市场归于平稳。

　　对于消费电池，券商看好TWS纽扣电池的出货。券商国泰君安曾发布研报称，苹果Air Pods Pro切换为纽扣电池是一个标志性事件，将会带动需求井喷。虽然亿纬锂能尚未为苹果供货，但该机构仍然坚信TWS业务能再造一个亿纬锂能。不过，也有不同的声音认为，TWS与ETC一样都是市场短期爆发带来的增长，不可持久。

　　令人意外的是，亿纬锂能的另一半业务动力电池过去一年营收大幅增长93.08%，从绝对数值上几乎追平了消费电池，同时两个板块的产能利用率均超过了96%。券商天风证券看好亿纬锂能动力电池在二线中突围。该机构研报分析，亿纬锂能拥有现金牛业务补充资金的同时，已证明了量产能力和开拓新应用领域的能力。

　　这一领域的市场方向也更加清晰。券商长江证券研报称，动力电池是锂电池行业中空间最大、壁垒最高的赛道，是能够支撑亿纬锂能再上台阶的市场。亿纬锂能在该板块的产品包含三元和磷酸铁锂两大体系，2021年将继续扩大产能建设，新增产能。

　　不仅如此，过去一个季度，亿纬锂能先后披露了多笔投资，包括4.5亿元认购上游公司华友钴业的定增，投入不超过36亿元增强满足车企客户配套需求的项目，以及为了稳定原材料供应与德方纳米成立合资公司。

　　过去一年，亿纬锂能归母净利润约为16.52亿元，同比增长8.54%。 经营利润增加带来公司经营现金流的增加。年报显示，该公司现金及现金等价物净增加额约为15.16亿元，比2019年增加了61.11%。3月底，亿纬锂能曾披露，现金管理进展公告披露了近12个月内，公司及子公司共有82笔购买理财产品的记录。

　　手握大量资金，亿纬锂能对下一个风口的布局将成为吸引二级市场投资者的关键因素。财报发布次日，股价震幅近5%，当日出现一笔大宗交易，成交价为80.21元，成交量为18.67万股，溢价率为0.14%。巧合的是，亿纬锂能当日收盘时跌幅为0.14%。

（文章来源：新京报）