顶尖财经网(www.58188.com)2021-3-31 13:44:16讯：
一份略低于预期的年报，让晶澳科技(002459.SZ)在头部光伏企业股价纷纷大涨的背景下，显得疲软弱势。
2020年晶澳科技实现营业收入258.47亿元，较上年同期增长22.17%；实现归属于上市公司股东的净利润15.07亿元，较上年同期仅增长20.34%。在光伏大年的2020年，这个成绩难以令投资者满意。隆基股份2020年净利润同比增长55.30%到62.88%，而阳光电源则为同比增长107%至130%，通威股份虽未公告业绩预告，但公司2020年前三季度净利润同比增长48.57%。
受年报数据影响，3月30日在光伏板块大幅反弹的同时，晶澳科技的涨幅十分微弱。当日光伏三剑客隆基股份(601012.SH)、通威股份(600438.SH)和阳光电源(300274.SZ)的股价分别上涨9.25%、5.59%和10.66%，而晶澳科技仅上涨1.66%。
头戴光伏中概股回归第一股的晶澳科技到底怎么了？
无奈的一体化模式 晶澳科技一直在追求光伏产业链的垂直一体化模式。晶澳科技的主营业务为太阳能硅片、电池及组件的研发、生产和销售，以及太阳能光伏电站的开发、建设、运营等业务。其中，电池组件是公司的核心产品。根据第三方权威咨询机构PV InfoLink统计数据，公司2018-2020年组件出货量连续三年稳居全球前三名。
晶澳科技采用一体化模式经营是为了降低成本。
具体来看，公司通过采购上游原材料多晶硅，以此利用单晶炉的拉晶工艺生产出硅棒，同时利用金刚线切割加工制成硅片。晶澳科技所生产的硅片主要为单晶硅片，用于加工单晶太阳能电池。而其生产的电池片则通过封装工艺加工成组件，组件是公司的终端销售产品，其下游客户主要为国内外光伏电站投资商和工程承包商以及分布式光伏系统的经销商。
图片来源：公司公告、界面新闻研究部
作为全球组件业务头部企业，晶澳科技选择组件业务端向上延伸实属无奈。2020年，公司毛利率仅为16.36%，近5年公司毛利率一直维持在18%左右。作为对比，另一家头部一体化光伏企业隆基股份的毛利率为27.84%(2020Q3数据)。公司本身毛利就不高，如果再不向上延展，晶澳科技的毛利率恐怕还将更低。
图片来源：WIND、界面新闻研究部
业务端向上首先要做的便是扩产。据不完全统计，自2020年下半年以来，晶澳科技已公告合计拟投资355.15亿元，占其146.56亿元净资产的2.42倍，主要用产能建设项目。此外，公司还有合肥组件技改项目等三个项目需投资5.95亿元。需要指出的是，和一般光伏企业在所属子行业扩产不同，晶澳科技的扩产范围涵盖光伏硅片、电池、组件等多数产业，其所需资金更大，难度更高。
图片来源：公司公告、界面新闻研究部
巨额债务压身
晶澳科技一体化战略并未改变公司在行业中的弱势地位。面对行业内激烈的竞争，晶澳科技已经出现了存货滞销迹象。
公司2020年存货高达49.88亿元，同比大增79.42%，对应存货周转天数高达64.68天，相较2019年的31.72天提升近一倍。而同期营收仅增长22.17%。
晶澳科技实际控制人被立案调查更是为公司的未来蒙上了一层阴影。2020年11月7日，晶澳科技实际控制人、董事长兼总经理靳保芳被平度市监察委员会依据《中华人民共和国监察法》立案调查、留置，公司并未透露具体被立案调查的原因。
对晶澳科技来说，靳保芳是灵魂人物，擅长资本运作。靳保芳于2005年将其控制的晶龙集团与多家公司联合组建晶澳太阳能；2007年晶澳太阳能在美国纳斯达克证券交易所挂牌上市；2018年7月，公司从美股退市并完成私有化；2019年1月，晶澳科技以75亿元借壳天业通联，并于同年完成资产重组及更名，公司成为首个回归A股的中概股光伏企业。
在公司如此急需资金的状况下，靳保芳的被留置给晶澳科技未来资金的来源打上了问号。
近几年，晶澳科技一直在加速扩张产能。截至2020年底，晶澳科技固定资产和在建工程账面价值合计为132.32亿元，相较2016年的84.87亿元增长47.45亿元，涨幅为55.9%。大幅增长的固定资产主要源于公司扩产的光伏项目。
产能的大幅扩建带给晶澳科技的是债务。
晶澳科技已然债台高筑。公司资产负债率常年保持在60%以上，同时有息负债高企。截止至2020年底公司有息负债总额为73.96亿元，占其净资产的50.46%。其中短期借款为46.31亿元、一年内到期的非流动负债为4.19亿元、长期借款为7.78亿元、长期应付款为15.68亿元。
巨额的有息负债带给晶澳科技大量的财务费用，吞噬了利润。2020年公司财务费用高达6.91亿元，占当期净利润比例的45.85%，相较去年同期5.69亿元，上升了21%。
除了债台高筑之外，晶澳科技还有对外担保的隐形债务。截至2021年1月31日，公司为合并报表范围内下属公司、下属公司之间累计提供担保余额为人民币206.25亿元，占公司2019年度经审计净资产的258.15%。此外公司预计2021年为合并报表范围内下属公司提供担保、下属公司之间互相担保额度总计不超过306.5亿元，其中向资产负债率为70%以上的担保对象的担保额度为不超过167.7亿元，向资产负债率为70%以下的担保对象的担保额度为不超过138.8亿元。
资产减值同样拖累了晶澳科技的利润。2020年公司计提资产减值准备1.69亿元，占归属净利润比例的11.22%，其中固定资产和在建工程减值准备合计0.94亿元。
大额的负债叠加巨额的投资，晶澳科技急需资金。2020年公司应付票据及账款合计90.33亿元，有息负债73.96亿元，两者合计164.29亿元。而公司账上资金为94.93亿元，应收票据及应收账款合计35.12亿元，再加上49.88亿元的存货和14亿元的预付款项及其他应收款，公司可变现的资产在19亿元左右。未来晶澳科技如何凑齐超过350亿元的投资项目？
晶澳科技在资金方面杠杆空间存疑。2020年10月，公司已成功完成52亿元定增，其中37亿元用于年产5GW高效电池和10GW高效组件及配套项目，15亿元补充流动资金。在完成定增后，公司向资本市场“伸手”的空间有限。特别是目前公司实际控制人被立案调查及留置，未来资本运作方面恐怕将受限更多。
不断被缩小的竞争空间和不断增大的债务压力，晶澳科技的2021年将举步维艰。
（文章来源：界面新闻）