3月13日早间，网络大V“天地侠影”突然发表了《牧原会是惊雷吗？》一文，直接对牧原股份提出多项质疑，围绕财务数据、上市公司利润被大股东旗下公司获取、商业模式等关键问题。

　　该文章犹如平地惊雷，彻底引爆了投资圈，多位职业投资人直接下场激辩。支持“天地侠影”者有之，反过来质疑其不懂养猪行业的人亦大有人在，某券商农业团队也参与其中，指出“天地侠影”的质疑存在诸多漏洞。

　　《投资快报》周一联系到牧原股份证券部，公司表示，针对网络质疑文章，公司暂时没有发公告回复的打算。但在3月14日下午，牧原股份在投资者互动平台侧面回应表示，公司成本采用平行结转法核算，生产成本中与养殖直接相关的成本计入原材料，折旧等对应科目；管理费用、制造费用等计入其他费用。

　　4年涨18倍超级大牛股 惊人定增募资助推规模快速扩张

　　如果要在养殖股里找出一只股票与茅台进行对比，牧原股份绝对当之无愧。这不仅仅是因为公司在行业内规模较大，属于第一梯队的企业，更主要的是，牧原股份从2007年起推动了惊人成功的定向增发，在资本的加持下，公司业务规模快速提升。与此同时，公司股价就像装上了马达，四年不到上涨近18倍。

　　2020年4月，公司迎来大规模限售股解禁，尤为注意的是，其股东解禁收益当时已超8倍。这也是几乎所有上市公司定增解禁股东当中，股东解禁账面收益最高的公司。根据当时的解禁节奏，牧原股份2.24亿股定向增发限售股上市流通，解禁市值已高达近300亿元。

　　上述股份是牧原股份在三年以前定增发行所产生的股份。公司以24.67元/股的价格募资30.77亿元用于生猪产能扩张等项目。期间，公司曾实施大比例的送转股和派现，这一系列的运作，很合资本市场胃口。肥水不流外人田，这场造富运动相当大的部分发生在牧原股份内部。牧原实业集团和牧原食品股份员工持股计划赚得盆满钵满。

　　“猪中茅台”被疑财务造假 但股价走势强于市场预期

　　3月13日，“天地侠影”发表了《牧原会是惊雷吗？》一文，对“猪茅”牧原股份提出多项质疑，其中包括：固定资产/销售收入比 ，远高于其他猪企；公司少数股东ROE远低于母公司股东ROE；实际利润被控股股东旗下的建筑公司获取等。

　　文章发布后，“天地侠影”继续就牧原股份密集发表了诸多观点，质疑的点主要在于：1、牧原股份的固定资产太高，几乎与销售收入相当，固定资产/销售收入远高于同行业其他上市公司；2、牧原股份与控股股东旗下建筑公司存在大量的关联交易（过去两年约190亿元），暗指承建猪圈的牧原建筑从上市公司赚了大钱；3、少数股东ROE远低于母公司股东ROE，少数股东的ROE仅为13.98%，而归属母公司股东的ROE却高达47.88%，相当于这些少数股东在同上市公司做不挣钱的合伙生意。

　　文章发布后，彻底打破了周末消息面的平静，在资本圈引发激烈辩论。该质疑受到巨大关注，与“天地侠影”的身份有关。资料显示，“天地侠影”本人名为汪炜华，是中国股市的投资者和研究者，在大学工作，曾留学墨尔本大学。2013年，汪炜华曾因在网络上公开质疑广汇能源(行情600256,诊股)造假，后获刑入狱。

　　虽然被公开质疑财务造假，但牧原股份周一仅仅下跌了3.58%。在一众基金重仓股大幅下跌的背景下，牧原股份的股价走势明显好于市场预期。

　　券商分析师为上市公司辩护 牧原股份暂不正面回应

　　经过两天的激烈讨论，网友对“天地侠影”质疑的问题越辩越明，其中固定资产/销售收入占比过高、少数股东ROE过低的问题，投资者都讨论出了合理的解释。

　　首先，关于牧原股份的固定资产/销售收入占比过高的问题，有投资者在评论中表示，这是由牧原的重资产养猪模式决定的，从饲料厂到繁殖猪仔再到养猪场，牧原全部亲自下场，全产业链打通，而温氏股份(行情300498,诊股)等其他企业，主要是外包养殖模式。

　　其次，关于少数股东ROE过低的问题，也有投资者明确给出了合理的解释：这是合并规则造成的，在母公司负债水平高，且长期股权投资占比高的情况下，会产生这种情况，2020年三季报时，牧原母公司的资产负债率为74%，长期股权投资是所有者权益的2倍。

　　这两个问题的解释，都让“天地侠影”心服口服。

　　最终，“天地侠影”将质疑的核心放在第三个问题：牧原股份的巨额关联交易，并给出了多个“猜想”继续质疑。

　　对此，某券商农业团队认为，对于牧原的关联交易质疑并不成立，原因如下：1、牧原建筑成立的主要原因就是减少建筑商环节层层外包、以及建筑环节的财务规范，从而达到为股份公司节约成本的目的。这些年牧原股份资本开支大幅增加，产能快速扩张，在建工程和固定资产投资大幅增长可以为其验证之一。2、牧原股份的快速扩张、以及行业上下游产业，同行从其外购大量母猪，仔猪以及行业有口皆碑的评价可以为其验证之二。

　　争吵愈演愈烈，牧原股份似乎也坐不住了。3月14日下午，牧原股份在投资者互动平台回应投资者的提问时表示，公司成本采用平行结转法核算，生产成本中与养殖直接相关的成本计入原材料，折旧等对应科目；管理费用、制造费用等计入其他费用。

　　《投资快报》记者周一联系到牧原股份证券部，公司表示，目前还没有发公告就相关问题进行正面回应的打算。分析人士认为，牧原股份短期内股价并未异动，而且上市公司做出有力的回应也需要时间准备素材，如果后续股价出现大的变动，公司最终还是不得不公开回应市场的质疑。