我们认为当下时点应重点关注各酒企21Q1业绩确定性及弹性，根据业绩排序来看，我们继续长期推荐：五粮液、贵州茅台、泸州老窖等确定性较强的高端酒标的；短期弹性则建议关注山西汾酒、古井贡酒、酒鬼酒、ST舍得、水井坊。

　　主要内容 21Q1消费环境分析：餐饮表现超预期，优质酒企动销表现优秀区别于市场认为库存及回款为核心观察点，我们认为核心观察点为消费场景及动销变化带来的逻辑变化：

　　1)从消费环境来看，据百度数据显示春运期间迁徙指数显示，今年春运量较去年同期下降超40%，一二线城市就地过年人口明显增加。在这一背景下，全国10个一二线城市购物中心日均客流量同比增长超过200%(约达到2019年春节86%水平)；据大型支付机构监测数据显示，春节期间餐饮商户销售额同比增长约1.3倍，餐饮全国性表现火爆(除疫情反复严重地区)，主要原因为各地小规模聚餐量增加显著(弥补了前期因疫情严重而被取消的年会聚餐需求及前期因聚餐受限制而后延的聚餐需求，另外，在小规模聚餐中，白酒饮酒量增加及品类升级等消费行为变化利好白酒)，同时婚宴随着疫情得到控制而逐步恢复，宴席的旺盛保障了需求端稳定。

　　2)从动销方面来看，高端酒整体表现超预期，其中五粮液动销尤为亮眼(符合此前观点)，主因茅台供不应求叠加价格处于高位，五粮液在本轮春节抢占了更多高端酒市场份额；山西汾酒、古井贡酒等次高端酒优质酒企动销表现亦超预期。

　　3)从白酒行情整体运行逻辑来看，我们此前曾在《疫情对白酒春节旺季表现影响几何？》中预测：2021年对比2019年大概率“量微跌价快增”；两头强中间分化趋势将延续，全国性酒企更具优势；局部疫情将影响销量分布；2021年后渠道库存将处于低位，酒企或将迎来补货潮等观点。春节期间我们通过走访烟酒店及商超等形式进行系列调研，结果符合此前预测，春节需求端整体依旧表现强劲，次高端酒分化明显。

　　考虑到酒企春节收入一般占全年收入25%-50%，因此白酒板块一季度春节行情在一定程度上奠定了全年行业发展基调，结合各酒企春节动销及回款情况，我们坚持前期白酒行情仍将持续演绎观点不动摇。

　　21Q1业绩前瞻：高端酒稳健，次高端区域酒弹性为关注点站在当下时点，我们认为应结合去年基数、今年回款及动销情况，重点关注各酒企21Q1业绩弹性及业绩排序。从2021Q1回款情况来看：高端白酒节前回款基本已完成，终端动销表现良好；次高端及地产酒打款基本陆续完成，因疫情反复影响，节前部分经销商减少进货，春季期间安徽等地聚餐、婚宴消费场景火爆将带来后期补货需求，符合我们前期判断。由于当前主要酒企回款几乎都快完成，所以我们从这一角度提前对酒企一季度业绩进行前瞻。

　　投资建议

　　短期看，春节白酒动销旺盛、节后补货潮的到来将有效提振市场信心，同时酒企基本面向好、资金面有望得到持续改善趋势不变，我们认为节后应重点关注酒企21Q1业绩排序；中期看，白酒板块全年业绩逐季恢复，渠道信心逐步提升，在低基数背景下，未来四个季度酒企业绩将实现较高增长；长期来看，白酒行业消费升级趋势不变，市场份额仍将继续向龙头酒企聚集。从21Q1业绩确定性及弹性出发，我们继续长期推荐：五粮液、贵州茅台、泸州老窖等确定性较强的高端酒标的；短期弹性则建议关注山西汾酒、古井贡酒、酒鬼酒、ST舍得、水井坊。

　　风险提示：1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；2、高端酒批价上涨不及预期。

（文章来源：浙商证券）