国内经济情况中规中矩：1)出口方面，由于全球经济复苏的趋势明确，表现依然强劲。尽管美国的主要工业品产能恢复到了2020年2月产能的90%，中国对美出口并没有下滑，充分说明只要总需求在膨胀，海外的供给产能恢复是不会干扰和影响出口。2)中国制造业投资和房地产投资也相对比较强劲，企业的融资需求依然很旺盛，企业还有很强的动力进行制造业投资和房地产投资。

　　国内在收紧货币，但收紧的速度较慢：社融增速不会很快下降的原因是经济发展的严重不平衡。以地方财政为例，在2020年新冠疫情冲击下，中国西部地区财政受到较大冲击，出现了一系列的信用违约事件，不仅中西部地区，东南沿海地区也有地方财政紧缩的情况，如果信用过快收缩，会引发较大的风险，甚至不排除出现第二次永煤事件。为了缓解和疏困这些财政问题，我们认为央行的社融增速不能快速下降，因为央行不能允许出现系统性的金融风险，所以市场需要纠正流动性会快速紧缩的偏见。

　　股票市场可能在慢慢筑底，反弹可能需要比较大的反转的理由：在当前位置上，对股市的约束主要体现在方向性判断上，大家都认为货币会收紧，估值会下降，目前股票的估值仍然太高，没有太大的吸引力。而机构投资者的调仓没有结束，对于公募基金来说，配置要做一个比较大的转换需要较长的时间，目前结构还不够均衡，没有达到比较满意的地步。因此我们预计在短时间内市场依然会震荡。

　　以业绩的大幅增长克服市盈率的下跌，选择高增长的顺周期行业：2021年美国住宅补库存和中国制造业投资的复苏，这将会带来越来越强烈的经济复苏和企业业绩大幅增长的市场预期。因此看好大制造业和上游原材料板块包括机械、化工、有色等行业。对于业绩稳健增长的消费品、食品饮料和部分医药行业，由于业绩增速稳定，较难消化高估值的风险，因此持谨慎的态度。

　　风险提示：通胀上行超市场预期造成流动性收紧。

（文章来源：东吴证券）