■金赛药业：2020 Q4业绩加速恢复，持续增长后劲十足。报告期内，子公司金赛药业实现收入58.03亿元，同比增长20.3%；实现净利润27.60亿元，同比增长39.7%。而2020 Q4收入15.54亿元，同比增长32.8%；实现净利润7.71亿，同比增长60.4%。第四季度业绩加速恢复，表明金赛药业基本走出疫情影响，预计后续将继续保持高速增长。

　　(1)生长激素方面：随着疫情影响逐渐消退以及渗透率的提升，预计2021年生长激素新患将恢复高速增长。此外，针对占据儿童矮小症约19%比例的特发性矮小的III期临床试验已经完成第一阶段的患者招募工作，正在有序进行第二阶段的III期临床试验(已完成400名患者入组，共计划入组480名)；另有其他适应症也在III期临床阶段。由于在国外生长激素的特发性矮小及其他相关适应症已获批上市，因此上述适应症在中国获批的概率高，其将为生长激素中长期增长保驾护航。

　　(2)促卵泡素方面：2018年我国样本医院数据显示促卵泡素作为最重要的辅助生殖用药之一，市场占比约达30%。而医药库样本医院数据显示，整个重组促卵泡激素市场销售市场中以外企为主，而金赛药业所占市场份额逐年提升， 2018年-2020年所占份额分别为4.56%、12.90%、20.13%，进口替代市场空间广阔。

　　■百克生物：水痘疫苗稳定增长，鼻喷流感疫苗贡献业绩增量。报告期内，子公司百克生物实现收入14.33亿元，同比增长43.3%；实现净利润4.09亿元，同比增长133.9%。

　　(1)水痘疫苗方面：2020全年批签发量883万支，相对2019年增长23%，医药库样本医院数据显示其市占率居于首位达到35%，2021年截止目前已批签发量127万支。预计后续将保持水痘疫苗产品市场份额领先地位，持续稳定增长。

　　(2)鼻喷流感疫苗方面：2020年上市销售，全年批签发量157万支。考虑到鼻喷流感疫苗为国内独家，使用方便、使用者依存性高、便于大规模使用，有望成为后续疫苗板块主要的业绩增量之一。

　　■产品研发——狂犬疫苗冻干剂型与带状疱疹疫苗III期临床进入尾声，布局新兴肿瘤疗法。

　　(1)百克生物：人用狂犬病疫苗(Vero细胞)冻干剂型产品Ⅲ期临床试验已基本完成；带状疱疹减毒活疫苗产品Ⅲ期临床试验已进入尾声，2.5万例受试者全部入组，后续将对产品的安全性、保护效力及免疫持久性等方面进行评价；吸附无细胞百白破(三组分)联合疫苗已经获批临床，如研发成功将使国内百白破疫苗完成升级换代，提升免疫效果、降低不良反应，并为公司以后开发多联疫苗打下基础。

　　(2)金赛药业：在抗肿瘤产品方面，公司VEGFR2/KDR单抗(金妥昔单抗)正在开展联合紫杉醇治疗晚期胃或胃食管结合部腺癌的Ib/II期临床试验，以及联合甲磺酸阿美替尼治疗非小细胞肺癌Ib期及Ib期扩展研究；此外公司开发了热门靶点药物肿瘤免疫疗法CD47单抗(金妥利珠单抗)，目前正在开展治疗晚期恶性实体瘤和淋巴瘤的Ia期临床研究，以及治疗进展性血液系统恶性肿瘤的Ia期临床研究，其还于2020年12月18日获得美国FDA临床试验许可，这是金赛药业获得FDA临床试验许可的第一个创新生物药，标志着金赛创新研发项目的技术和质量已达到国际水平。此外，公司还通过外部合作等方式积极拓展技术覆盖面，引进甲磺酸亮丙瑞林、重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液等项目，进一步增强公司在儿童健康、女性健康、生殖及肿瘤等领域的技术储备。

　　■投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为31.70%、27.43%、24.34%，净利润增速分别为33.30%、29.80%、25.89%，对应EPS分别为10.03元、13.02元、16.40元，对应PE分别为43.4倍、33.4倍、26.6倍；成长性突出，维持买入-A 的投资评级。

　　■风险提示：临床试验失败的风险；市场竞争加剧的风险。

（文章来源：安信证券）