本轮猪周期产能重创，出栏量骤降。

　　1995-2021年我国猪价经历6轮完整周期。第七轮周期从2018年5月至今，全国能繁母猪存栏量于2019年9月达到最低点1913万头，较非瘟前下降39.8%，2020年12月全国能繁母猪存栏量2762.77万头(由农业部公布的同比增速测算所得)，较非瘟前仍下降13.1%。2019-2020年，我国生猪定点屠宰企业屠宰量分别为19,116万头、16,259万头，同比下降21.2%、14.9%；我国生猪出栏量分别为5.44亿头、5.27亿头，同比下降21.6%、3.2%。

　　非瘟疫情反复，2021 年猪价有望维持高位。

　　我们在草根调研过程中了解到：2021年冬季生猪养殖业深受疫苗毒困扰，各地出现不同程度的去产能；疫苗毒较此前非瘟病毒潜伏期更长、症状更不明显。据涌益咨询数据，2020年12月、2021年1月全国能繁母猪存栏量连续两月下跌，环比降幅分别为1.68%、4.99%，2月养殖户仍在大量淘汰母猪及抛售低体重猪；低体重生猪出栏占比能够印证疫情状况，全国90公斤内生猪(1.22-1.28)出栏占比17.35%，回升至 2019年11月以来最严重水平。我们按农业部数据推算，在考虑三元效率下降30%的情况，2021年我国生猪出栏量或达到52,891万头，同比增长0.4%，猪价有望维持高位。

　　非瘟促集中度加速提升，上市猪企市占率大增。

　　非瘟疫情前，我国生猪养殖业集中度稳步提升，非瘟发生后，集中度加速提升。据我们测算：前十大上市猪企生猪出栏占比有望从2018 年7.4%上升至2021年20.5%；前五大上市猪企生猪出栏量占比有望从2018年6.3%上升至2021 年 17.7%。然而，我国生猪养殖业集中度仍远低于美国。1992-2009年，美国生猪企业的规模发生巨大改变，生猪农场数量从24万个下降至7.1万个，降幅高达 70%；美国生猪存栏主要集中于最大的生猪拥有者，2009年，规模5000头及以上的生猪拥有者共有1410家，其生猪存栏占比高达81%，规模2000-4999头的生猪拥有者共有2200 家，其生猪存栏占比9.7%，2009年最大的130家生猪拥有者占据美国 57%的生猪存栏量。

　　非瘟疫情演化超预期，推荐生猪养殖板块。

　　从扩张角度看，上市猪企生产性生物资产较非瘟前均大幅增长，其中，仅牧原完全通过自行培育增加种猪；上市猪企固定资产投资、在建工程较非瘟前均快速增长。从成本变化看，随着生物安全水平提升， 1H2020 中粮家佳康、天康生物、牧原股份单位养殖成本较 2019 年回落，且单位养殖成本明显低于其他上市猪企。从盈利能力看，中粮家佳康、牧原股份处于第一梯队，天康生物、温氏股份、天邦股份处于第二梯队，正邦科技、新希望处于第三、四梯队。造成净利分化的原因包括，外购仔猪比重、外购仔猪价格、以及生物安全防控提升能力等。由于非瘟疫情演化超预期， 2021 年生猪价格及猪企盈利有望超预期，我们重点提示生猪养殖板块投资机会，建议买入牧原股份、正邦科技，重点关注天康生物、中粮家佳康、天邦股份、新希望、温氏股份。

　　风险提示

　　非瘟疫情失控；猪价回落超预期。

（文章来源：华安证券）