2021年前三季度，由于原材料价格上涨，裕同科技毛利率有所下滑，通过控制费用、变更固定资产折旧年限等方式，裕同科技净利润实现微增，有助于重要股东顺利减持套现。

　　包装行业是重资产行业，为扩大规模裕同科技每年投入巨资，逐年升高的折旧吞噬了公司利润，变更折旧年限因此成为增加利润的妙方。值得关注的是，裕同科技长期性的资本投资大部分使用的是银行借款，且公司负债结构以短期为主，可能存在短贷长投的情况。

　　减持VS回购

　　11月24日的减持公告显示，上市公司控股股东的一致行动人刘波女士直接持有裕同科技1825万股，占公司总股本的1.96%；自公告披露之日起3个交易日后的6个月内，刘波计划减持不超过1825万股，占总股本的1.96%，刘波可能“清仓”其所持有公司全部的股份。

　　这已经不是刘波第一次减持了。2021年1月20日，裕同科技发布减持预披露公告，刘波计划减持公司股票不超过1825万股，约占公司总股本的1.95%；彼时刘波直接持有公司股票3649万股，占比3.89%，1月26日减持计划实施完成，减持总金额5.6亿元。2019年12月，裕同科技首发原股东限售股解禁，2020年2月，公司控股股东吴兰兰即减持公司股份1754万股，占总股本的2%，减持总金额为4.58亿元。

　　然而，上市公司刚刚宣布回购计划。9月15日的公告显示，裕同科技拟以不超过每股41.19元（公司股票交易均价的150%）的价格回购公司股份，回购金额不低于1亿元且不超过2亿元。截至11月2日，公司累计回购股份30万股，占总股本的0.0322%，成交总金额1023万元。

　　增利有术

　　2021年1-9月，裕同科技实现营业收入100.55亿元，同比增长36.27%；净利润6.68亿元，同比仅微增1.7%。

　　由于原材料价格上涨，裕同科技毛利率同比下滑6.08个百分点，净利润增速同比下滑2.18个百分点。即便如此，公司利润增长也存在不少水分。2021年1-9月，裕同科技投资收益7716万元，相比上年同期的1697万元增长了6019万元；然而，公司2021年前三季度营业利润8.19亿元，同比下降612万元。

　　除投资收益外，公司净利润微增还受益于费用的控制。裕同科技2021年前三季度销售费用为2.96亿元，相比2020年前三季度的2.37亿元增长24.85%，明显低于36.27%的收入增速。

　　事实上，裕同科技销售费用的增速在2020年就已经开始下滑了。2018-2020年，公司销售费用分别为3.81亿元、4.72亿元、3.24亿元。由于新收入准则将与销售相关的运费调整至主营业务成本，公司2020年销售费用大幅降低，若将运费剔除，可得公司2018-2020年调整后的销售费用分别为2.33亿元、2.98亿元、3.24亿元，同比增长25.51%、28.21%、8.43%；而同期公司营业收入同比增幅分别为23.47%、14.77%、19.75%，2020年销售费用增幅远低于收入增幅。2020年年初疫情爆发导致很多公司压缩费用，2021年疫情好转之后，上市公司经营活动恢复正常，费用支出普遍高于往年，但裕同科技销售费用增速依然远低于营业收入的增长速度。

　　更为值得关注的是，裕同科技还进行了会计估计的变更。

　　8月16日，裕同科技发布公告拟调整部分固定资产折旧年限。裕同科技房屋及建筑物折旧年限原统一为20年，现将房屋及建筑物细分为不同类型分别折旧年限，其中商品房折旧年限变更为50年，厂房（砖混结构）变更为30年。另外，公司机器设备中印刷设备折旧年限由10年变更为15年；部分小型机器设备（原值小于10万）的折旧年限由10年调整为5年。

　　裕同科技调整后的固定资产折旧年限与同行相比相对较高：劲嘉股份(行情002191,诊股)（002191.SZ）房屋及建筑物、机器设备折旧年限分别为20-50年、5-10年，美盈森(行情002303,诊股)（002303.SZ）分别为20-30年、10-15年，集友股份(行情603429,诊股)（603429.SH）分别为20-40年、5-15年，而裕同科技为20-50年、5-15年。

　　2021年9月30日，裕同科技固定资产账面价值48.92亿元，在建工程7.13亿元，公司固定资产中房屋及建筑物、机器设备占比最高，相应折旧年限的变更将对公司利润产生极为重大的影响。据半年报，裕同科技固定资产和在建工程账面价值分别为18.35亿元、24.62亿元，占比分别为39.76%、53.33%。

　　按照公司测算，以2021年3月底数据计，上述折旧年限变更预计将增加上市公司2021年度的净利润约2746万元。

　　根据半年报披露的重要在建工程情况，裕同科技的昆迅二期厂房投资总预算为7849万元，东莞君湖厂房总预算3亿元，裕同集团重庆高端环保包装项目-渝北厂房总预算2亿元，惠州裕同厂房总预算1.12亿元，海口裕同环保纸塑项目一期总预算3.2亿元，合计预算总额约10.1亿元，各工程累计投入占比为17.95%、19.54%、12.21%、20.59%、24.76%，说明后续需要更多资金。随着上述项目逐步建设完成，公司固定资产价值将明显增加，折旧年限变更对公司利润的提升作用也将大为加强。

　　如果没有投资收益大幅增长、费用控制和固定资产折旧年限变更，裕同科技2021年前三季度的营业利润将会有更大幅度的下滑。

　　结合上市公司重要股东近期的减持计划，裕同科技上述“手段”是否为了护航相关股东顺利套现呢？

　　净利润率逐年降低

　　裕同科技于2016年上市，2016-2020年，上市公司收入从55.42亿元增长至117.89亿元，净利润从8.75亿元增至11.2亿元，收入和净利润年复合增长率分别为20.77%、6.38%，净利润增幅显著低于收入增幅。相应地，裕同科技净利润率呈现下滑，2016-2020年分别为15.84%、13.42%、11.41%、10.84%、9.73%，2021年前三季度为6.98%。

　　裕同科技的ROE也有所下滑，2017-2020年，裕同科技扣非加权ROE分别为17.89%、16.1%、16.09%、14.37%，其原因除可转债转股带来股本增加外，净利润率下滑也是一个不可忽视的因素。

　　上市以来，裕同科技不断增加长期资本投入，导致计提的折旧金额逐年升高，2017-2020年公司计提的折旧金额分别为1.67亿元、2.32亿元、3.29亿元、4.14亿元，占各期营业利润的比例达到15.61%、20.3%、25.85%、30.62%。

　　具体而言，裕同科技固定资产从2016年年末的14.52亿元增至2021年三季度末的48.92亿元，在建工程由1.53亿元增至7.13亿元，无形资产由2.17亿元增至7.2亿元，另外还有4.73亿元的预付购置设备工程款。整体来看，2017年以来，裕同科技购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金累计达到54.25亿元，资金部分来源于二级市场募集资金，另一部分来源于银行借款，其直接结果是裕同科技每年需支付巨额的利息费用，2017-2020年，公司利息支出分别为7710万元、1.21亿元、1.57亿元、1.71亿元，占各期营业利润的7.21%、10.55%、12.33%、12.62%。

　　值得注意的是，这些用于长期投资的资金大部分可能来自于银行借款，且主要使用的是短期借款，说明公司有可能存在短贷长投。

　　2016年12月，裕同科技IPO募集资金净额13.89亿元，其中8.33亿元用于项目投资，余下5.34亿元用于补充流动资金。

　　2020年4月，裕同科技发行可转债募集资金13.88亿元，计划以9.8亿元用于项目投资，4.11亿元补充流动资金。截至2021年6月30日，公司项目投资累计使用3.8亿元。

　　由以上可知，裕同科技项目投资累计使用募集资金约12.13亿元，然而上市以来公司长期资本投入累计支付现金达54.25亿元，或许意味着裕同科技购建长期资产所使用大部分资金系来自于银行借款。

　　裕同科技一直以来进行长期性的资本支出，金额巨大，其债务结构却是以短期有息负债为主，有可能存在短贷长投。截至2021年9月30日，裕同科技账面有息负债合计45.19亿元，其中短期有息负债32.12亿元，远高于13.07亿元的长期借款。此种情况下，一旦企业经营不利银行不继续贷款，公司资金链将会面临断裂风险。

　　截至发稿，裕同科技未回复《证券市场周刊》记者的采访。