【导读】春节期间，中国基金报邀请多家公募基金公司知名基金经理撰文，对牛年股市走向展开讨论，仅供投资者参考。本期共有中信保诚基金吴昊、鹏扬基金赵世宏、国联安基金刘斌、国泰基金王阳、汇丰晋信基金郑宇尘、浦银安盛基金杨岳斌、银河基金张杨、上银基金卢扬、中加基金李坤元等九位资深基金经理投资展望发布。

　　中信保诚基金吴昊：

　　流动性和经济复苏仍将是驱动牛年市场的主线

　　中信保诚基金研究总监吴昊

　　2020年对A股投资者又是收获的一年，全年系统性的机会主要是两段：3月底美联储无限量QE到7月初各指数创出阶段新高，以及9月底至年底偏顺周期资产的上涨。行业轮动的特征也相对明显，年初在疫情冲击下，医药和食品饮料为代表的疫情受益资产相对收益明显，在二季度普涨之后，汽车、家电为代表的耐用消费品开始跑赢医药和食品饮料，最后在四季度光伏、新能源汽车、军工等高景气资产领涨。无论是系统性机会还是结构性机会，都能看到流动性预期和经济复苏预期两条主线交织在一起，起到非常关键的作用。

　　在过去的一年中，我管理的中信保诚新蓝筹始终保持了偏高的仓位，新能源汽车和智能驾驶是贯穿全年的配置，上半年在云计算和医药上有较多的布局，下半年则加仓了光伏、军工电子以及港股互联网龙头。上下半年的结构调整，基本与市场风格变化相契合，避免了在三季度出现较大的净值回撤。

　　对我感触比较深的是A股市场机构化特征越来越明显，一方面机构掌握越来越强的定价权，符合价值投资理念的优质资产享受了明显的溢价，市场结构分化，基金的赚钱效应强于个股；另一方面，机构行为的趋同使得优质资产普遍被充分定价，市场有效性显著提升，通过选股获取超额收益越来越富有挑战性。

　　展望牛年的资本市场，预计流动性和经济复苏仍将是驱动市场的主线，疫情最终将得到有效控制，社会经济活动的正常化叠加主要消费国的补库，经济复苏将是大概率事件，而应对疫情的宽松政策也终将逐步正常化；从经济复苏中寻找机会，警惕流动性环境变化带来的风险，是比较稳妥的应对。

　　因此建议适当降低预期收益率，关注以下三个方面的投资机会：

　　1)聚焦高景气的资产，一种是受益全球经济复苏的资产，另一种是受益于独立产业周期的景气资产；

　　2)竞争壁垒稳固的龙头公司，将在整合行业的过程中持续受益，一方面在疫情冲击下，龙头公司抗风险能力更强，另一方面在政策正常化的过程中，龙头公司获取增量资源的能力更强；

　　3)具有全球竞争力的优势资产，一方面可以更好地受益全球复苏，另一方面对于可以全球配置的海外资金，更具备投资吸引力。

　　同时建议关注两方面风险：1)对于高杠杆的商业模式，在政策正常化的过程中可能出现风险暴露；2)对于高估值的资产，存在估值被压缩的风险，如果资产内生回报的确定性不高、消化估值能力不强，资产价格可能出现较大的波动或回撤。

　　在组合构建上，中信保诚新蓝筹将主要关注定价有吸引力、受益国内外经济复苏的资产，在化工、有色金属、机械设备、医药等行业，寻找中国优势资产，在化工、建材、医药、计算机、电子等行业，寻找国内龙头公司；同时也把部分资产，配置在发展空间巨大、具有产业周期支撑的景气资产，在新能源汽车、智能驾驶、信息安全、云计算等细分方向，寻找竞争壁垒稳固的稀缺龙头公司。

　　吴昊 中信保诚基金研究总监

　　经济学硕士，CFA，14年证券、基金行业经验。曾任职于上海申银万国证券研究所有限公司，担任助理研究员。2010年11月加入中信保诚基金管理有限公司，担任研究员。主要管理产品有中信保诚盛世蓝筹混合型证券投资基金、中信保诚新蓝筹灵活配置混合型证券投资基金等。投资上坚持超额收益核心来自于企业价值的内生增长的理念，估值变化无法持续带来超额收益，更多视其为风险因素；坚守估值与业绩成长相匹配的原则，积极布局具有国内外竞争力和全球稀缺性的行业龙头。均衡布局，严格控制产品回撤。

　　风险提示：

　　所载观点均为基金经理当前观点，不代表基金管理人对未来的预测，也不构成未来基金管理人旗下基金进行投资决策之必然依据。本资料系中信保诚基金管理有限公司（以下简称“中信保诚基金”）版权所有，未经中信保诚基金的事先书面许可，任何个人或机构不得将此文件或任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本文件进行任何有悖原意的删节或修改。本材料中的信息来源于已公开的资料，中信保诚基金对此的准确性及完整性不做任何保证。材料仅供参考，不构成任何投资建议或承诺，不作为任何法律文件，如因为发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，中信保诚基金不承担更新义务。投资人自行承担任何投资行为的风险与后果。基金有风险，投资需谨慎。购前请认真阅读基金招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件，并根据自身风险承受能力、投资期限和投资目标选择合适的产品。

　　鹏扬基金赵世宏：

　　为信任创造回报 服务实体经济

　　鹏扬基金股票投资部副总监 赵世宏

　　辛丑牛年即将到来，值此辞旧迎新之际，承《中国基金报》之邀撰文作回顾展望，深感荣幸。过去一年，从各方面来讲都是极不平凡的一年，不论是中国经济、A股市场、基金行业都在上半年经历了巨大挑战，下半年则柳暗花明，实现大逆转。过去一年，我们看到A股市场大变革、大扩容、大分化，公募基金业则取得了大发展，不仅牢记使命为基金持有人创造了满意的回报，还主动拥抱互联网，通过线上直播方式广泛接触到终端投资者。我们看到价值投资深入人心、老百姓买基金蔚然成风。

　　展望未来，我们对资本市场和基金业的长期前景充满信心，短期而言则机遇与风险并存，尤其考验投资判断能力。

　　2020年，A股市场跌宕起伏、轰轰烈烈。在年初，新冠疫情先是在国内暴发，后又蔓延至全球，A股市场在春节后和三月巨幅震荡，此后一路上涨。A股市场的结构分化现象进一步演绎，并显著地表现为：分化以企业质地而非以行业为区分标准，各行业优秀的龙头公司被投资者给以慷慨的估值溢价，大部分中小公司则估值不断下移。A股和港股投资者深度融合，北上和南下年净买入分别为2089亿、6721亿，创下历史记录，两地市场特征也逐渐趋同。A股融资继续高速发展，IPO和定增金额总计1.72万亿，全年IPO数量399家，大量科技创新企业上市，充分体现了资本市场对实体经济的支持作用。

　　在此背景下，中国基金业也迎来历史性发展。

　　首先，权益基金发展亮眼。在业绩上，根据银河证券数据，标准股票型基金平均收益率54.99%，有89只基金业绩翻倍，为基金持有人创造了丰厚的回报。在规模上，偏股类基金新发规模达到1.45万亿，创造了历史记录，买股不如买基，老百姓日渐将买基金作为投资理财的首选。与此同时，基金规模也加速分化，头部公司和长期绩优基金经理的管理规模极速上升。这体现了广大基金持有人对公募基金、特别是对优秀基金管理人的信任。

　　其次，2020年10月19日，国务院提出大力发展权益类基金，为基金业发展提供政策保障。

　　第三，直播及线上销售基金百花齐放，基金经理首次直面基金持有人。随着直播兴起，基金同业纷纷加入直播大军，基金持有人得以直接面向基金管理人，了解投资知识，学习投资理念，自主制定投资决策。

　　2020年对基金经理是异常严峻的考验。笔者在基金管理中，始终秉持持有人利益优先原则，坚持以基本面为基石的稳健投资，分散配置于各优质行业的龙头公司，并针对市场变化做积极应对。在国内疫情暴发初期大幅降低权益仓位，特别减持了部分内需相关资产，规避了部分风险。3月份全球市场暴跌突如其来，笔者在事前未能充分预判的情况下，在事中事后做了积极应对，买入了被外资恐慌抛售的部分优质资产。下半年，部分资产出现估值泡沫化现象，笔者又针对性地做了止盈操作，降低了持仓集中度，为投资者获取了较满意的回报和持有体验。与此同时，笔者任职的鹏扬基金始终面向未来，在科技、创新产业中寻找具备长期成长潜力的硬核优质公司，并有所收获。

　　回顾2020年乃至过往20多年，我们欣喜地看到，公募基金业为基金持有人创造了长期而丰厚的回报，越来越有力地支持实体经济的发展，助力长期资本形成，并终于经由互联网渠道，从后台走向前台直面自己的客户，服务客户、宣传品牌。公募基金业逐渐从金融业的后来者转变为老百姓投资理财的优先选择。我们还看到，公募基金同业们勤勉尽责，长期投资、价值投资得到广泛实践，优秀基金经理人才辈出，年中坊间流传一个笑话，揶揄个别基金经理本人和入行时照片的反差巨大，这恰恰是大部分基金同业们受人之托、忠人之事、勤勉尽责、夙夜在公的生动写照，行业日渐风清气正，充满正能量。

　　特别值得一提的是，在这极不平凡的一年，新闻媒体也发挥了极不平凡的作用。无论是传递政策预期，反映市场舆情，还是交流业界观点，都发挥了不可替代的作用，将铁肩担道义落实处，凝聚了资本市场深化改革的合力，促进了资本市场有效性的提升。作为一名普通基金从业人员，笔者此时感到非常幸运和振奋，除了感谢时代赋予我们一个绝好的资本市场环境，感谢基金持有人的支持和信任，也特别感谢众多优秀的上市公司，他们践行高质量发展理念，为股东创造了优异的业绩和收益。

　　展望未来，我们对资本市场长期前景充满信心。

　　首先，资本市场因其在支持实体经济、特别是科技创新产业的独特作用，“在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”得到党和政府的高度重视和支持。

　　其次，资本市场制度基础设施日臻完善，金融监管的权威性和协同性日趋完善，以往各类监管套利现象显著减少，特别是乱加杠杆现象得以根除，市场暴涨暴跌现象得到抑制。

　　第三，资本市场长线资金越来越多，参与者也日益成熟，越来越多的投资人加入价值投资、长期投资的行列，投资风格趋于稳健。上市公司重视主业，守法经营，涌现出一大批各领域世界级的优秀企业。

　　第四，房地产不再作为居民投资首选之后，居民资产系统性的搬家至金融资产上将是必然趋势，特别是资管新规之后，各类资管产品净值化运作，配置权益资产几乎成为提高收益的唯一选择。基于上述四点，A股市场长期稳定发展值得期待。

　　就2021年而言，随着新冠疫苗接种普及，疫情大概率会得到遏制，全球经济大概率会显著修复，同时，各国宽松的货币政策将陆续退出。A股虽存在高估值，但尚未出现全面泡沫化，仍有大量投资机会。机遇与风险并存，此时尤其考验定力，考验投资能力的成色。我们坚信最优秀的公司定可以穿越周期，将积极寻找其中估值合理甚至低估的资产逆势配置，为持有人规避风险，创造稳健的长期收益。

　　【个人简介】

　　赵世宏，北京大学金融硕士，具有10年公募股票投研经验，现担任鹏扬基金股票投资部副总监、鹏扬景升基金经理。擅长以“翻地毯”的方式从全市场精选个股，分散布局，帮助投资者获取可持续的长期回报。