■2月公司销量显著跑赢行业。2月公司销量8.91万辆，环比下滑35.94%，我们认为一方面是本月春节放假，导致工作日较上月减少近10天，产销双双回落，另一方面受疫情影响，各地鼓励“就地过年”一定程度上抑制了“返乡购车潮”。疫情致同期低基数下，2月公司销量同比大增788.46%，据中汽协预测，2021年2月汽车销量同比增长3.7倍，公司销量同比增速跑赢行业418.46pct。客观起见，我们以2019年的数据为基数进行分析，今年2月公司销量较2019年同期增长28.99%，跑赢行业30.99pct，2021年1-2月公司累计销量达22.81万辆，已完成年度销量目标的19%，较2019年同期增长26.17%，跑赢行业23.41pct。本月哈弗品牌批售61067辆，据公司公众号，哈弗H6销售31710辆，累计93个月位居SUV月度销量冠军，1-2月累计销售78078辆；2月哈弗M6、哈弗F7和哈弗大狗分别销售8535辆、8095辆和6318辆；哈弗初恋上市不到两个月，累计销售近万辆，其中2月销售4002辆，深受年轻用户喜爱。

　　■皮卡稳健，新能源涨势强劲。2月，长城皮卡销量达15127辆，据公司公众号，市占率达51%，1-2月累计销售37387辆。其中，长城炮2月销量8112辆，1-2月累计销售20170辆，蝉联皮卡销量冠军，与风骏7、风骏5再度包揽皮卡市场单车型销量前三名。WEY品牌本月销量5482辆，据公司公众号，其中坦克300上市第二个月，已累计销售达9318辆。本月欧拉品牌共销售新车7374辆，较2019年同期大增124.82%，1-2月累计销售17634辆，稳居新能源新势力造车第一阵营，较2019年同期大增149.60%，新能源涨势强劲。据公司公众号，其中，欧拉黑猫2月销售4561辆，1-2月累计销量达10651辆，稳居5-10万元级纯电细分市场销量冠军，欧拉好猫和欧拉白猫分别销售1534辆和1279辆，据汽车之家，近日欧拉莫兰迪色系也将全新上市，多款潮流新车色的搭载有望助力欧拉销量持续向上。

　　■投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为1032.82、1233.19、1439.99亿元，归母净利润分别为53.92、75.74、97.75亿元，维持买入-A的投资评级。

　　■风险提示：SUV销量不及预期；海外市场不及预期；政策松绑不及预期。

（文章来源：安信证券）