近日，天奈科技发布公告称其向不特定对象发行可转债的申请获证监会批复。根据募资说明书，公司拟募集不超过8.3亿元全部用于碳基导电材料复合产品生产项目。

　　2020年至2021年上半年，天奈科技碳纳米管导电浆料产品毛利率整体呈下降趋势。此外，截至2021年三季度末，公司于2019年9月首发上市募集的资金中尚有5.94亿元未使用，且公司持有较多的货币资金和交易性金融资产。

　　2021年11月16日，天奈科技2020年限制性股票激励计划首次授予的37.11万股上市流通，授予价格为15.93元/股。随后，谢宝东、毛鸥等多名公司核心技术人员通过二级市场减持获授的公司股份，合计套现近700万元。

　　拟定向发行可转债募资8.3亿元 当前在手资金较为充裕

　　天奈科技主要从事纳米级碳材料的研发、生产和销售，主营产品为碳纳米管导电浆料、碳纳米管粉体以及碳纳米管导电母粒，最终应用在新能源汽车、3C产品、储能电池等领域。

　　近期，天奈科技拟定向发行不超过8.3亿元可转债的申请获证监会批复，募集资金拟将全部投入碳基导电材料复合产品生产项目。根据公司测算，项目建成后将形成年产50000吨导电浆料、5000吨导电塑料母粒以及3000吨碳管纯化加工的生产能力。项目整体建设期为4年。

　　数据显示，公司于2019年9月获得IPO募集资金净额8.29亿元，截至2021年三季度末，仅累计使用2.78亿元，公司称2020年受疫情影响，前次募投建设的扩产项目建设进度晚于预期，经公司测算三个募投项目的预计完工时间由2020年12月延长至2022年12月。

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　　图1：截至2021年三季度末天奈科技IPO募资使用情况

　　当前天奈科技的在手现金较为充足。截至2021年9月30日，公司持有货币资金3.33亿元，交易性金融资产5.16亿元，其中扣除尚未使用的首发募集资金，剩余2.54亿元为自由现金。此外，近日公司公告称拟为控股子公司新纳环保提供不超过3000万元的财务资助。

　　募投产品的毛利率整体下滑 受益于产能释放业绩增长较快

　　本次天奈科技定向发行可转债募资的主要投向为扩产其主营产品导电浆料，2020年，公司导电浆料产生营收4.66亿元，占当期总营收98.79%。数据显示，2020年至2021年前三季度，公司的浆料整体毛利率呈下滑趋势。

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　　图2：2018年至2021年前三季度天奈科技导电浆料的毛利率变动

　　观察数据可得，天奈科技主要原材料NMP的价格自2020年第四季度以来涨幅较大，若此价格趋势持续，公司的原材料成本将上升。此外，根据高工产研锂电研究所GGII预测，随着碳纳米管导电剂工艺技术逐步成熟，单位生产效率与工艺自动化程度进一步优化，产品价格可能将下降。受上述因素影响，未来公司导电浆料的毛利率或将继续承压。

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　　图3：2018年至2021年H1天奈科技主要原材料NMP价格变动

　　天奈科技拟募资扩产的导电浆料生产线或还面临产能消化的问题。资料显示，2021年前三季度，公司导电浆料的产能为2.25万吨，较2020年度1.7万吨的年产能大幅上升，当期公司该产品的生产线首次达满产状态，但产销率为97.26%，较去年的产销率下降3.38个百分点。

　　根据天奈科技中报，公司正在推进一系列生产项目的建设，如所有项目达产，公司预计达到年产10.6万吨导电浆料的产能，产能增幅较大，能否有效转化为实际销售或难预测。

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　　图4：2018年至2021Q3天奈科技碳纳米管导电浆料的产销率和产能利用率

　　另一方面，随着公司2021年以来产能的释放，公司的业绩显著增长。2021年前三季度，公司产生营收9.12亿元，同比增加188.72%，归母净利润为2.04亿元，同比增加165.27%。

　　激励股份上市后多名核心技术人员随即减持 考核条件仅关注营收增长

　　11月16日至29日，天奈科技多名核心技术人员通过二级市场减持公司股份，合计减持4.44万股，合计套现697.45万元。

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　　图5：11月16日至29日天奈科技核心技术人员减持股份

　　2020年10月16日，天奈科技向包括谢宝东、毛鸥等11名高级管理人员在内的101名激励对象授予符合第一个归属期条件的部分股份37.11万股，授予价格为15.93元/股。该部分股份于2021年11月16日上市流通，随即遭多名激励对象减持。随着公司所处的新能源汽车产业链站上热门赛道，公司股价呈明显的上涨趋势，自本次归属的股票被授予至上市流通，公司前复权股价的整体涨幅超190%。且相较于授予价格，本次“集中”减持的核心技术人员的成交均价翻了超8倍。

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　　6：2020年10月16日至2021年11月16日天奈科技股价走势

　　值得关注的是，天奈科技2020年限制性股票激励计划的业绩考核要求中仅关注了营业收入增长率。2020年，公司产生营业收入4.72亿元，同比增长22.13%，但归母净利润为1.07亿元，同比下降2.58%，增收不增利主要系主营产品毛利率下滑。鉴于公司在建和拟投建的扩产项目较多，营收增长或较易达成。

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　　图7：2020年天奈科技激励计划公司层面业绩考核要求

　　根据公司2019年财务数据，公司外销和第三代产品产生的收入规模尚小，因基数较小，或较易达成较高的增长率。然而，上述两部分业务均面临毛利率下滑的风险。2019年，外销和第三代及以上产品分别产生收入103.08万元和710.27万元，分别占当期总营收0.27%和1.84%。至2020年，上述两部分收入同比分别增长超四倍和超一倍，但两者的毛利率同比分别减少16.15个百分点和5.5个百分点。