公告显示，公司2020年实现营收27.15亿元，同比增长1.0%；实现净利润1.38亿元，同比下降25.8%。但2020年下半年以来，随着疫情影响逐渐削弱，九毛九业绩出现明显回暖。公司2020年下半年实现营收约17.65亿元、净利润约2.27亿元，同比分别增长21.7%和170.2%。

　　比财务数据更值得关注的是，一些显而易见的结构性变化正在发生：公司此前的主品牌“九毛九”关店超过50家，退守广东和海南市场；“太二”品牌则逆市扩张，成为公司门店扩张的主力军；通过开设两间“怂重庆火锅厂”餐厅切入火锅赛道。

　　经过一番此消彼长，截至2020年末，九毛九累计拥有餐厅数量381间，相比2019年同期增加45间，增长主要来自于太二品牌。此外，2018年至2020年，九毛九和太二的翻座率均处于下行趋势。

　　全年利润同比下滑超两成 下半年业绩明显回暖

　　九毛九是一家餐饮连锁企业，旗下拥有九毛九、太二、2颗鸡蛋煎饼、怂冷锅串串、怂重庆火锅厂等品牌。公司于2020年1月登陆港交所上市，目前市值超过400亿港元。

　　2016年至2019年期间，九毛九实现营收从11.64亿元上升至26.87亿元，净利润从0.51亿元上升至1.86亿元，年均复合增长分别为32.16%和53.93%。2020年，受疫情影响，公司业绩增长明显放缓，营收同比增长1.0%，净利润同比下滑25.8%。

　　研究发现，九毛九2020年增收不增利的原因主要包括原材料及耗材、员工成本、使用权资产折旧等支出增长。

　　具体来看，餐厅扩张带来了成本压力。原材料及耗材成本由2019年的9.85亿元增长至2020年的10.46亿元，上升6.1%；员工成本同比增长7.3%；物业租金及相关开支同比增长12.4%；折旧摊销成本同比增长13.6%。以上各项成本的增长，都超过了1%的营收涨幅。

　　图1：2016年至2020年九毛九营收、净利润

　　公开资料显示，九毛九曾自2020年1月26日起临时暂停营运所有位于中国的餐厅。但随着疫情消退，2020年5月10日起，公司所有餐厅恢复营运。这使得九毛九2020年下半年业绩出现明显回暖。数据显示，九毛九2020年下半年实现营收17.65亿元、净利润2.27亿元，同比分别增长21.7%和170.2%。

　　截至2020年末，九毛九拥有现金及现金等价物18.44亿元，原到期日超过3个月的银行存款6.73亿元。公司2020年产生正经营现金流5.46亿元。

　　整体餐厅数升至381间 翻座率持续下滑

　　截至2020年12月31日，九毛九合计经营381间餐厅，包括98间九毛九（西北菜系为主）、233间太二（酸菜鱼）、46间2颗鸡蛋煎饼（包括自营和加盟）、1间怂冷锅串串、2间怂重庆火锅厂和1间那未大叔是大厨（粤菜）。2020年，九毛九新开餐厅139间，关闭自营餐厅66间，当中包括55间九毛九餐厅。

　　九毛九、太二是公司最核心的两个品牌，2020年两者合计贡献超过98%的营收。不过，九毛九、太二近几年的经营态势明显分化。数据显示，九毛九餐厅数量由2019年的143间减少至2020年的98间，且公司不再经营位于广东和海南省以外的九毛九餐厅。地域布局有限令九毛九餐厅营收增长的持续性蒙上阴影，该品牌成长性堪忧。同期，太二餐厅数量由126间上升至233间。营业收入占比来看，太二从落后于九毛九，扩大到2020年营收占比已超过七成。

　　图2：2018年至2020年九毛九、太二餐厅数量变化

　　2018年至2020年，九毛九和太二的翻座率（年内总客流量除以总餐厅营运天数及平均座位数的乘积）均处于下行趋势，其中九毛九从2.4次下降至1.7次，太二则从4.9次下降至3.8次。但两者的人均消费金额（年内收入除以年内总客流量）均有所上升，九毛九从53元上升至60元，太二从72元上升至79元。

　　图3：2018年至2020年九毛九及太二的翻座率、人均消费变化

　　九毛九、太二品牌2020年的同店销售收入（当年符合同店资格的所有餐厅的收入，其中同店资格指2019年和2020年皆开业至少300天的餐厅）分别为3.69亿元和8.87亿元，同比分别下降34.0%和9.3%。

　　值得一提的是，2020年，九毛九通过开设两间怂重庆火锅厂餐厅开始切入火锅赛道。目前，另一家港交所上市餐饮火锅企业海底捞的市值约为2700亿港元。

　　股份配售募资逾8亿港元 重要股东多次减持

　　2020年7月，九毛九通过先旧后新的方式完成配售7000万股，价格为11.99港元/股，募集所得款项净额约8.30亿港元。公告显示，募集资金中55%拟用于投资主要原材料供应商、30%用于一般营运资金以及15%用于投资餐饮行业的其他公司。

　　2021年3月22日，九毛九公告与广州市规划和自然资源局订立土地使用权出让合同及与广州南沙经济技术开发区商务局订立项目投资协议。根据协议，公司将收购该土地的土地使用权，并在该土地上建设及建立一个多功能的九毛九全国供应链中心基地。该项目预计在三年内完成，投资总额不低于5亿元。九毛九此举意在支持其餐厅网络的进一步扩张、降低供应链成本、保障食材供应安全。

　　另外值得一提的是，2020年以来，九毛九多位股东完成股份减持。公告显示，MT J Limited及MX J Limited在2020年7月按每股11.99港元的价格合计减持3000万股。2020年11月，九毛九再次公告重要股东GYH BVI及MT BVI拟进行股份销售。GYH BVI及MT BVI拟分别销售2350万股和1300万股，价格为16.88港元/股。公开资料显示，GYH BVI为九毛九的控股股东，而MT BVI由公司多名雇员及前雇员所全资拥有。