高速公路面临巨大变革

　　经过近三十年的发展，我国高速公路行业整体上已经进入了“以存量换增量”“运营为王”的时代，全行业面临着两个层面的巨大变革。

　　一是融资模式优化。传统高速公路的融资模式主要是股、债融资且以银行贷款、发债等债务融资为主，项目资本金来源较为单一。随着高速公路投资建设规模的提升，全行业累积的债务余额亦会进一步增长，融资成本下降空间有限，单纯依靠资产负债表的扩张难以为继。同时，由于地方政府面临着一定的债务偿付压力，也为政府主导的高速公路投资建设设定了实质性的“天花板”。就股权融资而言，由于特许经营期限的存在，目前以高速公路投资运营为主业的公司在公开市场开展股权融资存在一定政策障碍，已上市企业也面临着持续收购路产或开展多元化经营的压力。因此，站在行业整体角度而言，传统的股、债融资都有其内在不足，高速公路行业可持续发展的内在需求要求全行业探索全新的融资模式。

　　二是运营模式的变革。近三十年来，我国经济发展水平的持续稳步提升是高速公路资产获得良好投资回报的前提，是整个行业稳定盈利的基石。尤其是早期投资建设的高速公路，站在目前时点，投资回报率相当可观。但随着经济发展水平的提高，项目征地支出、人工成本等持续增加都将进一步提升新建项目成本。因此，传统的粗放型运营管理模式已经难以为继，依靠先进技术和先进管理经验的精细化管理才是未来整个行业的制胜之道。

　　与公募REITs有天然契合性

　　作为首批尝试公募REITs试点的行业之一，高速公路投资规模大、周期长、现金流充沛且稳定、投资逻辑清晰的特点与公募REITs具有天然的契合性。

　　高速公路投资运营企业参与基础设施公募REITs主要有以下优势：一是以存量换增量，实现行业健康持续循环。高速公路重资产投资模式限制了新增投资能力，但稳定现金流回报与公募REITs高比例稳定分红特征相匹配，是公募REITs优质的标的资产，通过公募REITs盘活存量资产，增强资产流动性，能够为公司优质存量资产的退出提供标准化、规范化渠道。同时，募集资金可用于新项目的投资建设或存量项目的提升改造，可实现资源优化高效配置，打造投资滚动发展的良性循环，带动企业乃至整个行业新增投资规模的增长，有利于助推国内基础设施行业健康持续发展。

　　二是新增融资平台，实现优质资产分拆上市。对于高速公路上市公司而言，REITs有望作为其在境内资本市场重要的资产上市平台和直接融资渠道，协助公司实现自身持有优质资产的分拆上市，同时为公司未来发展持续提供增量资金，为公司基础设施资产投资并购及存量项目新建改造提供更坚实的保障。

　　三是创新资产管理模式，引领行业发展变革。公募REITs将改变传统基础设施领域谁投资、谁收益、谁持有的传统模式，进一步强化资产运营管理能力的重要性。拥有丰富高速公路服务经验的企业能够以公募REITs为抓手，不断推动行业的数字化、智能化变革，制定行业标准，引领行业转型。利用好公募REITs这一创新工具能够进一步强化运营品牌建设，提升管理效率，扩大管理规模，借助更为规范、公开的运作机制促进资产精细化、市场化的管理机制，促进高速公路运营品牌的输出。

　　展望未来公募REITs市场的发展，需要市场相关主管部门后续着重关注和解决产品交易税费问题，并研究明确相关参与主体的会计确认，以降低操作成本、解决发行人实际问题，产品方有持久生命力。关于税费成本，为进一步推动公募REITs市场的发展，希望借鉴境外REITs市场经验，针对该产品出台相应税收优惠政策，比如原始权益人或其关联方认购基金份额时，能够以自持项目公司股权为对价直接非现金认购，减少因认购公募REITs自持份额额外增加的所得税负担。关于会计处理，综合考虑产品的交易安排和权益导向实质，研究明确并表项目原始权益人对其他份额持有人所持份额的会计确认，真正实现公募RETIs权益融资的目的。

（文章来源：中国证券报）