1月份北上资金大幅净流入，流动性边际持续改善。从持股市值的板块分布上看，1月陆股通持股市值在主板、中小板和创业板都有上升，相较于12月而言主板和中小板和创业板持股市值的环比增速下降。从陆股通持仓占比的变化角度来看，1月份主板占比下降，中小板、创业板占比上升。从外资定价权看1月份家电行业、休闲服务、食品饮料等行业陆股通持股市值占行业A股总市值的比例依然处于前列。从持仓占比的变化角度看，1月份外资加仓银行、化工、电器设备和汽车等行业，减仓食品饮料、家用电器、非银金融等行业。集中度上看，1月份陆股通持仓行业、个股集中度出现小幅下降。综合来看，1月市场流动性持续改善。展望后市，我们认为一方面当前国内经济和企业盈利仍在持续复苏，另一方面虽然当前A股估值水平分化较为显著，但整体估值水平并不高。所以当前A股市场整体仍具备较高的投资性价比，因此我们认为未来外资整体净流入的趋势仍将持续。

具体来看，1月份外资持仓变化主要存在以下特征：

第一，1月陆股通大幅净流入。截至1月31日，陆股通当月累计净流入399.57亿元，其中沪股通当月累计大幅净流入104.73亿元，深股通当月累计净流入294.84亿元。

第二，1月份主板占比下降，中小板、创业板占比上升。具体而言，截至1月31日，主板持股市值环比上升3.1%，中小企业板持股市值环比上升9.7%，创业板持股市值环比上升11.0%。从持仓占比的变化角度来看，1月份主板占比下降，中小板、创业板占比上升。截至1月31日，主板持股市值较上月下降1.4%；中小企业板持股市值占较上月上涨0.7%；创业板持股市值较上月上升0.7%。从行业持仓占比的变化角度看，1月份家电行业、休闲服务陆股通持股市值占行业A股总市值的比例依然处于前二。

第三，1月份外资加仓银行、化工、电器设备和汽车等行业，减仓食品饮料、家用电器、非银金融等行业。1月份申万28个一级行业中有23个行业陆股通持股市值占该行业A股市值比例相比12月底有所提升，其中建筑材料、电气设备和计算机行业持股比例上升幅度靠前。从持仓占比的变化角度看，1月份外资加仓银行、化工、电器设备和汽车等行业，减仓食品饮料、家用电器、非银金融等行业。

第四，行业、个股集中度出现小幅下降。行业集中度方面，与上月相比，1月份陆股通持仓CR3、CR6小幅下降，CR10小幅上升。具体来看，至1月31日，陆股通持仓CR3、CR6分别为37.8%、58.8%，较上月下降2.08%、0.74%。陆股通持仓CR10为77.0%，较上月上升0.10%。个股集中度方面，1月份陆股通持仓前五、前十、前二十、前五十个股集中度均有小幅下降。具体来看，1月份个股 CR5、CR10、CR20和CR50分别为22.1%、33.6%、45.9%和64.1%，较上月分别下降了3.4、4.4、5.4和5.6个百分点。

第五，陆股通前二十大重仓股持仓市值大多增加，其中贵州茅台持仓市值依然稳居首位。其中5只股票持仓市值排名环比上升，7只股票持仓市值排名环比下降，8只股票行业排名未发生变动。

北上资金流动情况与持股规模

北上资金1月大幅净流入，流动性持续改善。截至1月31日，陆股通当月累计净流入399.57亿元，其中沪股通当月累计大幅净流入104.73亿元，深股通当月累计净流入294.84亿元，综合来看，1月份市场流动性持续改善。展望后市，我们认为一方面当前国内经济和企业盈利仍在持续复苏。从最新上市公司发布年报预告和业绩快报的情况来看，近6成公司已发布2020年年报信息。根据目前披露情况，各板块利润增速均有大幅提升。另一方面虽然当前A股估值水平分化较为显著，但整体估值水平并不高，全部A股市盈率中位数为34.7倍，处于自2000年以来的28%历史分位数附近。所以当前A股市场整体仍具备较高的投资性价比，因此我们认为未来外资整体净流入的趋势仍将持续。

1月份陆股通持股市值占全部A股流通市值比例环比小幅提升。外资投资A股主要有两个渠道，一是通过陆股通，二是通过QFII/RQFII.QFII/RQFII方面，外汇管理局于2019年9月10日宣告取消合格境外机构投资者(QFII)和人民1币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度限制。陆股通方面，截止1月31日，陆股通持股市值为24422.59亿元，相比上月增加1172.13亿元，占A股流通市值为3.8%，环比小幅提升。

陆股通持股板块分析

从持股市值的板块分布上看，1月陆股通持股市值在主板、中小板和创业板都有上升，不过相较于12月而言，主板、中小板和创业板持股市值的环比增速下降。具体而言，截至1月31日，主板持股市值为 17469.76亿元，环比上升3.1%，前值为10.1%。中小企业板持股市值为 3771.86亿元，环比上升9.7%，前值为8.5%，创业板持股市值 3180.97亿元，环比上升11.0%，前值为30.4%。

从陆股通持仓占比的变化角度来看，1月份主板占比下降，中小板、创业板占比上升。具体而言，截至1月31日，陆股通持股总市值中，主板持股市值占71.5%，较上月下降1.4%；中小企业板持股市值占15.4%，较上月上涨0.7%；创业板持股市值占13.0%，较上月上升0.7%。

陆股通持股行业分析

从持股市值占A股行业市值比看外资定价权

一级行业定价权

从陆股通持股市值(一级行业)占A股行业市值比来看，1月份家电行业、休闲服务、食品饮料行业陆股通持股市值占行业A股总市值的比例依然处于前列。陆股通一级行业持股市值占行业A股市值比例排名前5的行业依次为家用电器、休闲服务、综合、食品饮料和建筑材料，占比分别为11.5%、8.2%、6.3%、5.8%、5.2%。也就是说，外资对于大消费类板块仍具有很高的定价权。此外除了大消费板块，建筑材料、医药也是外资占比较大的行业。

如果看外资定价权的变化情况，1月份申万28个一级行业中有23个行业陆股通持股市值占该行业A股市值比例相比2020年12月底有所提升，其中建筑材料、电气设备和计算机行业持股比例上升幅度靠前。具体来看，建筑材料行业中的陆股通占比提升了0.52个百分点，增幅最大；电气设备和计算机行业中的陆股通占比分别提升0.36和0.35个百分点。而家用电器、建筑装饰和食品饮料三个行业的陆股通占比则分别下降0.21、0.15、0.12个百分点，降幅居前。

与2020年9月底相比，电气设备、机械设备和综合三个行业陆股通持股市值占行业A股市值比例的提升最为明显。具体来看，电气设备中的陆股通占比提升了约1.48个百分点，增幅最大；机械设备和综合行业中的陆股通占比分别提升了1.18和1.06个百分点，提升幅度次之；而通信、建筑装饰和农林牧渔行业的陆股通占比则分别下降0.43、0.34和0.17个百分点，降幅居前。

二级行业定价权

从二级行业来看，白色家电、机场Ⅱ等细分行业中，陆股通持股市值占行业A股总市值比例较高。截至1月31日，二级行业中，陆股通定价权排名前五的分别是白色家电、机场Ⅱ、旅游综合Ⅱ、医疗服务Ⅱ和电器自动化设备行业，占比分别为12.1%、11.6%、9.3%、6.7%和6.5%；陆股通定价权排名靠后的五个行业分别是保险Ⅱ、通用机械、农产品加工、铁路运输Ⅱ和半导体。

与上个月(2020年12月底)相比，二级细分行业中陆股通持股市值占行业A股总市值比例增加略多，其中其他建材Ⅱ、营销传播、半导体和汽车零部件Ⅱ二级行业占比提升最多。具体来看，其他建材Ⅱ、营销传播、半导体和汽车零部件Ⅱ占比分别上升1.06%、0.89%、0.68%和0.66%；而房屋建设Ⅱ、金属制品Ⅱ、运输设备Ⅱ、电子制造和通信运营Ⅱ的陆股通持股市值占比分别下滑0.28%、0.32%、0.34%、0.41%和1.46%。

从各行业持仓占比看外资行业配置

一级行业配置

在一级行业配置上，外资依然偏好于配置大消费、电子和金融行业，1月份食品饮料行业仍旧占据陆股通持仓榜首。大消费、金融行业一直是外资重点投资的领域，电子近两年行业资本开支持续扩张，景气度持续上升，成为外资关注的重点。陆股通持股市值最高的前五大行业是食品饮料(17.5%)、医药生物(12.1%)、家用电器(8.2%)、电气设备(7.3%)、银行(7.1%)，其中食品饮料行业持仓占比为17.5%，超第二名医药生物5.4个百分点。外资的行业配置相对集中，前五大重仓行业合计占比52.2%，占投资总额的近六成比重。而纺织服装行业持股比例仅为0.1%，商业贸易和综合行业同样仅为0.4%和0.5%，在所有行业中配置比例相对靠后。

从持仓占比的变化角度看，1月份外资加仓银行、化工、电器设备和汽车等行业，减仓食品饮料、家用电器、非银金融等行业。从持仓占比的变化角度来看，外资对于银行、化工、电器设备和汽车等行业进行了加仓，分别增加个0.83、0.63、0.56和0.24个百分点；对于食品饮料、家用电器、非银金融等行业进行了减仓，分别减少1.01、0.78和0.36个百分点。

从持股市值的变化角度看，1月一级行业陆股通持股市值大部分环比增加，其中化工、银行、轻工制造和传媒等行业陆股通持股市值环比提升幅度靠前，而建筑装饰、通信和国防军工等行业持股市值环比大幅减少。具体来看，排名靠前的化工、银行、轻工制造和传媒的持股市值环比增幅分别为22.6%、18.9%、17.8%和14.9%。而建筑装饰、通信和国防军工行业陆股通持股市值环比减少幅度最大，分别为16.0%、14.0%和7.4%。

行业集中度方面，与上月相比，1月份陆股通持仓CR10小幅提升，CR3和CR6下降。具体来看，截至1月31日，陆股通持仓CR3、CR6分别为37.8%、58.8%，较上月下降2.08%、0.74%。陆股通持仓CR10为77.0%，较上月上升0.10%。

二级行业配置

在二级行业配置上，1月份陆股通持股市值最高的前五大行业是饮料制造、白色家电、银行Ⅱ、电源设备和食品加工行业，仍属大消费、金融类的细分行业。持股比例分别为13.34%、8.15%、7.14%、5.15%和4.16%。

从持仓占比的变化角度看，1月份申万104个二级细分行业中陆股通持仓占比涨跌各半，其中电源设备与银行Ⅱ行业加仓幅度较大，而白色家电和饮料制造大幅减仓。持仓占比增幅最大的前五个行业分别为银行Ⅱ、电源设备、化学制品、半导体和其他建材Ⅱ，环比增幅分别为0.83、0.49、0.35、0.26和0.25个百分点。持仓占比下降幅度最大的五个行业分别为白色家电、饮料制造、化学制药、电子制造和保险Ⅱ，分别下降0.77、0.73、0.47、0.33和0.29个百分点。

从持股市值的环比变化角度看，1月份申万二级行业中陆股通持股市值环比变化涨跌参半，其中塑料、化学纤维等行业持股市值增幅居前。具体看，市值环比增幅最大的前五个行业分别是塑料、化学纤维、其他建材Ⅱ、文化传媒和燃气，环比增幅分别为56%、37%、36%、32%、32%。通信运营Ⅱ、运输设备Ⅱ、金属食品Ⅱ、汽车服务Ⅱ和基础建设等行业持股市值环比降幅居前，持股市值环比分别下降85%、55%、44%、27%和19%。

陆股通重仓个股分析

个股方面，1月份陆股通前二十大重仓股持仓市值涨跌各半，其中贵州茅台持仓市值依然稳居首位。陆股通当前持仓市值前20名股票分别是贵州茅台(2152亿元)、美的集团(1023亿元)、恒瑞医药(691亿元)、中国平安(663亿元)、格力电器(604亿元)、五粮液(603亿元)、招商银行(603亿元)、中国国旅(569亿元)、宁德时代(452亿元)、平安银行(440亿元)、海天味业(395亿元)、隆基股份(339亿元)、伊利股份(324亿元)、迈瑞医疗(311亿元)、三一重工(310亿元)、立讯精密(265亿元)、药明康德(244亿元)、长江电力(242亿元)、爱尔眼科(227亿元)、上海机场(209亿元)。5只股票持仓市值排名环比上升，7只股票持仓市值排名环比下降，8只股票行业排名未发生变动。

前20大重仓股中，贵州茅台、中国平安、美的集团、恒瑞医药、格力电器等股票近年来一直交易活跃。本月中国平安、海康威视以及格力电器陆股通成交额占A股成交额的比例均有所上升。

个股集中度方面，1月份陆股通持仓前五、前十、前二十、前五十个股集中度均有小幅下降。具体来看，1月份个股 CR5、CR10、CR20和CR50分别为22.1%、33.6%、45.9%和64.1%，较上月分别下降了3.4、4.4、5.4和5.6个百分点。

截至1月31日，当月前10大活跃个股中，腾讯控股净买入额最高，净买入达923.79亿元，五粮液股份净卖出额最高，净卖出额达94.94亿元。

风险提示：经济增速下行，行业景气度下降，历史经验不代表未来。

（文章来源：国信证券）