公司2020年实现营收70.32亿元，同比-7.43%，同会计口径下-2.5%，取得归母净利润4.30亿元，同比-22.78%，扣非净利润同比+4.30%。单Q4看，公司营收同比-10.28%，归母净利润在去年低基数下实现608.71%的高增长，扣非后利润扭亏为盈。整体营收端系疫情影响及主动调整优化百货渠道而有所下滑，利润则在费用优化下变现优异。

　　渠道优化稳步推进，玉泽等新兴品牌稳健高增长

　　分渠道看，公司2020年线上收入同比+15.24%，占比42.32%，同比+8.32pct，其中国内电商渠道增长14%，特渠预计增长8%，海外电商渠道增长约47%。线下渠道受疫情影响收入同比-19.09%，其中百货渠道持续调整优化下滑60%，CS渠道下跌近10%但Q4延续Q3以来的恢复性增长。分品牌看，玉泽全年收入增长超200%，家安/双妹/六神全年收入同比增速分别30%+/70%+/2%，佰草集全年收入下跌50%以上，但随着品牌调整优化推进有望在2021年实现恢复增长。

　　强化费用管控，整体现金流状况向好

　　公司2020年毛利率59.95%，同比-1.93pct，系低毛品类占比提升及高毛利百货渠道调整影响。费用率方面总体管控良好，其中全年销售费用率同口径下略有增加，系百货渠道费用刚性影响，但Q4同口径下降9pct左右，预计受益于公司推动电商渠道及物流费用优化等影响；全年管理费用率同比-2.15pct，其中工资福利等费用同比下降21%。营运方面，公司全年存货周转天数上升2.6天，总体稳健；经营性现金流净额6.43亿元，同口径下增长近20%，整体现金流状况向好。

　　风险提示：疫情出现反复；电商增速不达预期；新品推进不达预期

　　投资建议：日化龙头韧性凸显，机制改善促长期发展，维持“买入”

　　整体来看，公司继续坚持以品牌创新和渠道进阶为基本点，对品类结构进行优化调整，并结合市场需求加大新兴品牌推广力度，同时在渠道上提升线上运营能力并继续加大线下新零售变革。随着股权激励推出后公司机制优化的逐步落地，公司中长期仍具备较大业绩弹性。我们预计公司20-22年EPS分别为0.83/1.21/1.65，对应 PE 为 43.8/30.1/22.0倍，维持中长期“买入”评级。

（文章来源：国信证券）