昨日美联储主席鲍威尔表示随着经济复苏和目标取得实质性进展，美联储将减少债券购买。去年8月初开始10年期美债收益率拐点出现，美债收益率进入到上行趋势当中。而今年年初以来，美债收益率上行速度明显加快，支撑美债收益率快速走高的一个重要逻辑来自于美国基本面复苏的乐观情绪。对于基本面而言，库存周期是我们观察美国经济表现的一个重要角度。当前美国已进入新一轮库存周期当中，而新一轮库存周期的开启或也契合了美债的上行走势。

　　鲍威尔对美联储政策表态：鲍威尔在接受美国国家公共电台（NPR）采访时针对美国经济和美联储政策表态，提出随着美国经济复苏和目标取得实质性进展，美联储将减少债券购买。对于鲍威尔昨日释放的鹰派信号，我们认为其主要的出发点在于当前美国经济的逐步好转，而这一点与3月份美联储议息会议上调对于未来美国经济的预期具有一致性。

　　从库存周期角度看美国经济：鲍威尔的鹰派信号基于当前美国经济的好转，而对于观察美国经济表现而言，库存周期是其中的一个重要角度，从美国库存同比与制造业PMI指数的走势来看，库存增速表现与美国经济走势较为一致，当前美国正处在新一轮库存周期的上升期。从销售同比与库存销售比表现来看，当前美国需求表现较强，库存周期的上行反映了在较强需求下企业的主动补库行为。美国制造业同样体现出需求较强的特点，当前美国制造业出货量同比增速反弹明显，新增订单同比增速大幅回升，库存同比反弹幅度相对较弱，但也处于回弹过程当中。如何看待美国新一轮库存周期的开启？我们认为销售同比上升代表的需求回暖是其背后的重要影响因素，而销售同比的回升或与美国个人可支配收入的提升有关。

　　库存周期与美债走势：如何看待当前在美国库存周期下的美债收益率走势，在美国新一轮库存周期开启的背景下，加上近期鲍威尔释放的鹰派信号，预计美债利率的上行大概率会是全年的趋势，但上行斜率可能会逐渐放缓，我们认为年内10年期美债收益率的目标或将在2%附近。对于国内债市而言，从货币政策以及当前的中美利差宽度来看，我们认为当前的美债上行对于国内债市的影响或相对有限。

　　债市策略：鲍威尔昨日释放的鹰派信号，指出随着经济复苏和目标取得实质性进展，美联储将减少债券购买。鲍威尔的鹰派信号基于当前美国经济的好转，而对于观察美国经济表现而言，库存周期是其中的一个重要角度，当前美国正处在新一轮库存周期的上升期。在美国新一轮库存周期开启的背景下，加上近期鲍威尔释放的鹰派信号，预计美债利率的上行大概率会是全年的趋势，我们认为年内10年期美债收益率的目标或将在2%附近。但对于国内债市而言，从货币政策以及当前的中美利差宽度来看，当前的美债上行对于国内债市的影响或相对有限。

　　文丨明明债券研究团队