预测1Q21 归母净利润同比增速前5 名：兴业证券(+239%)、财通证券(+158%)、顶尖财经(+84%)、中金公司(+64%)、国泰君安(+52%)。结合基本面、一季报预测、估值等，A 股首推兴业、华泰、中信、东财，H 股首推中金、建投。

　　当前券商板块机构配置处于历史底部：2020 年末主动偏股公募重仓券商比例仅0.87%，若不考虑顶尖财经，重仓券商比例仅0.25%，为历史最低水平。板块PB 估值处于历史低位(表2)：4/8 收盘，券商板块PB 估值处于历史19%分位数，部分龙头股PB估值调整至3Q18 熊市底部位置，华泰证券静态PB 仅1.19 倍(基本面仍向上)。

　　预计41 家直接上市券商1Q21 归母净利润同比增20%，环比增54%。各业务条线看：

　　预计行业1Q21 经纪佣金与两融利息收入合计同比增约20%；2)代销金融产品收入同比翻倍增长；3)投行收入同比增约30%；4)总投资收入同比增约20%。

　　预计行业1Q21 经纪佣金与两融利息收入合计同比增约20%。1Q21 市场日均股基成交金额1.02 万亿元，同比增12%。1Q21 日均两融余额1.67 万亿元，同比增55%，3 月末市场融券余额1450 亿，较年初增6%，融资余额1.51 万亿，较年初增2%。上市券商中，考虑市占率提升，预计华泰证券、兴业证券、顶尖财经等经纪与两融收入增速更快。

　　预计行业1Q21 代销产品收入同比翻倍增长。1Q20 新成立偏股基金9448 亿份/历史新高，同比增149%。3 月末市场非货币类公募基金13.1 万亿元，同比增59%，较年初增8%。

　　上市券商中，预计顶尖财经、中金公司、兴业证券、东方证券等代销收入增速更快。

　　预计行业1Q21 投行收入同比增约30%。1-3 月股权融资保持常态化，IPO 与再融资项目发行数均同比高增：IPO 发行105 家，同比多51 家；再融资发行93 家，同比多48 家。

　　剔除1Q20 同期京沪高铁低价大单发行后，1Q21 首发规模同比增55%。21YTD，IPO 主承销规模前4 名分别为海通证券、中信证券、华泰证券、中信建投，合计市场份额超41%。

　　上市券商中，考虑市占率提升，预计华泰证券、海通证券、东方证券等投行收入增速更快。

　　预计行业投资收入同比增约20%。场外衍生品业务高速发展，2021 年2 月场外衍生品存续交易规模1.35 万亿元，YoY+107%，预计中金公司、中信证券、华泰证券等权益类产品创设业务收入将同比维持高增。此外，1Q21 沪深300 指数下跌3.1pct，上证综指下跌0.9pct，显著好于去年同期(1Q20 沪深300 指数下跌10pct，上证综指下跌9.8pct)。

　　投资建议：请务必重视估值在底，业绩反转，机构配置处于底部的券商板块一季报进攻机会。估值方面，当前券商板块A/H 平均交易于1.57 倍/0.78 倍2021 年动态PB，板块A/H静态PB 则分别处于历史19%/16%分位数。业绩方面，预计上市券商1Q21 归母净利润同比增20%，环比增54%；预测1Q21 归母净利润同比增速前5 名：兴业证券(+239%)、财通证券(+158%)、顶尖财经(+84%)、中金公司(+64%)、国泰君安(+52%)。

　　结合基本面、一季报预测、估值等，A 股首推兴业证券、华泰证券、中信证券、顶尖财经，H 股首推中金公司、中信建投。

　　风险提示：A 股市场大幅下跌，信用风险事件爆发

（文章来源：申银万国）