尽管买得起茅台的人不多，但是关注茅台的人却非常多，作为价值投资的锚，茅台某种意义上是A股一个风向标。

　　金融界《挖财报》梳理了贵州茅台的财报，毛利率、分红金额、现金流等指标依旧一如既往地优秀，不过随着体量的越来越大，茅台也变得愈发平稳。

　　回到资本市场，从2014年市值低点的1225亿元到2020年的2.51万亿元，6年时间茅台市值增加了2.38万亿，累计上涨4682.96%，位居第二的五粮液(行情000858,诊股)是3812.20%，同期上证指数上涨63.36%。

　　过去的茅台，不仅是白酒行业最赚钱的公司，还是资本市场最赚钱的利器，那么未来的茅台何去何从呢？

　　其稳无比的“万亿先生”

　　根据年度业绩报告，贵州茅台2020年营业总收入949.15亿元，同比增长11.10%，实现净利润466.97亿元，同比增长13.33%。

　　可以看出，茅台近五年营收和净利均呈逐年上升态势，但增长皆有所减缓，从2017年开始，增长率在逐渐下滑，趋于平稳。

　　实际上，茅台在2019年财报公布后，就制定了相对保守的2020年营收计划，预计同比增长10%左右。在疫情之下，茅台完成了当初的目标。对于2021年，茅台预计营业总收入较上年度增长10.5%左右。一切都在市场的预期中。

　　虽然2020年受到疫情冲击的影响，但茅台的终端销售依旧旺盛，股价依旧猛涨。由于对茅台酒价和量的绝对控制，茅台未来平稳的业绩增长预期几乎是板上钉钉，这也是资本敢于下注的原因之一。

　　而且除了具备消费品属性外，茅台更兼具金融、社交、收藏等多重独特属性。

　　毛利率94%股息率不足1%

　　盈利能力可以显示出一家公司的护城河水平，这也是茅台的传统强项。

　　从各项盈利指标来看，茅台过去5年毛利率保持在90%左右的水平，2020年茅台酒的销售毛利更是高达94%，在市场竞争方面占据了绝对的优势。净利润率平均在50%左右，且逐年上升。

　　净资产收益率ROE在30%左右徘徊，近3年出现回落趋势。

　　茅台一直引以为豪的分红水平近5年保持在50%左右，无论是从股价或是资本红利都给投资者带来了巨大的回报。2020年茅台拟向全体股东每10股派发现金红利192.93元（含税），共分配利润242.36亿元，剩余1133.59亿元留待以后年度分配。

　　不过随着股价的高涨，茅台的股息率已经不具备优势，以目前股价计算不足1%，不及银行存款利率。不是茅台分红不够优秀，而是资本追捧太疯狂。

　　产能释放之路在何方

　　茅台的业务非常简单，主要是酒的生产与销售。产品也主要分成两大类，茅台酒（酱香型白酒）和系列酒。

　　2020年全年，飞天茅台酒未出现提价，茅台酒及系列酒的主流大单品也未提价。

　　从近5年的营收占比来看，茅台酒占据了大部分收入。系列酒近年来虽有很大改观，但因受到疫情的影响，2020年收入现下滑态势。

　　茅台酒涨价受阻，扩充产能就成了另外一条路，近几年茅台也一直在努力，但效果不明显。

　　这主要是因为茅台不能异地生产，受限于产能，加之当年生产的茅台酒至少5年后才能销售。但茅台的慢也助其走的更远，在供不应求的背景下，稀缺性的特点发挥的淋漓尽致。

　　2020年，茅台产量7.52 万吨，同比增长 0.15%，其中生产茅台基酒5.02 万吨，同比增长 0.63%，产品出厂合格率100%。

　　根据报告显示，4032 吨茅台酒基酒设计产能在2020年10月投产，实际产能将在2021年释放。4015吨系列酒基酒设计产能在2020年11月投产，实际产能也将在2021年释放。

　　销售数据方面，2020年茅台酒销售3.43万吨，比2019年的3.46万吨略低，不过近年来整体呈稳步上升趋势。

　　另外，茅台的库存可谓是一个巨大的金矿，2020年总库存量为24.92万吨，同比上涨3.13%。

　　暴赚百亿的神秘私募

　　从年报的十大股东榜来看，茅台集团依然为绝对的最大股东，四季度因减持5024万股，持股比例由年初的58%下降至54 %，系去年12月无偿划转至贵州省国有资本运营公司所致。

　　俗称北向资金的香港中央结算有限公司位居股东榜第二位，2020年，相比其他大股东，香港中央结算有限公司的操作较为频繁。一季度与三季度分别减持，二季度与四季度相继增持。全年来看，持股比例由8.15%升为8.31%。

　　贵州国资运营公司作为第三大股东，因为无偿划转持股比例上升至4.68 %。

　　另外，广东两只神秘的私募依旧位列十大股东，其中深圳金汇荣盛三号持股502万股，珠海瑞丰汇邦三号持股416万股，持股市值均达百亿级别。

　　在早前的一次采访中，瑞丰汇邦掌门人曾透露，2017年底就开始陆续买入，509元左右的底部区域开放申购进行了较多加仓，成本大概20亿左右。现在来看堪称精准抄底，最高时浮盈或达百亿，不亚于但斌等众多知名“茅粉”。